Dell Technologies dispose du plus grand carnet de commandes de serveurs IA de son histoire — l'ensemble des commandes enregistrées mais pas encore livrées — et construit simultanément son activité comme si ce carnet pouvait se réduire. Selon les informations disponibles, l'entreprise mise sur la fabrication en juste-à-temps et un modèle financé par les clients pour se préparer à un possible ralentissement du marché de l'IA.

Les chiffres derrière cette couverture

À la fin du premier trimestre fiscal 2027 — l'exercice fiscal de Dell se termine fin janvier, ce qui situe ces trimestres au premier semestre calendaire 2026 — Dell a déclaré un carnet de commandes de serveurs IA de 51,3 milliards de dollars. Au cours du même trimestre, il a enregistré 24,4 milliards de dollars de commandes IA et 16,1 milliards de dollars de revenus de serveurs IA.

Le carnet de commandes a continué de croître. Dell a enregistré environ 60,9 milliards de dollars de commandes supplémentaires, portant le carnet à un niveau record de 95 milliards de dollars à la fin du deuxième trimestre fiscal 2027.

L'entreprise attribue cette demande à ses solutions Dell AI Factory auprès des clients entreprise, neocloud et souverains. Les neoclouds sont de nouveaux fournisseurs cloud conçus spécifiquement pour louer de la puissance de calcul IA, tandis que les clients souverains sont des gouvernements qui construisent leur propre capacité IA sous leur contrôle.

Le nombre de clients IA de Dell a dépassé 6 500.

Le chiffre le plus révélateur figure au bilan. Au premier trimestre fiscal 2027, les dettes fournisseurs — l'argent que Dell doit à ses fournisseurs — ont augmenté de 11,66 milliards de dollars, compensant près de 89 % d'une sortie de fonds combinée de 13 milliards de dollars liée à la hausse des créances clients (paiements clients non encore encaissés) et des stocks.

Pourquoi le juste-à-temps compte aujourd'hui

La fabrication en juste-à-temps — l'approvisionnement en composants au plus près de l'assemblage des systèmes plutôt que leur stockage — est une méthode pour réduire au minimum les stocks et les liquidités qu'ils immobilisent. L'étude décrit l'approche de Dell comme privilégiant la conversion efficace du carnet de commandes en systèmes livrables tout en minimisant l'immobilisation de trésorerie. Dell a terminé le premier trimestre fiscal 2027 avec 11,6 milliards de dollars de liquidités et aucun emprunt sur son revolver — une ligne de crédit d'entreprise sur laquelle les sociétés tirent lorsque la trésorerie se resserre.

Le problème de la mémoire

Les pénuries de composants, notamment de mémoire, ont rendu la construction de serveurs IA plus difficile et plus coûteuse. Les systèmes IA embarquent bien plus de mémoire que les machines classiques, si bien que la pénurie de ce seul composant renchérit les coûts de l'ensemble de la production. Le PDG Michael Dell a averti que les contraintes d'approvisionnement en mémoire pourraient durer jusqu'à quatre ans.

La réponse de Dell a consisté à conclure des engagements d'approvisionnement pluriannuels avec ses clients et à maintenir un besoin en fonds de roulement limité.

Wall Street n'est pas entièrement convaincu

Le 14 octobre 2026, Barclays a dégradé Dell à Equal Weight — une notation signalant une performance attendue globalement alignée sur le secteur — avec un objectif de cours de 574 dollars. La banque a mis en doute la durabilité des revenus de Dell, soulignant la contribution minimale de l'ad de l'IA par les entreprises et reliant la force récente à des prix de mémoire gonflés.

L'action Dell a chuté de près de 18 % en deux jours.

L'inquiétude de Barclays repose sur un ratio édifiant : l'IA représente environ 5 % des budgets informatiques, et le matériel environ 25 % de ces dépenses IA.

Deux lectures des mêmes données

Les chiffres soutiennent deux interprétations opposées. Le scénario haussier met en avant le carnet de commandes de 95 milliards de dollars, plus de 6 500 clients IA et un bilan qui n'est pas mis à mal pour financer la croissance. Le scénario baissier soutient qu'une grande partie de ce boom repose sur les neoclouds, les acheteurs souverains et des prix de mémoire élevés plutôt que sur une demande d'entreprise généralisée.

Trois indicateurs devraient clarifier la situation. Premièrement, si le carnet de commandes continue de se convertir en revenus reconnus à un rythme soutenu. Deuxièmement, si l'adoption de l'IA par les entreprises commence à contribuer de manière plus significative — une évolution qui répondrait directement à la critique de Barclays. Troisièmement, la liquidité et les niveaux de stocks de Dell : si la trésorerie reste saine et les stocks limités pendant que le carnet de commandes croît, la stratégie de juste-à-temps fonctionne comme prévu. Si les dettes fournisseurs cessent de couvrir la majorité des besoins en fonds de roulement, le modèle financé par les clients pourrait perdre de sa vigueur.