Les sociétés de trésorerie en actifs numériques, ou DAT, se sont imposées comme une structure d’investissement importante reliant les marchés actions traditionnels au secteur des cryptomonnaies. Ces sociétés cotées détiennent des actifs numériques à leur bilan dans le cadre d’une stratégie de trésorerie d’entreprise délibérée, permettant aux actionnaires d’obtenir une exposition indirecte aux cryptomonnaies sans acheter ni conserver eux-mêmes ces actifs.

Le modèle a attiré une large attention après que Strategy, anciennement MicroStrategy, a commencé à acheter agressivement du Bitcoin en 2020. Cette approche a influencé des centaines de sociétés cotées, qui ont adopté des stratégies de trésorerie similaires. Si le Bitcoin reste l’actif dominant du secteur, la stratégie s’est étendue à Ethereum, Solana, XRP, Dogecoin, Cardano et plusieurs autres cryptomonnaies.

Les DAT diffèrent des produits d’investissement passifs car ce sont des sociétés cotées opérationnelles qui cherchent activement à accroître leurs avoirs en actifs numériques. Leurs structures peuvent créer à la fois des opportunités et des risques pour les investisseurs, notamment parce que les actions de ces sociétés peuvent se négocier avec des primes ou des décotes par rapport à la valeur des réserves crypto sous-jacentes.

Ce que sont les sociétés de trésorerie en actifs numériques

Les sociétés de trésorerie en actifs numériques sont des entreprises cotées qui détiennent d’importantes réserves de cryptomonnaies comme stratégie commerciale centrale. Les investisseurs obtiennent une exposition en achetant les actions de la société sur des places boursières traditionnelles, plutôt qu’en détenant directement des actifs numériques.

Cette approche peut séduire les investisseurs qui préfèrent les marchés financiers réglementés ou dont les mandats d’investissement limitent la détention directe de cryptomonnaies. Comme les DAT sont des sociétés cotées, elles sont soumises aux normes de reporting d’entreprise et aux exigences réglementaires applicables aux autres sociétés cotées. Toutefois, les actionnaires détiennent des titres de capital de la société plutôt qu’un droit direct sur les tokens eux-mêmes, de sorte que leur exposition reflète également la gouvernance d’entreprise, les décisions de gestion, les coûts opérationnels et les passifs.

Les DAT se distinguent des sociétés qui ne détiennent que de petites quantités de cryptomonnaies à titre de réserves accessoires. Leur stratégie est axée sur l’expansion continue des avoirs en actifs numériques, souvent au moyen de méthodes de financement telles que l’émission d’actions, le financement par dette et d’autres structures de levée de capitaux.

En quoi les DAT diffèrent des ETF crypto

Les sociétés de trésorerie en actifs numériques et les fonds négociés en bourse liés aux cryptomonnaies offrent tous deux une exposition aux actifs numériques, mais ils fonctionnent selon des modèles différents.

Les ETF crypto sont généralement des produits passifs conçus pour suivre la valeur d’une cryptomonnaie sous-jacente. Lorsque les investisseurs achètent des parts d’ETF, l’émetteur acquiert le montant correspondant de l’actif. Lorsque des rachats ont lieu, le fonds peut vendre des actifs afin de maintenir sa structure et son équilibre.

Les DAT fonctionnent comme des entreprises gérées activement. Au lieu de simplement suivre les prix des cryptomonnaies, elles cherchent de nouveaux capitaux pour acheter davantage d’actifs numériques. Elles peuvent lever des fonds par des émissions d’actions, du financement par dette ou des instruments financiers hybrides. En conséquence, leurs actions se négocient souvent au-dessus ou au-dessous de la valeur de leurs avoirs en cryptomonnaies, selon des facteurs comme la confiance des investisseurs, les conditions de marché et la stratégie de gestion.

Cette distinction est importante car la structure d’un ETF est généralement conçue autour du suivi d’un actif, tandis que la valorisation d’une DAT peut refléter à la fois ses réserves crypto et les attentes concernant les futures levées de capitaux, la gestion du bilan et l’exécution par la direction de la société.

