Les institutions financières sont de plus en plus réticentes à conserver des passifs de dette liés à l’IA, y compris les banques qui financent un centre de données au Texas soutenu par Google et loué à Anthropic.

Selon des personnes au fait du dossier, les prêteurs du projet, dont Morgan Stanley, prévoient de céder leurs engagements de dette pour le campus de centre de données de 2 000 acres au Texas en vendant des obligations dès le tirage des prêts. L’objectif est de réduire l’exposition au risque lié à l’IA et de libérer des capitaux pour les prêteurs.

Ce mouvement reflète une évolution plus large de la manière dont Wall Street finance les infrastructures IA. Les banques restent désireuses de participer à la croissance du secteur, mais de moins en moins d’entre elles acceptent de conserver de gros prêts liés à l’IA dans leurs propres bilans, en particulier lorsque les projets combinent risque de construction, besoins en énergie et calendriers incertains.

Les projets de centres de données nécessitent des milliards de dollars d’investissement initial, s’étendent sur de longues périodes de construction et dépendent d’une demande soutenue des entreprises d’IA, dont les perspectives de revenus à long terme restent incertaines. La vente de cette dette sur les marchés obligataires permet aux banques de recycler leur capital tout en limitant leur exposition à un seul secteur à haut risque.

À l’intérieur de la structure de financement IA de Google

Le marché des infrastructures centré sur les banques subit déjà la pression de l’ampleur des besoins de financement de l’IA. Les coûts de construction, d’énergie et d’autres infrastructures peuvent atteindre des milliards de dollars. Dans le cas de Google, le projet de campus au Texas est soutenu par un vaste réseau d’accords et par un programme de financement de plus de 150 milliards de dollars couvrant la fabrication du matériel et la construction du centre de données.

L’installation elle-même est financée par le principal package de dette, tandis que les puces TPU personnalisées de Google sont financées séparément.

La structure repose sur un syndicat comprenant Broadcom, Apollo, Blackstone et Morgan Stanley pour garantir le package de dette principal. Si Anthropic fait défaut et que les puces perdent de la valeur, Broadcom est censé combler l’écart. Apollo et Blackstone fournissent également du crédit privé via un véhicule à usage spécial qui loue le matériel à Anthropic, Morgan Stanley agissant comme conseiller financier et prêteur de l’opération.

Un dirigeant de Google a décrit l’accord en déclarant : “This is each of us putting our balance sheet to work. We’re doing it on the data center side, [Broadcom’s] doing it on the chip side.”

Même avec les différentes structures de financement, Google prévoit toujours de détenir environ 20 % du capital du campus de Hubbard, au Texas, selon des sources.

L’entreprise prévoit également d’utiliser sur place une centrale au gaz naturel afin d’éviter les retards du réseau et de réduire les coûts énergétiques. Dans le même temps, le grand nombre de futurs projets de centres de données au Texas alimente déjà les inquiétudes concernant la capacité du réseau, les pénuries d’eau et la hausse des tarifs des services publics, soulignant que les déploiements d’IA peuvent avoir des répercussions au-delà des entreprises directement concernées.

Par ailleurs, la combinaison d’actifs de centres de données et d’actifs énergétiques complique les structures de financement, car les prêteurs doivent évaluer simultanément deux profils de risque distincts. Dans le cas de Project Walleye, un autre hub Meta fonctionnant avec son propre approvisionnement énergétique dédié, les prêteurs ont exigé — et obtenu — des rendements plus élevés pour compenser le risque lié au double actif.

Les banques pourraient vendre la dette via des émissions obligataires

Pour le campus du Texas, des sources proches de la transaction indiquent toutefois que la dette de 15 milliards de dollars sera divisée en plusieurs émissions obligataires afin de reproduire une structure à tirage différé, permettant au développeur Nexus Data Centers de débloquer les fonds par étapes à mesure que la construction atteint des jalons prédéfinis.

Une partie du financement pourrait même être restructurée à l’aide de prêts à effet de levier. L’obligation pourrait également obtenir une notation spéculative, car le soutien de Google n’est pas pleinement en place tant que le centre de données n’est pas achevé, selon les analystes. Les investisseurs seraient également exposés au risque de retards de construction et de dépassements de budget.

Les investisseurs devraient toutefois rester intéressés, car le projet est soutenu par des entreprises comme Google et Anthropic. Les actifs liés aux infrastructures ont suscité une forte demande et sont souvent jugés plus attractifs que la dette de qualité investissement. Le prix intégrera néanmoins le risque de construction et l’incertitude concernant le calendrier du projet avant que les garanties de Google n’entrent effectivement en vigueur.

Plus récemment, le marché obligataire est devenu une source privilégiée pour les projets IA cherchant à lever des fonds à long terme, de manière plus rapide et moins coûteuse que les prêts bancaires.

Parallèlement, au cours des derniers mois, les banques ont également cherché avec agressivité à se défaire de 50 milliards de dollars de prêts d’infrastructure Oracle, en se tournant vers les marchés de transfert de risque pour se protéger de leur exposition.

Les analystes estiment que l’issue du financement au Texas pourrait influencer la manière dont les futurs projets d’infrastructure IA seront financés. Si les investisseurs absorbent les obligations sans exiger des rendements nettement plus élevés, d’autres entreprises technologiques pourraient adopter des structures similaires pour des projets de centres de données de plusieurs milliards de dollars.

À l’inverse, une demande faible ou un élargissement des écarts de crédit pourrait renchérir l’emprunt et modifier la manière dont les banques participent au boom des infrastructures IA.

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