Placer 10 000 € en staking Ethereum avec un rendement annuel de 2,2 % rapporterait environ 220 € sur un an si le prix de $ETH restait inchangé. C'est 7 € de plus que ce que recevrait la même somme au taux moyen des nouveaux dépôts de particuliers en euros d'une durée allant jusqu'à un an — avec la volatilité du prix d'Ethereum attachée au moindre centime de l'investissement.

Pourtant, les investisseurs continuent de se presser : environ 1,38 million de $ETH attendaient d'entrer en staking au 23 octobre, avec un délai estimé à 24 jours et neuf heures.

Une file d'attente qui se mesure en semaines

Par ailleurs, 44,1 millions de $ETH, soit plus de 36 % de l'offre, sont déjà en staking pour contribuer à sécuriser le réseau et percevoir des récompenses. La file d'attente est plus courte que l'arriéré de 2,06 millions de $ETH enregistré en août, mais elle laisse tout de même les nouveaux validateurs directs attendre des semaines avant que leurs pièces ne commencent à rapporter.

Ce décalage s'explique mieux lorsque l'on distingue les investisseurs en quête d'un taux d'intérêt de ceux qui ont déjà décidé de détenir du $ETH. BitMine, avec environ 12 milliards de dollars en staking, appartient à la seconde catégorie : sa décision consiste à percevoir des jetons supplémentaires sur une position Ethereum considérable qu'il entend conserver.

L'avantage de 7 € s'accompagne d'une exposition au $ETH

Le staking engage des $ETH dans le processus de validation d'Ethereum, dans lequel des opérateurs exécutent un logiciel qui vérifie les transactions et aide le réseau à rester en accord sur ses registres. Les investisseurs peuvent gérer cette opération eux-mêmes ou la déléguer à un service tel que Lido, qui met en commun des $ETH et émet du stETH, un jeton transférable représentant une part du pool et de ses récompenses.

La pratique est devenue si répandue et populaire qu'elle dépasse désormais les plateformes crypto-natives. Interactive Brokers a ajouté le staking Ethereum pour les clients éligibles en octobre, ce qui signifie que les récompenses de staking figurent désormais dans le même compte que le cash et les actions.

Le chiffre annuel d'environ 2,2 % de Lido correspond à des récompenses en $ETH : le solde de jetons peut donc augmenter tandis que la valeur en euros décroît. Acheter du $ETH pour percevoir ce revenu expose également à la volatilité des prix, qui peut effacer les récompenses d'une année entière bien avant qu'elles n'aient pu s'accumuler.

La comparaison tentante est la facilité de dépôt de la BCE à 2,5 %, même si ce taux n'est accessible qu'aux banques éligibles plaçant des fonds auprès de l'Eurosystème. Selon les données d'août de la BCE, les épargnants ordinaires ont reçu en moyenne 0,29 % sur les soldes au jour le jour, tandis que nouveaux dépôts de particuliers allant jusqu'à un an rémunéraient 2,13 %. Le staking surpasse ces deux moyennes avant toute évolution du prix du $ETH. L'€STR, le référentiel européen de l'argent au jour le jour de gros, s'établissait à 2,442 % le 22 octobre.

Calcul illustratif d'intérêts simples sur une année conventionnelle de 365 jours, sans capitalisation, sans impôts ni frais de transaction ; les taux sont supposés constants, et un dépôt à terme ne permet pas nécessairement un retrait à 30 ou 90 jours. Le taux utilisateur affiché par Lido inclut déjà ses frais de récompenses standard.

L'écart annuel entre le stETH et le référentiel €STR est de 24,20 € sur ces 10 000 €, tandis qu'une baisse de 5 % du prix du $ETH en euros laisserait l'investissement en staking d'une valeur d'environ 9 709 €. L'investisseur détiendrait davantage de $ETH tout en affichant une perte de 291 €, car le prix plus bas s'applique à la fois aux récompenses et à la position initiale.

Le calcul : un an générant 2,2 % de $ETH supplémentaires, combiné à une baisse de 5 % de son prix en euros, donne 10 000 € × 1,022 × 0,95 = 9 709 €. Si le $ETH gagne au contraire 5 %, le résultat est de 10 731 €, contre 10 500 € en détenant la même quantité initiale de $ETH sans staking.

