Les traders crypto s’exposent à l’essor des actions chinoises liées à l’IA par un canal situé en dehors du système conventionnel d’accès au marché de Pékin. Plutôt que d’acheter directement des actions cotées en Chine continentale, les investisseurs offshore utilisent des contrats à terme perpétuels adossés à des entreprises chinoises de puces.

Ces contrats permettent aux utilisateurs de parier sur la valeur des actions sans détenir le titre sous-jacent, et ils se négocient en continu sur des plateformes d’échange de cryptomonnaies. Cette structure a créé un marché séparé pour des entreprises auxquelles les capitaux étrangers accèdent difficilement via les bourses ordinaires.

Le principal centre d’attention est CXMT, un fabricant chinois de puces mémoire qui doit commencer à se négocier à Shanghai lundi. TradeXYZ et Gate.com ont coté des contrats perpétuels liés à l’entreprise avant ses débuts en Bourse.

CoinGlass a enregistré environ $19 million de volume sur les contrats à terme perpétuels CXMT en 24 heures. Le fabricant de puces cherche à lever près de $10 billion, une opération qui en ferait la plus grande introduction en Bourse de Chine continentale depuis 2010.

L’intérêt pour CXMT reflète une attention plus large portée aux sociétés chinoises de semi-conducteurs, les investisseurs recherchant une exposition aux fournisseurs de matériel liés aux infrastructures d’IA. Les puces mémoire sont un composant central des centres de données et des systèmes informatiques avancés, ce qui a fait des cotations de fabricants de puces un segment très suivi du marché technologique chinois.

Les plateformes crypto offrent aux traders offshore une voie de contournement des règles chinoises d’accès aux actions

Pékin maintient un cadre contrôlé pour l’investissement étranger dans les actions cotées à Shanghai et Shenzhen. Les investisseurs étrangers obtiennent généralement un accès via le dispositif Qualified Foreign Institutional Investor ou le programme Stock Connect de Hong Kong.

Ces deux canaux comportent des restrictions. Des quotas limitent le montant de capital pouvant transiter par les voies approuvées, tandis que Stock Connect ne couvre qu’un groupe limité d’entreprises.

CXMT doit être coté sur le STAR Market de Shanghai, qui impose également des exigences strictes aux participants nationaux. Les traders particuliers doivent détenir au moins 500,000 yuan, soit environ $74,000, d’actifs admissibles.

Ils doivent aussi disposer d’un historique de trading de deux ans. Ces exigences empêchent de nombreux acheteurs de Chine continentale de participer directement à la formation du prix de l’entreprise.

Les contrats à terme perpétuels contournent ces règles de compte, car les traders ne reçoivent jamais les actions. Le produit est né sur les marchés des cryptomonnaies comme un moyen de prendre position sur des actifs tels que Bitcoin sans en devenir propriétaire.

Les contrats à terme perpétuels n’ont pas non plus de date d’expiration. Les utilisateurs déposent généralement des stablecoins en garantie, puis prennent des positions longues ou courtes selon l’évolution de prix qu’ils anticipent. Comme les contrats ne confèrent pas la propriété actionnariale, les détenteurs ne reçoivent pas de droits de vote ni de créances directes sur les actions cotées.

Le modèle s’est étendu au-delà des tokens. Les plateformes d’échange de cryptomonnaies cotent désormais des contrats liés à des actions, des matières premières et des sociétés privées. Les traders les ont déjà utilisés pour obtenir une exposition précoce à SpaceX et OpenAI avant toute introduction en Bourse.

Des contrats liés à SpaceX ont également été utilisés par des utilisateurs chinois pour contourner des règles conçues afin d’empêcher les capitaux de quitter le pays.

Mercredi, TradeXYZ a ajouté un autre contrat sur une puce chinoise. Le nouveau produit de contrats à terme perpétuels offre un effet de levier de 10 fois et suit GigaDevice Semiconductor (SSE: 603986). Cela signifie qu’un petit dépôt peut contrôler une position beaucoup plus importante, tandis que les pertes peuvent augmenter au même rythme que les gains.

Le prix crypto lié à CXMT se négocie bien au-dessus de sa valorisation prévue à Shanghai

Un contrat à terme perpétuel pré-IPO se négocie sur les attentes concernant la valeur qu’une entreprise pourrait atteindre une fois ses actions cotées publiquement. Un acheteur réalise un gain si l’action cotée ouvre au-dessus du prix du dérivé. Après les débuts en Bourse, un flux de données de marché devrait rapprocher le contrat du cours en temps réel de l’action.

Iggy Ioppe, directeur des investissements chez Theo, a déclaré que le contrat à terme perpétuel devrait suivre l’action sous-jacente. Theo utilise des actifs réels tokenisés. Comme le contrat n’expire jamais, les traders peuvent continuer à l’utiliser après la cotation au lieu de clôturer la position à une date fixe.

Le contrat CXMT sur Hyperliquid se négociait près de $6.35 par action jeudi. Il avait auparavant grimpé à $8.60 avant de reculer. Jeudi, la valeur implicite de l’entreprise était proche de $425 billion, soit environ 2.9 trillion yuan.

Cette valorisation placerait CXMT au-dessus d’Industrial and Commercial Bank of China (SSE: 601398; HKEX: 1398). ICBC, la plus grande entreprise cotée en Chine continentale, est valorisée à environ 2.56 trillion yuan.

Les chiffres officiels de l’IPO sont nettement inférieurs. CXMT a annoncé un prix d’offre initial de 8.66 yuan, soit environ $1.28 par action. Cela donne au fabricant de puces une valorisation initiale d’environ 579 billion yuan. Malgré cela, l’offre resterait la plus grande IPO du STAR Market.

Hyperliquid permet aux utilisateurs de négocier des contrats à terme liés aux matières premières, aux actions et aux cryptomonnaies sans acheter les actifs sous-jacents.

Comme les investisseurs étrangers ne peuvent pas participer directement à la cotation, la demande offshore a contribué à pousser le contrat CXMT bien au-dessus du prix d’offre à Shanghai. Il en résulte un second prix formé sur les rails des cryptomonnaies avant que les actions officielles ne commencent à se négocier. Une fois que CXMT commencera à se négocier à Shanghai, l’enjeu clé pour ces contrats sera de savoir dans quelle mesure les flux de données des plateformes et les règles contractuelles maintiendront le dérivé offshore aligné sur le cours en temps réel de l’action.