NAV et mNAV

Deux indicateurs couramment utilisés pour évaluer les sociétés de trésorerie en actifs numériques sont la valeur nette d’actif, ou NAV, et le multiple de la valeur nette d’actif, ou mNAV.

La NAV représente la valeur par action des avoirs en cryptomonnaies d’une société après déduction des passifs. Comparer le cours de marché de la société à sa NAV permet de voir si les investisseurs valorisent l’action au-dessus ou au-dessous de ses actifs sous-jacents.

Cette relation est souvent exprimée par la mNAV. Une mNAV supérieure à 1,0 signifie que l’action se négocie avec une prime par rapport à la valeur de ses avoirs. Une mNAV inférieure à 1,0 indique que l’action se négocie avec une décote. Des primes élevées peuvent améliorer la capacité d’une DAT à lever de nouveaux capitaux, tandis que des décotes persistantes peuvent restreindre ses possibilités de croissance future.

Comme les calculs de NAV dépendent de la valeur des actifs, du nombre d’actions et des passifs, les variations des prix des tokens, les nouvelles émissions, les obligations de dette ou les ventes d’actifs peuvent modifier cet indicateur au fil du temps. Pour cette raison, la NAV et la mNAV sont généralement analysées parallèlement aux conditions de financement de la société et à ses communications sur la trésorerie.

Comment les DAT lèvent des capitaux

La plupart des sociétés de trésorerie en actifs numériques utilisent les marchés de capitaux pour accroître leurs réserves de cryptomonnaies au fil du temps. Une méthode courante est un programme d’émission d’actions At-the-Market, ou ATM. Dans ce cadre, les sociétés émettent de nouvelles actions directement sur le marché public et utilisent le produit de ces ventes pour acheter des cryptomonnaies supplémentaires.

Lorsque les actions d’une société se négocient avec une prime par rapport à la NAV, l’émission d’actions peut augmenter la valeur des avoirs crypto par action, même si l’opération dilue les actionnaires existants. Cette dynamique est au cœur du modèle de croissance utilisé par de nombreuses DAT.

Certaines DAT cherchent également à générer des revenus grâce au staking d’actifs proof-of-stake comme Ethereum ou Solana. D’autres participent à des protocoles de finance décentralisée, ou DeFi. Les sociétés peuvent aussi lever des capitaux au moyen d’opérations de Private Investment in Public Equity, ou PIPE, dans lesquelles des investisseurs institutionnels achètent des actions décotées sous réserve de périodes de conservation convenues.

Le financement par dette peut ajouter un niveau supplémentaire de complexité. Les fonds empruntés peuvent permettre à une société d’acheter davantage de cryptomonnaies, mais les coûts d’intérêt, les dates d’échéance et les obligations de remboursement peuvent devenir plus importants lorsque les prix des actifs numériques baissent ou lorsque le financement par actions devient moins accessible.

Quelles cryptomonnaies les DAT détiennent

Le Bitcoin reste l’actif de trésorerie dominant parmi les sociétés de trésorerie en actifs numériques. Environ 90 % des DAT se concentrent principalement sur l’accumulation de BTC, et ces sociétés détiennent collectivement plus d’un million de Bitcoin.

Ethereum est le deuxième actif de trésorerie du secteur, suivi par Solana. Plus récemment, des sociétés ont lancé des stratégies de trésorerie centrées sur XRP, Dogecoin, BNB, Hyperliquid (HYPE), Cardano, Avalanche et d’autres cryptomonnaies. Ces stratégies restent nettement plus modestes que celles des sociétés de trésorerie axées sur le Bitcoin.

Le choix de l’actif peut influencer le fonctionnement d’une DAT. Les stratégies axées sur le Bitcoin sont généralement centrées sur l’accumulation et l’exposition au bilan, tandis que les actifs proof-of-stake peuvent permettre aux sociétés de rechercher des revenus de staking, sous réserve de considérations liées au réseau, à la conservation, à la liquidité et à la réglementation.

