FX Quotidien : le dollar peine à secouer le trade de dépréciation

Daily Currencies Ratings – 01/09/2026

USD : le soutien de Warsh s'évapore déjà

Le dollar a rendu environ la moitié des gains déclenchés par le discours hawkish du président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, prononcé vendredi. Il est important de souligner que ce repli ne traduit aucun essoufflement de la conviction des marchés sur le resserrement de la Fed. Le taux SOFR à 2 ans est resté au-dessus de 4,20 %, soit plus de 10 pb de plus qu'avant le discours, et les marchés intègrent 16 pb de hausses pour septembre et 37 pb d'ici à la fin de l'année.

En dépit du soutien de la partie courte de la courbe, toutes les devises du G10 ont progressé face au dollar lundi. La hausse des rendements américains à la partie longue semble en être le principal facteur, même si ce mouvement a été tiré par des prix du pétrole plus élevés alors que les États-Unis et l'Iran échangeaient des frappes.

Cette dynamique est quelque peu préoccupante pour les bulls du dollar. Elle suggère que les marchés continuent de considérer la hausse des rendements longs sous l'angle d'un interventionnisme potentiel du Trésor, alimentant le trade de dépréciation — un trade qu'un repricing hawkish des anticipations sur la Fed n'a toujours pas réussi à défaire entièrement. Le trade de dépréciation reflète la crainte des investisseurs que des actions de politique monétaire ou budgétaire n'érodent la valeur de la devise au fil du temps ; des rendements plus élevés motivés par de telles craintes tendent à affaiblir le dollar plutôt qu'à le renforcer, contrairement à la réaction habituelle lorsque les rendements montent sur la base d'anticipations de resserrement. Cela témoigne aussi de l'impact durable sur le FX de l'opération de rachat du secrétaire au Trésor, Scott Bessent.

Néanmoins, ING se montrerait très prudent quant au fait de poursuivre la correction du dollar cette semaine. Selon la banque, les marchés auraient besoin d'une série de publications de données nettement décevantes dans les prochains jours pour réévaluer significativement leurs anticipations de FOMC de septembre après le message hawkish de Warsh la semaine dernière, ce qui n'est pas jugé probable.

Le scénario de référence table sur un ISM manufacturier qui reste au-dessus de 55,0 aujourd'hui (les JOLTS constituent l'autre publication majeure de cet après-midi), des créations d'emplois ADP à 40 k demain, une stabilisation de l'ISM services jeudi et, surtout, des emplois non agricoles à un robuste 65 k vendredi.

Pour l'heure, ING n'est pas disposé à affirmer que la relation entre le dollar et la partie courte de la courbe a été structurellement altérée. À mesure que la conviction autour d'une hausse le 16 septembre se consolide, le dollar devrait trouver un soutien solide en début de mois. Septembre est également un mois saisonnièrement favorable pour le DXY et, sauf nouvelle annonce surprise d'intervention sur le marché du Trésor, l'indice peut reconquérir le niveau des 100,0.

Francesco Pesole

EUR : les risques baissiers dominent

L'inflation allemande a légèrement progressé à 2,9 % en août, un peu en dessous du consensus de 3,0 %. Les chiffres zone euro publiés aujourd'hui devraient monter à 3,3 % en données brutes, mais la inflation sous-jacente est toujours attendue inchangée à 2,5 %.

En dépit de peu de signes d'effets de second tour persistants, la Banque centrale européenne est quasi certaine de relever à nouveau ses taux la semaine prochaine. Selon l'interprétation d'ING, il s'agit toujours d'une hausse de type « assurance », mais un resserrement supplémentaire au-delà — largement intégré par les marchés — signifierait en revanche que la BCE considère une politique restrictive comme nécessaire, un geste bien plus audacieux sauf si les données montrent une tendance haussière de l'inflation sous-jacente.