Les cours récents montrent le même déséquilibre sur des périodes plus courtes. Le $ETH a perdu 9,08 % en euros sur les 30 jours se terminant le 22 octobre, tandis que le wrapped stETH perdait 8,93 %. Sur la fenêtre de 90 jours, les deux ont gagné environ un tiers, le jeton de staking terminant seulement légèrement plus haut. Ces chiffres sont calculés à partir des instantanés CoinGecko à 00:00 UTC et excluent les coûts de transaction ; l'écart intègre les récompenses de staking accumulées et les mouvements de prime ou de décote de marché du jeton, plutôt que la seule mesure des récompenses du protocole.

Le wrapped stETH maintient fixe le nombre de jetons dans le portefeuille tandis que chaque jeton représente un montant croissant de stETH, permettant à son prix de capter les récompenses que le stETH ordinaire distribue via un solde plus important. Même dans ce cas, le marché peut valoriser le jeton au-dessus ou en dessous de son sous-jacent, ajoutant une autre source de variation au montant perçu par un vendeur.

Le pari de 12 milliards de dollars qui explique la demande

BitMine a déclaré 5 067 309 $ETH en staking au 18 octobre, d'une valeur d'environ 12 milliards de dollars au prix de 2 365 $ par $ETH utilisé dans son annonce. L'entreprise détenait au total environ 6,04 millions de $ETH, de sorte que la perception de récompenses signifiait mettre à contribution une détention existante tout en conservant l'exposition choisie.

L'entreprise a fait état d'un rendement de staking annualisé sur sept jours de 2,58 %, soit une estimation de revenus annualisés d'environ 309 millions de dollars sur ce stake. Son rendement diffère de celui de Lido, et l'estimation en dollars dépend du prix du $ETH et du taux de récompense supposé.

Ce revenu aidera BitMine à atteindre son objectif de détenir 5 % de l'offre d'Ethereum, permettant à ses avoirs de croître via les récompenses plutôt que par des achats supplémentaires.

Fabian Dori, directeur des investissements de Sygnum, a déclaré à CryptoSlate que « le staker marginal n'est plus forcément là pour le rendement ». Selon lui, les détenteurs font du staking parce qu'ils veulent une exposition à long terme à Ethereum, même si la baisse des revenus rend plus difficile, pour les sociétés de trésorerie, de convaincre leurs actionnaires que le $ETH est unif productif.

Quiconque souhaite déjà détenir ces jetons peut en accumuler davantage via le staking, à condition que le revenu supplémentaire justifie les coûts et les restrictions encourus. Se replacer en euros pour un taux d'intérêt plus élevé reviendrait aussi à vendre l'exposition au $ETH que ces détenteurs voulaient conserver — une décision d'investissement bien plus importante que de choisir entre deux rendements affichés.

À lui seul, le stake de BitMine représente environ 11,5 % des 44,1 millions de $ETH en staking du réseau (en arrondissant), même si cette détention ne confère pas un contrôle indépendant sur une part équivalente des validateurs.

La formule de récompense d'Ethereum réduit le rendement en pourcentage à mesure que le staking augmente, car les récompenses totales croissent plus lentement que la quantité de $ETH qui les génère. Les stakers individuels peuvent percevoir des taux plus faibles tandis que le réseau attire davantage de capital et que les validateurs continuent de faire correctement leur travail. Les pourboires de transaction et les revenus tirés de l'ordonnancement des transactions au sein des blocs, appelés valeur extractible maximale (MEV), ajoutent une autre variable à ces récompenses. Dori a attribué une partie de l'amincissement du rendement à la baisse des frais de transaction, tandis que le service utilisé et la performance de ses opérateurs déterminent ce que le détenteur reçoit.

Lido calcule son taux affiché à partir d'une moyenne mobile sur sept jours, ses frais standard de 10 % sur les récompenses étant déjà déduits du rendement utilisateur. Les environ 2,2 % ne doivent donc pas être amputés d'un nouveau 10 %, même si les coûts de transaction et les impôts peuvent encore réduire ce que conserve l'investisseur.

