Trois des sociétés cotées les plus importantes du secteur des cryptomonnaies — Coinbase, Strategy et Robinhood — ont publié leurs résultats du deuxième trimestre 2026 à quelques heures d’intervalle, entre mercredi et jeudi. Elles incarnent trois archétypes différents de l’exposition publique à la crypto : une plateforme d’échange pure player, une trésorerie bitcoin à effet de levier et un courtier de détail diversifié avec une activité crypto en croissance. Deux d’entre elles ont livré le même message peu rassurant : quand le bitcoin baisse, les sociétés qui y sont exposées en pâtissent, quels que soient les progrès stratégiques qu’elles revendiquent.

Coinbase n’a pas atteint les attentes de revenus. Strategy a enregistré une perte supérieure à 8 milliards de dollars. Dans les deux cas, la même cause a été invoquée : une baisse d’environ 11 % du prix du bitcoin sur le trimestre, qui a également pesé sur les volumes de trading au comptant. Robinhood, en revanche, a publié un revenu record malgré le même contexte défavorable pour la crypto. C’est cette divergence qui définit réellement cette saison de résultats, bien plus qu’un chiffre isolé.

Coinbase : la thèse de la diversification mise à l’épreuve par un trimestre faible

Coinbase a déclaré un chiffre d’affaires total de 1,22 milliard de dollars pour le deuxième trimestre 2026, soit 70 millions de dollars en dessous de la projection de Wall Street à 1,29 milliard de dollars, et en recul de 19 % par rapport aux 1,5 milliard de dollars enregistrés un an plus tôt sur la même période. La société a affiché une perte nette GAAP de 359,5 millions de dollars, soit 1,36 dollar par action diluée, bien supérieure à ce qu’anticipaient les analystes. Il s’agit du troisième trimestre consécutif de pertes pour Coinbase.

Le point délicat pour les partisans de Coinbase est que le problème ne se limite pas aux revenus de trading. Les revenus d’abonnement et de services — qui incluent les intérêts sur l’USDC, les récompenses de staking et l’adhésion Coinbase One — se sont établis à 555 millions de dollars, sous l’estimation des analystes à 599 millions de dollars et en baisse par rapport aux 584 millions de dollars du premier trimestre. Ce segment est censé servir de protection contre précisément ce type de repli, de sorte que le recul séquentiel affaiblit l’argument selon lequel Coinbase se serait réellement détachée des variations d’humeur du bitcoin.

Quelques points positifs existaient toutefois. La part de marché des volumes de trading crypto a progressé à 10,3 % contre 9,1 % au premier trimestre, un troisième record consécutif, tandis que les revenus des marchés de prédiction ont plus que doublé, en hausse de 106 % d’un trimestre sur l’autre, dépassant 100 millions de dollars de revenus annualisés. Mais la capitalisation totale du marché crypto a reculé de 11 % sur le trimestre et les volumes au comptant ont baissé de 25 %, et cet effet macroéconomique a simplement éclipsé les progrès opérationnels. L’action a perdu environ 5 à 6 % en معاملات après la clôture une fois les résultats publiés.

Le chiffre de Strategy paraît bien plus alarmant sur le papier, mais il nécessite davantage de contexte pour être interprété correctement. Strategy, dirigée par Michael Saylor, a déclaré une perte nette de 8,22 milliards de dollars au deuxième trimestre 2026, la baisse du bitcoin ayant réduit la valeur de ses avoirs, avec une perte diluée de 24,45 dollars par action contre une estimation des analystes d’une perte de 2,19 dollars.

Point crucial : il ne s’agit pas d’une sortie de trésorerie. La perte est le résultat mécanique d’une règle comptable de juste valeur entrée en vigueur pour les sociétés cotées suivant l’année civile à partir de janvier 2025, qui impose de réévaluer les avoirs en bitcoin à la valeur de marché via le compte de résultat à chaque fin de trimestre. Avant cette règle, le bitcoin ne pouvait être qu’écrit à la baisse, jamais réévalué à la hausse ; des sociétés comme Strategy subissent donc désormais d’importantes variations de bénéfices publiés qui suivent presque exactement le prix du bitcoin, dans un sens comme dans l’autre.

Ce qui importe davantage pour juger de la santé réelle de la société, c’est son exécution opérationnelle. Strategy a augmenté ses avoirs en bitcoin d’environ 11 % d’un trimestre sur l’autre, portant le total à 843 775 bitcoins, et, selon sa présentation de résultats, a levé 8,4 milliards de dollars de capitaux au cours du trimestre, dont 5,5 milliards de dollars en crédit numérique, soit plus que n’importe quel trimestre de l’année précédente, tout en réduisant sa dette convertible de 18 % à 6,7 milliards de dollars.

Les revenus logiciels, la partie de l’activité qui ressemble réellement à celle d’une entreprise classique, ont atteint 122,4 millions de dollars, en hausse de 6,9 % par rapport aux 114,5 millions de dollars de l’année précédente, même s’ils sont restés légèrement sous le consensus. Le titre a à peine bougé après l’annonce, signe que le marché a largement intégré l’idée que les résultats trimestriels de Strategy se comporteront désormais comme un dérivé bitcoin à effet de levier.

Puis vient l’exception. Robinhood a affiché un revenu net total record de 1,31 milliard de dollars au T2 2026, en hausse de 32 % sur un an, avec un bénéfice par action dilué de 0,62 dollar, dépassant les estimations consensuelles d’environ 1,25 à 1,28 milliard de dollars de revenus et environ 0,41 dollar d’EPS. Cela s’est produit alors même que son activité crypto a connu un mauvais trimestre à tous points de vue : les revenus des transactions crypto ont chuté de 38 % à 100 millions de dollars contre 160 millions de dollars un an plus tôt, la seule grande catégorie de transactions en recul.

Ce qui a compensé, c’est le reste. Les revenus des marchés de prédiction ont dépassé pour la première fois ceux du trading crypto, à 156 millions de dollars contre 100 millions de dollars, tandis que les revenus des options ont progressé de 29 % à 342 millions de dollars et que les revenus des actions ont bondi de 95 % à 129 millions de dollars. Les abonnements Robinhood Gold, les dépôts nets et les actifs totaux de la plateforme ont eux aussi atteint des records. C’est, en pratique, la thèse de diversification que Coinbase tente de défendre — sauf que, cette fois-ci, les chiffres de Robinhood la valident réellement.

Mis côte à côte, le constat est assez direct. Les sociétés dont les résultats restent structurellement liés au prix du bitcoin, que ce soit via un bilan largement exposé à l’actif ou via une ligne de revenus dépendante des frais de trading au comptant, ont traversé un trimestre difficile parce que le bitcoin lui-même a connu un trimestre difficile. Les sociétés qui ont construit de véritables moteurs de revenus distincts ont mieux résisté.