La forte conviction du marché quant'à une hausse de la BCE en septembre fait de l'EUR/USD un pari encore plus centré sur le dollar — avec la Fed et la BCE attendues toutes deux au resserrement, la direction de la paire dépend moins des anticipations de politique relatives et davantage du narratif de banque centrale qui dominera l'attention des marchés. ING n'est pas optimiste quant à la capacité du seuil de 1,1600 à tenir encore longtemps, la confiance des marchés se renforçant sur une hausse de la Fed dès septembre, et voit plutôt des risques orientés vers un retest de 1,150 dans la première moitié de septembre.

La réescalade en cours au Moyen-Orient et les actualités liées à la Russie n'aident pas le scénario haussier sur l'euro pour le moment. Les prix du gaz naturel européens sont à leurs plus hauts de mars, maintenant les termes de l'échange de l'euro sous pression — la zone euro, importatrice nette d'énergie, paie ses importations plus cher lorsque les prix du gaz montent, ce qui pèse historiquement sur la devise — et l'impact positif sur l'euro des récentes surprises à la hausse de la croissance de la zone euro pourrait rapidement s'essouffler face à un tel environnement de matières premières.

Francesco Pesole

NZD : risque de surprise dovish alors que la RBNZ relève ses taux

ING s'attend à ce que la Banque centrale de Nouvelle-Zélande relève ses taux de 25 pb à 2,75 % demain matin (annonce à 03h00 BST). Le consensus est unanime et les marchés intègrent pleinement le mouvement, de sorte que l'impact sur le dollar néo-zélandais dépendra fortement de la présence, ou non, d'un guidance résolument hawkish dans le communiqué et des projections actualisées de taux et d'économie.

Comme évoqué dans sa préview, ING identifie des risques baissiers sur le NZD. Le pricing de marché (95 pb d'ici juin 2027) semble bien trop hawkish. Pour valider de telles anticipations, la banque centrale devrait réviser sensiblement à la hausse ses projections de taux, alors qu'elles n'intègrent actuellement qu'une hausse supplémentaire de 25 pb sur les trois prochains trimestres. ING ne l'attend pas, prévoyant au contraire une révision à la baisse des projections d'inflation IPC sur fond de prix du pétrole plus souples.

ING voit l'EUR... le NZD/USD repasser sous 0,590 à court terme, la RBNZ pouvant décevoir les attentes hawkish tandis que l'USD trouve un certain soutien.

Francesco Pesole

ECO : signaux d'inflation et repricing hawkish à l'honneur

L'inflation polonaise a surpris à la hausse en août, passant de 3,0 % à 3,4 %, principalement en raison de prix des carburants plus élevés, le bureau des statistiques n'ayant probablement pas pris en compte la baisse de TVA décidée par le gouvernement dans la seconde partie du mois. À l'inverse, les prix alimentaires ont encore baissé, offrant un signal dovish pour l'inflation ailleurs dans la région.

Les PMI d'Europe centrale et orientale sont attendus aujourd'hui. Jeudi, la République tchèque publiera les données salariales du deuxième trimestre, pour lesquelles ING anticipe un ralentissement par rapport aux 8,1 % inattendument solides enregistrés au premier trimestre. L'inflation turque d'août est également attendue ; ING ne prévoit qu'un recul modeste, de 1,8 % à 1,6 % en glissement mensuel. Vendredi, l'inflation tchèque devrait monter de 1,7 % à 1,9 %, conformément aux prévisions de la banque centrale, tandis que la République tchèque et la Hongrie publieront leurs données de ventes de détail.

Les marchés régionaux sont fermement redevenus hawkish après les propos du président de la Fed et la nouvelle escalade du conflit américano-iranien. Avec les marchés britanniques fermés hier et des échanges apathiques en Europe centrale, un rattrapage est probable aujourd'hui. Le marché tchèque intègre toujours près de quatre hausses de taux et le marché polonais presque trois, ce qui devrait limiter un affaiblissement supplémentaire et pourrait soutenir des gains aujourd'hui compte tenu du nouvel écartement des différentiels de taux face à l'euro.

Frantisek Taborsky

Source : ING