Ethena prévoit d'étendre son modèle de trade de basis au-delà de la crypto en direction des perpétuels actions, en ajoutant un nouveau compartiment au collatéral qui adosse USDe, son dollar synthétique. Selon ce plan, le rendement serait tiré du spread de funding sur les futures perpétuels liés aux actions plutôt que provenir uniquement de positions propres à la crypto.

Ce qu'Ethena propose

La proposition repose sur la mise en place d'un trade de basis sur perpétuels actions, une structure delta-neutre qui associe une exposition longue au comptant ou à un indice à une position courte sur perpétuel, capturant le basis de funding tout en évitant un risque de marché directionnel ouvert. La logique fait écho aux opérations de cash-and-carry longtemps utilisées sur les marchés de futures à échéance, avec une différence clé : les perpétuels n'ont pas d'échéance, de sorte que le rendement provient de paiements de funding récurrents entre positions longues et courtes — paiements qui ramènent le contrat vers le prix de son sous-jacent — et non de la convergence à l'échéance. Ethena documente cette conception dans sa documentation sur le basis trade hors crypto.

Le protocole présente cette initiative comme une extension de son approche de couverture existante appliquée à une nouvelle classe d'actifs, et il a exposé son raisonnement dans un article de blog sur l'extension du basis trade aux actions. Les futures perpétuels sont à l'origine un instrument propre à la crypto, et leur diffusion vers des sous-jacents liés aux actions est précisément ce qui rend un basis de funding sur actions négociable.

Ce plan constitue une orientation proposée pour le cadre de garantie de USDe, et non une allocation effective confirmée. La mécanique compte plus que toute position prise isolément : le trade est conçu pour rester neutre au marché, ce qui signifie que le compartiment actions couvrirait sa propre exposition directionnelle plutôt que d'ajouter un risque action net aux réserves.

Comment ce compartiment modifierait la composition des réserves de USDe

La garantie de USDe s'est historiquement appuyée sur des positions de basis propres à la crypto, dans lesquelles le taux de funding des perpétuels crypto est récolté contre du collatéral au comptant. Les taux de funding évoluent selon l'équilibre entre demande à effet de levier longue et courte sur le marché où se négocie le perpétuel ; une réserve concentrée sur un seul régime de funding reste donc liée au cycle de ce marché. Un compartiment de perpétuels actions modifierait la composition structurelle de cette réserve en introduisant un flux de funding lié à un cycle de marché différent, non crypto.

La distinction est la suivante : l'exposition au basis crypto dépend des conditions de funding de la crypto, tandis que l'exposition au basis sur perpétuels actions s'appuie sur la dynamique de funding d'un ensemble de plateformes de perpétuels actions en plein essor, selon CoinDesk. L'enjeu structurel est de diversifier la source du basis, et non la direction du pari.

Pour les détenteurs de USDe, les questions pertinentes sont de savoir comment tout nouveau compartiment de réserve s'inscrit dans le modèle de garantie plus large et s'il modifie le profil de corrélation des sources de rendement. Ethena a déjà élargi sa base de collatéral par des accords tels que sa facilité FalconX de 1 milliard de dollars, et un compartiment actions viendrait compléter cet effort de diversification plutôt que le remplacer.

Risques et questions en suspens

Une intention annoncée n'équivaut pas à une mise en œuvre effective ni à des résultats réalisés. Les éléments disponibles décrivent la conception et la justification, mais ne confirment ni la taille déployée, ni les plateformes, ni les performances d'un compartiment de perpétuels actions au sein de la garantie de USDe.

Les points centraux à surveiller sont le risque d'exécution, la profondeur de liquidité des plateformes de perpétuels actions, la compression du basis qui pourrait éroder le spread de funding, et l'exposition de contrepartie aux plateformes hébergeant ces positions. Chacun de ces facteurs détermine si un trade delta-neutre sur actions conserve réellement sa couverture en situation de stress.

La confiance serait renforcée par des divulgations concrètes : une décomposition des réserves montrant l'allocation aux actions, des détails par plateforme sur l'emplacement des positions, et les contrôles de risque régissant le collatéral et les limites de contrepartie. La manière dont le protocole achemine le rendement qui en résulte compte également, au vu des débats de gouvernance en cours, comme la proposition visant à diriger le revenu net vers des rachats de ENA.

Tant qu'Ethena n'a pas publié ces précisions, le trade de basis sur perpétuels actions doit être lu comme un plan documenté visant à diversifier la garantie de USDe, dont l'impact sur la résilience des réserves reste à démontrer à travers les rapports on-chain et les rapports sur les réserves.