Parler de trading crypto avec un trader aguerri conduit aujourd’hui presque inévitablement aux contrats à terme perpétuels — ou « perps » —, des contrats dérivés qui permettent de contrôler des positions bien plus importantes que les fonds détenus sur le compte. Les contrats à terme perpétuels fonctionnent comme des futures classiques, avec une différence essentielle : ils n’expirent jamais.

Si les traders de bitcoin et d’ether peuvent intervenir sur le spot, les futures, les options, les contrats perpétuels et même des produits structurés, les perps constituent sans doute, pour les traders d’autres altcoins, la seule véritable voie d’accès aux produits dérivés. Les futures datés sur altcoins (ceux qui ont une échéance) sont peu liquides, et le marché spot passe au second plan pour quiconque n’a pas l’intention de conserver l’actif.

CoinDesk a donc interrogé des traders qui se sont distingués sur le marché des contrats à terme perpétuels afin d’expliquer ce qui différencie les perps des autres dérivés, comment ils répondent efficacement aux besoins des traders institutionnels comme des particuliers, et quel est le coût réel du trading de perps.

Leurs réponses ont été claires et presque unanimes : tout le monde apprécie les perps pour leur forte liquidité, leurs frais de trading faibles et leur efficacité extrême en matière de marge, c’est-à-dire le niveau d’exposition que l’on obtient pour chaque unité de collatéral déposée.

Mais les frais de trading ne sont pas le seul coût pour les traders. Il existe aussi un coût récurrent lié au maintien des positions ouvertes, appelé taux de financement. Il s’agit, en quelque sorte, d’un intérêt qui s’accumule tant que la position reste ouverte, et les traders interrogés s’inquiètent de l’ampleur que cela peut prendre.

Pourquoi les perps ?

Si vous demandez aux traders pourquoi les perps crypto génèrent en moyenne plus de $200 billion de volume quotidien, ils vous diront qu’il ne s’agit pas d’un choix, mais d’une nécessité.

Lucas Krenn, trader de produits dérivés chez le teneur de marché STS Digital et trader indépendant depuis six ans, a expliqué que les perps sont l’infrastructure sur laquelle repose pratiquement tout ce que fait l’entreprise.

"Outside bitcoin and ether, dated futures liquidity is thin to the point of being unusable," a-t-il dit. "So perps are not one tool among several. For a crypto native firm, they are the tool."

Les futures datés ne sont pas populaires principalement parce qu’ils doivent être remplacés par de nouveaux contrats à l’échéance, ce qui coûte de l’argent. Ces mêmes coûts expliquent pourquoi les ETF basés sur les futures sont généralement moins efficaces que les ETF au comptant.

La liquidité désigne la capacité du marché à absorber de gros ordres d’achat et de vente à des prix stables. Selon Krenn, les futures datés standards sont largement illiquides, ce qui signifie que quelques gros ordres peuvent facilement faire bouger les prix dans un sens ou dans l’autre, augmenter le slippage et détériorer l’exécution pour les traders. (Le slippage correspond à l’écart entre le prix auquel l’ordre a été envoyé et le prix auquel il a effectivement été exécuté.)

Kenneth Ong, trader indépendant depuis six ans et dont l’essentiel de l’activité est concentré sur les perps, a décrit un attrait similaire des contrats à terme perpétuels du point de vue d’un trader particulier. Selon Ong, les perps offrent de meilleures exécutions, c’est-à-dire des ordres réalisés à un prix plus favorable que celui attendu ou que le cours de marché au moment de l’envoi, des frais plus faibles, et la possibilité de gérer les deux sens simultanément via le hedge mode. En termes simples, le hedge mode permet au trader de détenir en même temps des positions longues (paris haussiers) et courtes (paris baissiers) sur le même token, dans le même compte. Ces positions sont traitées séparément, sans compensation l’une par rapport à l’autre.

C’est un avantage important par rapport à une place réglementée comme le CME, qui propose des futures standards dans lesquels un même compte est généralement compensé par défaut.

Ong a commencé sur le marché spot avant de se tourner presque entièrement vers les perps lorsqu’il a constaté la différence. Pour lui, le spot sert désormais à "actually holding something long term".

Ong et Krenn ont tous deux indiqué à CoinDesk que la véritable raison d’être des perps réside dans l’efficacité de la marge. Comme indiqué plus haut, pour la plupart des tokens, les perps cotés sur différentes plateformes constituent la seule véritable place de marché. Cette fragmentation pose problème, mais l’effet de levier offert par les perps, nettement supérieur à celui des futures standards, permet de gérer le risque efficacement entre différentes plateformes et différents tokens.

Comme les perps ne nécessitent qu’une fraction de la valeur d’une position en collatéral, le même pool de capital peut être réparti sur une douzaine de plateformes tout en soutenant des positions significatives sur chacune.

Perps et formation des prix

Le caractère permanent des perps a déplacé la formation des prix : elle se produit dès que l’information tombe, et non plus seulement quand les marchés sont ouverts.

Ong l’a constaté directement pendant le conflit en Iran, qui a resurgi à plusieurs reprises au cours du premier semestre 2026. Cela a commencé lors du week-end d’ouverture du conflit, fin février, quand le trading de pétrole tokenisé sur Hyperliquid a enregistré sa première vraie hausse de volume.

"That opening weekend, all the real reaction happened on crypto/tokenized commodity perps while the 'official' market was straight up closed," a déclaré Ong. "By Monday, a chunk of the repricing already happened somewhere else."

Krenn voit le même mécanisme à l’œuvre dans les perps liés à d’autres actifs traditionnels.