L'addition tombe quand on a besoin de l'argent

Les nouveaux validateurs directs ne perçoivent aucune récompense native de staking pendant leur attente d'activation, la file d'attente crée donc un coût de revenu avant même que le logiciel ne commence à fonctionner. Au taux réseau de 2,46 % de l'instantané, une position de 32 $ETH attendant 24 jours et neuf heures priverait son détenteur d'environ 0,053 $ETH de récompenses hypothétiques par rapport à une activation immédiate, en supposant que ce taux reste constant.

Lido répartit cette attente différemment, car les nouveaux détenteurs de stETH peuvent recevoir une part des récompenses de validateurs déjà en activité pendant que leurs $ETH entrants sont encore en attente. Davantage de capital se partage les gains existants jusqu'à ce que les nouveaux dépôts deviennent productifs, ce qui réduit le rendement par unité sur l'ensemble du pool sans automatiquement amputer le principal de qui que ce soit.

La sortie est un autre processus. La file de sortie d'Ethereum est distincte de l'attente à l'entrée, et un jeton de staking liquide offre deux chemins de retour vers le $ETH : demander le rachat via le protocole, ou vendre à un autre trader — selon ce qui coûte le moins entre attendre et accepter le prix disponible. Lido avertit que les retraits peuvent subir des files d'attente et que les ventes de marché peuvent souffrir de décotes, de spreads plus larges ou d'une exécution dégradée lorsque la liquidité est rare. Les validateurs hors ligne peuvent perdre des revenus, certaines violations peuvent déclencher un slashing qui réduit le stake, et les services mutualisés créent des dépendances à leurs contrats et à leurs opérateurs.

Ces délais se sont déjà accumulés par le passé. Une attente de sortie de 43 jours est apparue en septembre 2025 lorsque Kiln a retiré ses validateurs pendant l'incident de sécurité lié à SwissBorg. Plus récemment, un incident de sécurité en octobre impliquant des validateurs opérés par MetaMask a envoyé des centaines de milliers de $ETH vers la sortie, montrant à quelle vitesse des préoccupations opérationnelles peuvent affecter la capacité de retrait.

Les institutions peuvent avoir l'intention de détenir du $ETH pendant des années mais avoir besoin d'un accès plus rapide, surtout si des obligations ailleurs dans leur bilan exigent du cash. Dori a déclaré que « à ces niveaux, la qualité opérationnelle est le véritable facteur différenciant, pas le rendement », citant conservation des actifs, les contrôles anti-slashing et l'accès à la sortie. Il a également averti que des revenus plus faibles pourraient encourager les détenteurs à emprunter contre leurs positions ou à les remettre en staking, engageant leurs actifs dans des services supplémentaires qui apportent des obligations et des pertes potentielles additionnelles.

La hausse de septembre de la BCE à 2,5 % renforce l'attrait des taux en euros classiques, tandis que les récompenses d'Ethereum dépendent de la participation et de l'activité plutôt que d'une décision de suivre le rythme d'une banque centrale. L'évolution de cet équilibre se lit dans les chiffres publiés plutôt que dans les prévisions : d'un côté la longueur des files d'attente d'Ethereum, la part en staking et le taux du réseau ; de l'autre, les décisions de taux ultérieures de la BCE et les données sur les taux de dépôt. Courir après cet écart au moyen de stratégies crypto plus complexes signifie accepter un risque supplémentaire par-dessus le prix du $ETH, qui détermine déjà l'essentiel du rendement de l'investissement.

Les produits d'investissement cotés illustrent la même distinction. En septembre, l'ETF Ethereum sans staking de BlackRock détenait toujours bien plus d'actifs et un volume d'échanges bien supérieur à celui de son fonds de staking plus récent, ce qui suggère que le revenu supplémentaire n'est pas le seul facteur qui façonne la demande des investisseurs.

Quelqu'un qui part de l'euro a besoin d'une raison de détenir du $ETH qui survive à une baisse de prix bien supérieure au revenu perçu, alors que quelqu'un qui détient déjà du $ETH peut simplement comparer le staking au fait de laisser les mêmes jetons hors staking. La file d'attente peut continuer d'attirer ce second type d'investisseur même lorsqu'une comparaison avec les taux d'épargne lui est défavorable, car la décision de détenir Ethereum est déjà prise — le staking détermine ce que cette détention rapporte en chemin.