Noa Khamallah a grandi sans micro-ondes ni voiture, a quitté l’école et a passé du temps en prison avant d’émettre le moindre chèque à une startup. Lorsqu’il a voulu accéder à Yann LeCun, le chercheur largement considéré comme le parrain de l’IA moderne, il n’a pas cherché de présentation chaleureuse. Il lui a plutôt envoyé un e-mail à froid avec pour objet : « former convict, street kid, turned IPO, turned VC ». LeCun a répondu en quelques heures : « You are a statistical anomaly. Welcome in. »

Khamallah a utilisé la même approche lorsqu’il a pris contact avec le rappeur Fetty Wap et l’ancien joueur de la NFL Penny Hart, qui soutient son fonds.

Ce parcours improbable est désormais à la base d’un fonds de 10 millions de dollars aux résultats concrets. Don’t Quit Ventures, le fonds de Khamallah, a annoncé le second closing du Fund I, a appris Fortune en exclusivité, portant le fonds à 2,5 fois le capital investi par les investisseurs. Trois de ses 17 investissements sont désormais valorisés à plus de 1 milliard de dollars, et près d’un sur cinq est devenu une licorne, contre environ un sur 70 dans l’ensemble du secteur du capital-risque.

Des sources proches du fonds ont indiqué que son cap table inclut également une participation dans Thinking Machine Lab de Mira Murati, en plus de positions divulguées dans AMI Labs et Replit. Le fonds a déjà restitué du capital à des limited partners grâce à la vente anticipée d’une partie de sa participation dans une société, seulement 14 mois après son premier closing, à 1,5 fois son coût.

Don’t Quit Ventures illustre aussi une dynamique de marché plus large qui continue de favoriser les petits fonds par rapport aux grands, surtout à mesure que le capital-risque se concentre au sommet et que les premiers lancements deviennent plus rares. Les données du quatrième trimestre 2025 de Carta montrent que les fonds de moins de 10 millions de dollars continuent de surperformer les fonds de plus de 100 millions de dollars, tant sur le capital restitué aux investisseurs que sur la croissance de la valeur latente. Les recherches d’iCapital ont montré que les petits fonds, définis comme ceux de moins de 275 millions de dollars, ont généré 36 % de rendement, contre 24 % pour les plus grands. En pratique, un investissement de 10 millions de dollars multiplié par dix pèse à peine dans un fonds d’1 milliard de dollars, mais dans un fonds de 10 millions de dollars, cela change tout.

Dans le même temps, les nouveaux fonds sont devenus de plus en plus rares. Seulement 101 fonds de première génération ont vu le jour en 2025, soit le niveau le plus bas depuis 14 ans. Par ailleurs, les 10 plus grands fonds captent désormais un tiers de tout l’argent levé, soit plus du double de leur part d’il y a cinq ans.

Michael Ströck, dont la société Allocator One a mené le premier closing de Don’t Quit Ventures, m’a indiqué que son entreprise examine plus de 800 fonds par an et en retient moins de 1 %. Ce qui l’a convaincu de soutenir Khamallah n’était pas le pitch deck, mais la combinaison d’un instinct de dealmaker et d’une expérience opérationnelle.

« La qualité de la construction de relations et le fait d’être extrêmement orienté relations tout en étant extrêmement commercial en même temps, c’est très difficile », a-t-il déclaré.

Ströck a également contesté l’idée selon laquelle les fonds gérés par une seule personne seraient intrinsèquement plus risqués que ceux dotés de cofondateurs, estimant que les calculs d’assurance ne confirment pas cette hypothèse. Le fait qu’un seul gérant devienne incapable de poursuivre en cours de fonds est statistiquement rare, tandis que les désaccords entre plusieurs associés sont fréquents. « Je n’ai jamais compris l’inquiétude autour des solo GPs », a-t-il déclaré. « Cela n’a aucun sens. »

Le défi, toutefois, est la durabilité. Les petits fonds connaissent aussi des écarts plus marqués entre gros succès et échecs totaux, si bien que si Khamallah lève un Fund II plus important, il sera plus difficile de reproduire les conditions mathématiques qui font fonctionner ce modèle.

Lily Mae Lazarus est sur X à @LilyMaeLazarus. Elle peut aussi être contactée à lily.lazarus@fortune.com. Joey Abrams a coordonné la rubrique deals de la newsletter d’aujourd’hui. Cet article a été publié à l’origine sur Fortune.com.