Par exemple, créer un véritable produit d’actions tokenisées est réellement difficile, car cela exige de reproduire sur la blockchain l’ensemble de l’architecture juridique, opérationnelle et réglementaire de la détention d’actions traditionnelles. Un perp qui se contente de répliquer le prix contourne tout cela, ce qui est utile pour ceux qui veulent simplement trader plutôt qu’investir sur le long terme.

"That is why the instrument is so powerful and why it keeps spreading into new asset classes," a déclaré Krenn.

Les deux traders estiment que cette "perpification" de divers actifs va s’accélérer dans les années à venir. Ong a déclaré que le trading de pétrole tokenisé le week-end "is basically a preview" de ce qui attend d’autres matières premières. Étendez cette liquidité aux matières premières et aux actions, et "it kills one of the last reasons to bother with dated futures at all," a-t-il dit.

Attention au taux de financement

Demandez à n’importe quel trader crypto ce qui ne va pas avec les perps, et la réponse est généralement "liquidations", c’est-à-dire la clôture forcée de positions longues et courtes en raison d’un manque de marge. Mais selon Krenn et Ong, le taux de financement est une source de préoccupation plus importante.

Un contrat à terme daté indique immédiatement le coût en taux d’intérêt de l’opération. Le trader sait exactement dans quoi il s’engage. Un contrat à terme perpétuel, en revanche, comporte un taux de financement qui évolue dans le temps et qui est généralement facturé toutes les huit heures. Le trader reste donc exposé à un taux variable pendant toute la durée de la position, sans mécanisme intégré pour le figer. Et si le marché n’évolue pas comme prévu, ce coût de financement devient une charge.

"It is unquantifiable at the point of trade and unhedgeable afterwards," a déclaré Krenn.

Ong a été plus direct : "That funding's not just some tiny fee you can ignore. It's not. If you hold positions for long periods, it can potentially balloon to the point where a profitable trade loses money."

Le mythe du trade sans risque

Le marché baissier actuel du bitcoin a commencé avec le crash du 10 octobre l’année dernière, qui a déclenché un désendettement massif sur des positions perdantes comme gagnantes. D’une certaine manière, c’était l’inverse de la réponse d’assouplissement quantitatif de la Fed lors des crises passées, où les injections de liquidité soutenaient à la fois les actifs faibles et les actifs solides.

Le 10 octobre, les plateformes ont mutualisé les pertes pour protéger leurs propres systèmes. Les positions longues ont été liquidées sur le prix, ce qui est normal. Ensuite, des positions courtes pourtant gagnantes ont été fermées de force, car le fonds d’assurance de la plateforme ne pouvait pas absorber les pertes venant de l’autre côté. Avoir raison et être bien capitalisé ne changeait rien, et les perps ont alors fait l’objet de nombreuses critiques.

Mais Krenn a déclaré que le problème ne venait pas des perps en eux-mêmes.

"It is not a perpetual problem. It is a crypto exchange margin model problem," a déclaré Krenn. "Dated futures on those same venues sit behind the same insurance funds and the same deleveraging queue."

"The distinction that matters is not perpetual versus dated [futures]. It is whether you are facing a proper clearing house with a mutualized default fund, or an exchange that socializes losses onto the winners," a-t-il ajouté.

L’asymétrie que presque personne ne valorise correctement

Krenn, le trader institutionnel, a apporté un éclairage qui inverse ce que la plupart des gens supposent au sujet du risque lié aux perps.

"Being long is the structurally safer side," a déclaré Krenn.

Son raisonnement est que le financement positif est facile à arbitrer à la baisse. Toute personne détenant des stablecoins peut acheter au comptant, vendre le perp et encaisser l’écart, ce qui réduit le financement positif.

En revanche, lorsque le taux de financement devient négatif, l’arbitrage — qui consiste à être long sur le perp et short sur le spot, dans ce qu’on appelle un reverse cash-and-carry — est beaucoup plus difficile à mettre en œuvre. Cela ne fonctionne que si l’on peut vendre à découvert le token sous-jacent, et seuls les détenteurs existants peuvent facilement le faire. La difficulté augmente encore lorsque l’offre en circulation est faible et concentrée.

Lorsque l’arbitrage est limité, l’écart entre les prix du perp et du spot peut persister, ce qui signifie que les taux de financement peuvent rester extrêmement négatifs pendant de longues périodes.

Les taux de financement peuvent aussi rester très élevés ou très bas pendant longtemps.

“So the long side has a bounded cost and an unbounded upside. The short side has a bounded upside and an unbounded cost,” a expliqué Krenn. “That asymmetry sits in very few risk models.”

Il a cité cette année le token du protocole de prêt Euler comme exemple : une forte ruée sur une cotation, un flottant faible et concentré, un financement du perp devenu profondément négatif, une situation dans laquelle les shorts "paying in the region of one percent every four hours" aux longs, sans presque personne pour le comprimer, car presque personne ne détenait le stock de tokens.

À retenir

Les perps semblent avoir démocratisé le trading de futures en résolvant les problèmes d’accès, de coût et d’efficacité de la marge, mais ils ne sont pas dépourvus de points de friction spécifiques, notamment l’exposition volatile au taux de financement, qui ne peut ni être quantifiée au moment de prendre position ni être couverte une fois la transaction ouverte.

Comme l’a résumé Krenn : "Until there is a liquid dated curve in crypto, the whole market is carrying an interest rate exposure it cannot price and cannot hedge."

En attendant, le financement reste la taxe que chacun paie pour accéder facilement à ce marché à effet de levier.