L'économiste de renom Mohamed El-Erian soutient que les hyperscaleurs et les gouvernements nationaux émettent un déluge d'obligations pour soutenir leurs dépenses rapides, tandis que le réservoir d'acheteurs fiables se rétrécit. Ce déséquilibre simple, explique-t-il, pousse les rendements obligataires à la hausse.

« Si vous regardez le volume d'émissions provenant des gouvernements, des hyperscaleurs, des entreprises, il dépasse de loin ce que l'on peut espérer en termes d'acheteurs fiables, et c'est pourquoi les taux d'intérêt sont sous pression », a déclaré El-Erian à CNBC lors d'un entretien vendredi. « Cela a bien plus à voir avec un déséquilibre fondamental qu'avec l'inflation, la crédibilité de la Fed ou les autres raisons qui ont été invoquées. »

Il a ajouté : « C'est une simple question d'offre et de demande, et nous assistons à une augmentation massive des émissions par les gouvernements et les hyperscaleurs. »

Les géants technologiques financent le déploiement de l'IA par l'emprunt

Le dernier chapitre du déploiement de l'IA est financé par une frénésie d'emprunts chez les géants technologiques plutôt que par leurs flux de trésorerie. Selon la société de gestion d'actifs Vanguard, cinq hyperscaleurs — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft et Oracle — ont émis 132 milliards de dollars d'obligations depuis le début de l'année afin de maintenir le rythme soutenu du déploiement de l'IA. En comparaison, ces cinq entreprises émettaient environ 35 milliards de dollars de dette par an entre 2020 et 2024.

Ce quasi-quadruplement des émissions corporatives compte pour l'ensemble du marché, car les obligations d'entreprises de haute qualité et les Treasuries se disputent bon nombre des mêmes acheteurs institutionnels. Lorsque d'importants volumes de nouvelle dette corporative arrivent en même temps que des emprunts publics massifs, les investisseurs peuvent exiger des rendements plus élevés partout, et le coût d'emprunt accru des entreprises peut à son tour influencer la perception qu'ont les prêteurs et les actionnaires de la durabilité de cette frénésie de dépenses liées à l'IA.

Les « acheteurs fiables » des Treasuries sous tension

Ce qui alimente la vente obligataire actuelle est simple : les investisseurs exigent des rendements initiaux plus élevés en échange de la détention de la dette du gouvernement américain. Les investisseurs sont de plus en plus inquiets des conséquences de la guerre menée par les États-Unis contre l'Iran, qui a déclenché une nouvelle vague d'inflation, notamment sur les prix de l'essence. Ils se méfient également du rythme rapide du développement de l'IA et de la question de savoir si des niveaux de dépenses aussi stupéfiants généreront des profits équivalents.

« Ce que je pense qu'il se passe, c'est que les acheteurs et détenteurs fiables des Treasuries sont sous pression », a déclaré El-Erian à CNBC. « La Chine, pour des raisons géopolitiques, n'est plus aussi disposée. Le Japon et les pays du Golfe ont des problèmes internes. »

La Norvège attire aussi l'attention de Wall Street. Vendredi, Norges Bank Investment Management — l'organisme qui gère le plus grand fonds souverain au monde — a adressé une lettre au ministère norvégien des Finances proposant de ramener la part de son portefeuille investie en dette publique à 50 %, contre 70 % actuellement. Selon Reuters, le NBIM cherche à réduire ses avoirs en Treasuries d'environ 80 milliards de dollars.

De fait, l'appétit des banques centrales et des autres acheteurs peu sensibles au prix pour les obligations du gouvernement américain diminue, et ceux qui viennent ensuite demander des taux plus élevés.

« Les Treasuries doivent de plus en plus être absorbés par des acheteurs sensibles au prix, comme les ménages et les fonds d'investissement, qui réagissent à l'indiscipline budgétaire persistante et aux pressions inflationnistes en exigeant des taux d'intérêt de plus en plus élevés pour détenir de la dette à long terme », ont écrit Benn Steil et Yuma Schuster du Council on Foreign Relations dans un article de blog.

Cette dynamique a suscité l'attention au-delà des tables obligataires. La question de savoir qui absorbera des volumes toujours plus importants de dette américaine est devenue un thème récurrent des débats sur la politique budgétaire américaine, les déficits fédéraux continuant d'alourdir le stock de dette que le Trésor doit refinancer et renouveler chaque année.

Comment les turbulences du marché obligataire touchent les consommateurs

L'instabilité du marché obligataire devrait également faire grimper les coûts quotidiens aux États-Unis. Cela commence par le marché immobilier, car les taux hypothécaires suivent généralement le rendement des Treasuries à dix ans. Acheter un nouveau logement aux États-Unis est déjà coûteux et hors de portée pour de nombreux Américains, compte tenu de la rareté des biens disponibles.

Les crédits automobiles sont également affectés par les rendements obligataires, notamment ceux des Treasuries à cinq ans. Selon Experian, les mensualités automobiles ont atteint en moyenne 770 dollars en juillet. Pour certains acheteurs, cela suppose de souscrire un prêt plus long afin de mieux absorber les mensualités.

À l'avenir, les observateurs du marché obligataire surveilleront le rythme des futures émissions des hyperscaleurs, l'issue de la proposition norvégienne et la demande aux prochaines adjudications du Trésor, pour discerner si le déséquilibre entre offre et demande décrit par El-Erian s'atténue ou s'aggrave.

Cet article est paru à l'origine sur Moneywise. Il fournit des informations à titre purement informatif et ne doit pas être interprété comme un conseil. Il est fourni sans garantie d'aucune sorte.