Entre mars et août, sur une période de six mois, la banque centrale néerlandaise a discrètement déplacé 86 tonnes d'or de New York et d'Ottawa vers Londres, estimant que ce transfert la rendait « mieux préparée à des crises graves ». En confirmant l'opération hier, De Nederlandsche Bank (DNB) a déclaré que la décision avait été prise « en raison de l'instabilité géopolitique croissante » et qu'elle souhaitait améliorer la « négociabilité » de l'or néerlandais.

« L'or conservé à Londres à la Banque d'Angleterre … est considéré comme l'or le plus facilement négociable au monde », a écrit la DNB. « Cela constitue le moyen le plus rapide pour la DNB de le déployer en situation de crise. La partie du stock d'or située à New York et à Ottawa est moins directement mobilisable. »

Londres, qui abrite les coffres de la Banque d'Angleterre et le plus grand marché de négociation d'or de gré à gré au monde, sert depuis longtemps de plaque tournante permettant aux banques centrales de prêter, d'échanger ou de vendre rapidement de l'or. Le placement d'or étranger à la Réserve fédérale de New York remonte quant à lui à l'après-guerre, époque à laquelle les pays conservaient leurs réserves aux États-Unis pour des raisons de sécurité et pour des transactions liées au dollar.

La DNB n'a pas réaffecté la totalité de ses réserves d'or hors d'Amérique du Nord : sur les 612 tonnes qu'elle détient, 18,5 % restent à New York et à Ottawa. Ce n'est pas la première fois que les Néerlandais rapatrient de l'or de l'étranger — la DNB avait rapatrié plus de 100 tonnes de New York vers Amsterdam en 2014, invoquant le souhait de renforcer la confiance du public dans les réserves de la banque centrale.

L'importance de cette opération n'a échappé aux économistes, dans un contexte où une série d'actions du Trésor américain a — intentionnellement ou non — attiré l'attention sur la hausse des primes de risque sur le marché des bons du Trésor.

Comme l'a fait remarquer Paul Donovan, d'UBS, ce matin : « L'une des raisons pour lesquelles le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent aurait, par le passé, été intervenu pour soutenir le yen était le désir d'empêcher les investisseurs japonais de se précipiter vers la sortie du marché obligataire américain. Pendant ce temps, la banque centrale des Pays-Bas se précipitait apparemment vers la sortie de la Réserve fédérale de New York avec autant d'or qu'elle pouvait en porter dans ses poches. »

M. Donovan a ajouté que la démarche visant à améliorer la liquidité de l'or n'était « pas un comportement normal », poursuivant : « L'impact direct sur les marchés est nul, l'or reste détenu comme de l'or, et l'or conservé à Londres se négocie en dollars, il n'y a donc pas de changement direct sur les marchés des changes.

« Mais, même en tenant compte du fait que les avoirs d'or des banques centrales représentent généralement certaines des décisions les plus conservatrices et les plus averses au risque qui existent, les signaux concernant la confiance et la réputation internationale des États-Unis sont tout à fait frappants. »

Profil de risque

En mars, la Banque de France — la banque centrale française — a également annoncé avoir vendu 129 tonnes (5 % de ses avoirs totaux en or) à New York et avoir acheté de l'or en Europe à la place. La DNB a suivi une voie similaire, vendant la majorité de son or américain et le rachetant plus près de chez elle plutôt que de le déplacer physiquement.

La banque centrale française n'a pas laissé entendre que sa décision de 2025 était motivée par des risques géopolitiques ou des considérations de liquidité ; elle a plutôt invoqué le souhait de porter la pureté de ses avoirs d'or au-delà de 99,99 %, en notant que le stock détenu aux États-Unis était en deçà de ce seuil. Néanmoins, toute suggestion que les banques centrales s'inquiètent du profil de risque des États-Unis n'est pas propice à l'emprunt du pays.

Le secrétaire au Trésor a déclaré que son intervention sur le yen japonais le mois dernier visait à aider à stabiliser les conditions financières et le commerce en Asie, mais elle a aussi opportunément affermi l'économie de l'un des plus grands prêteurs des États-Unis. M. Bessent a ensuite annoncé une série de rachats de bons du Trésor, qui ont fait baisser des rendements élevés et assoupli les conditions financières de l'ensemble de l'économie.

Alors que la dette nationale américaine a dépassé le seuil des 40 000 milliards de dollars il y a quelques semaines, les questions sur la trajectoire budgétaire du pays continuent de s'accumuler. Bien qu'aucun signe du très débattu « règlement de comptes » sur le marché obligataire n'apparaisse pour le moment, le fait que des banques internationales retirent leur actif le plus sûr des États-Unis soulève des questions sur le statut de refuge de longue date de l'Amérique.