Risques associés aux DAT

Bien que les DAT offrent un moyen d’accéder à une exposition aux cryptomonnaies par l’intermédiaire des actions cotées, elles comportent des risques différents de ceux de la détention directe et des fonds d’investissement passifs.

Une composante essentielle de nombreuses stratégies de croissance des DAT dépend du maintien d’une prime au-dessus de la NAV. Lors de ralentissements prolongés du marché, la baisse des prix des cryptomonnaies peut réduire ou éliminer cette prime. Si les actions ne se négocient plus au-dessus de la NAV, les sociétés peuvent avoir plus de difficulté à émettre de nouvelles actions et à continuer d’accumuler des actifs.

En réponse, les sociétés peuvent utiliser la trésorerie disponible pour racheter leurs actions. Dans certains cas, elles peuvent vendre des avoirs en cryptomonnaies. Les critiques soutiennent que si plusieurs entreprises étaient contraintes de réduire leurs avoirs en même temps, l’affaiblissement de la confiance des investisseurs pourrait créer un cycle de ventes d’actifs supplémentaires et de nouvelles baisses des actions.

Comme les DAT détiennent collectivement des montants importants de cryptomonnaies, un débouclage à grande échelle par plusieurs sociétés pourrait également exercer une pression baissière sur les marchés d’actifs numériques dans leur ensemble.

D’autres risques comprennent les dispositifs de conservation, les contrôles de cybersécurité, le traitement comptable, les clauses restrictives de dette, la dilution des actionnaires et les changements de réglementation sur les valeurs mobilières ou les actifs numériques. Ces éléments peuvent affecter une DAT même lorsque la stratégie sous-jacente en cryptomonnaies reste inchangée.

Conclusion

Les sociétés de trésorerie en actifs numériques ont créé une voie de marché public pour les investisseurs recherchant une exposition aux cryptomonnaies. En combinant des structures de sociétés cotées avec une accumulation active d’actifs numériques, elles offrent une alternative à la détention directe de cryptomonnaies ainsi qu’aux produits passifs comme les ETF.

Leur modèle dépend toutefois fortement de l’accès aux marchés de capitaux, de la demande des investisseurs et d’une gestion efficace de la trésorerie. Comprendre la NAV, la mNAV, le financement par actions, les structures de dette, les revenus de staking, les opérations PIPE et les risques liés à l’expansion avec effet de levier est important pour évaluer ce segment du marché des cryptomonnaies.

Pour les lecteurs qui suivent le secteur, les documents réglementaires des sociétés, les mises à jour de trésorerie, les annonces de financement et les variations de la prime ou de la décote par rapport à la NAV sont des indicateurs centraux du fonctionnement de ces stratégies sur les marchés publics.

FAQ

1. Qu’est-ce qu’une société de trésorerie en actifs numériques ?

Une société de trésorerie en actifs numériques, ou DAT, est une société cotée qui accumule des cryptomonnaies comme stratégie de trésorerie centrale, permettant aux investisseurs d’obtenir une exposition indirecte aux cryptomonnaies par le biais de son action.

1. En quoi les DAT diffèrent-elles des ETF crypto ?

Les ETF crypto suivent passivement les prix des cryptomonnaies, tandis que les DAT cherchent activement à acquérir des actifs numériques supplémentaires au moyen de stratégies de levée de capitaux.

1. Que signifient NAV et mNAV ?

La NAV mesure la valeur par action des avoirs en cryptomonnaies d’une société après déduction des passifs. La mNAV indique si l’action se négocie avec une prime ou une décote par rapport à cette valeur.

1. Comment les DAT financent-elles de nouveaux achats de cryptomonnaies ?

De nombreuses DAT utilisent des émissions d’actions At-the-Market, du financement par dette, des revenus de staking, la participation à la DeFi et des opérations PIPE pour lever des capitaux.

1. Quels sont les principaux risques liés à l’investissement dans les DAT ?

Les principaux risques incluent la baisse des primes actions, les difficultés de financement pendant les marchés baissiers, les possibles ventes d’actifs, la dilution, les obligations de dette, les problèmes de conservation et une contagion plus large du marché si plusieurs DAT subissent des tensions financières.