Ethena a mis en place un ensemble de changements conçus pour réduire la pression vendeuse des investisseurs sur l'ENA et pour clarifier la manière dont les revenus du protocole peuvent soutenir le jeton. Selon l'annonce officielle de la Fondation Ethena, celle-ci a racheté des jetons ENA verrouillés auprès de plusieurs investisseurs de la phase d'amorçage et a accéléré le calendrier de déblocage restant des investisseurs.

Ces changements portent également sur la propriété du protocole, les flux de trésorerie futurs et une extension proposée du mécanisme de frais de l'ENA. Ethena a indiqué que la nouvelle structure oriente davantage de valeur économique vers la Fondation, l'écosystème et les détenteurs de jetons à mesure que l'offre en circulation de son stablecoin USDe augmente. Ethena est l'émetteur de USDe, un dollar synthétique qui constitue le produit central du protocole, et cette annonce intervient dans un contexte d'attention croissante de l'industrie sur l'impact des grands déblocages de jetons programmés sur l'offre en circulation.

Des déblocages d'investisseurs restructurés par des rachats de gré à gré

La Fondation a déclaré avoir acheté de l'ENA verrouillé via des transactions de gré à gré au cours des deux dernières semaines. Ces transactions concernaient des investisseurs de la phase d'amorçage ayant initialement reçu plus de 0,25 % de l'offre totale d'ENA.

Ethena a réparti ces investisseurs en deux groupes selon qu'ils avaient vendu ou non de l'ENA après le 10 octobre. Pour les investisseurs ayant vendu, le protocole a racheté la totalité de leurs jetons non acquis restants, à l'exception d'un portefeuille qui a refusé l'offre. Les investisseurs n'ayant pas vendu d'ENA ont reçu une proposition de revendre leurs jetons verrouillés à leur pleine valeur ; aucun ne l'a acceptée. Les rachats négociés de gré à gré d'allocations verrouillées ont été employés dans l'ensemble du secteur crypto comme moyen de traiter l'offre issue des déblocages avant qu'elle n'atteigne le marché libre.

Sous la structure révisée, Ethena a indiqué que les déblocages mensuels d'investisseurs ne devraient plus affecter le marché. Les jetons de l'équipe continueront de suivre les règles d'acquisition initiales. À l'issue de ces transactions, il reste environ 12 % d'ENA verrouillé et non acquis, lié aux allocations de l'équipe, de l'écosystème et de la Fondation.

Un accord-cadre maître qui redirige l'économie du protocole

La Fondation et Ethena Labs ont également signé un accord-cadre maître (« Master Framework Agreement »). En vertu de cet accord, Ethena Labs concédera sous licence exclusive la propriété intellectuelle clé du protocole à la Fondation Ethena et à son écosystème.

Ethena a indiqué que le profit résiduel, le potentiel économique et le produit de toute vente future de l'activité iront à la Fondation et à l'écosystème. Les détenteurs de participations dans Ethena Labs ne recevront ni flux de trésorerie résiduel du protocole ni profit. Cet accord traite d'une question structurelle également apparue ailleurs dans le secteur crypto, où les protocoles développés par des sociétés de développement doivent définir comment la valeur se répartit entre les détenteurs de participations et les détenteurs de jetons.

Une proposition de mécanisme de frais liant les rachats à la croissance de l'offre de USDe

Ethena a en outre publié une proposition de gouvernance visant à étendre le mécanisme de frais de l'ENA. Le plan s'appuie sur des jalons d'offre de USDe pour déterminer quelle part des revenus du protocole est affectée aux rachats d'ENA. Les mécanismes de frais, qui dirigent les revenus du protocole vers les détenteurs de jetons, constituent un sujet récurrent dans la gouvernance DeFi, de nombreux protocoles ayant historiquement conservé leurs revenus plutôt que de les partager avec les jetons.

Une fois le premier jalon atteint, 95 % des revenus nets des trois principales lignes d'activité d'Ethena financeraient des rachats d'ENA. Les 5 % restants soutiendraient la croissance, Ethena visant plus de 100 milliards de dollars d'offre de USDe d'ici cinq ans.

Le vote de mise en œuvre est désormais en cours, et la gouvernance déterminera si la proposition est menée à son terme. Le calendrier et l'ampleur des éventuels rachats dépendront du résultat de ce vote et de l'atteinte par l'offre de USDe des jalons définis dans le plan.