Le faible T2 de Coinbase divise Wall Street sur le calendrier de la reprise

Les résultats du deuxième trimestre de Coinbase (COIN) ont peu modifié la vision à long terme de Wall Street, la plupart des analystes attribuant cette contre-performance à l'un des environnements de trading crypto les plus faibles de ces dernières années plutôt qu'à des problèmes propres à l'entreprise. Le trimestre a reflété un ralentissement sectoriel plus large, les principales cryptomonnaies cotant bien en deçà de leurs sommets précédents et les volumes de trading au comptant se raréfiant sur l'ensemble des plateformes d'échange. Le débat central porte désormais sur la suite des événements.

La plateforme d'échange n'a pas atteint les attentes sur presque tous les indicateurs financiers majeurs, affichant 1,22 milliard de dollars de revenus et 208 millions de dollars d'EBITDA ajusté. La baisse des prix des cryptomonnaies et des volumes de transaction atones a pesé à la fois sur les revenus de transaction et sur le développement de l'activité d'abonnement de l'entreprise.

Les prévisions pour le troisième trimestre sont également arrivées en deçà du consensus, conduisant plusieurs cabinets à réviser à la baisse leurs estimations et objectifs de cours. Les actions baissaient d'environ 6 % juste avant l'ouverture du marché.

Les analystes optimistes reconnaissent un trimestre décevant

Même les analystes les plus optimistes ont concédé que le trimestre avait été décevant. Cantor Fitzgerald l'a qualifié de « nouveau trimestre décevant » (« another soft quarter ») imputable à des prix crypto déprimés et à des volumes de trading au comptant plus faibles. Oppenheimer a attribué cette contre-performance à une faiblesse générale du marché plutôt qu'à des défaillances opérationnelles.

Benchmark a fait écho à cette analyse, soutenant que les chiffres phares masquaient des progrès significatifs dans la stratégie à long terme de Coinbase visant à se diversifier au-delà des frais de trading de détail. William Blair a pareillement conseillé aux investisseurs de considérer la baisse post-résultats comme une opportunité d'achat, arguant que Coinbase reste le premier bénéficiaire de toute reprise éventuelle du marché crypto.

La part de marché continue de croître

Le point de consensus le plus marquant parmi les cabinets optimistes a été que Coinbase a continué à gagner des parts de marché alors même que l'ensemble du secteur se contractait. Coinbase a déclaré avoir capté une part record de 10,3 % du volume de trading crypto mondial durant le trimestre — son troisième trimestre consécutif de hausse. Les analystes de Benchmark, Oppenheimer, Clear Street et Cantor ont tous souligné ce chiffre comme une preuve que l'activité de trading se concentre sur des plateformes d'échange plus grandes et réglementées pendant les périodes de stress de marché.

Plusieurs analystes ont également pointé le segment des dérivés, où Coinbase a affiché des volumes de trading stables malgré le fait que, selon la direction, le marché plus large des dérivés ait reculé à deux chiffres.

La diversification progresse mais reste insuffisante

Les analystes ont considéré l'expansion de Coinbase au-delà du trading au comptant comme un signal positif, bien que les nouvelles activités restent trop modestes pour compenser pleinement la faiblesse des revenus de transaction de base.

L'entreprise poursuit sa diversification à travers les marchés prédictifs, les dérivés, les abonnements, les stablecoins et sa blockchain Base — un réseau de couche 2 Ethereum que Coinbase a lancé pour capter l'activité on-chain. Les marchés prédictifs ont dépassé un rythme annuel de revenus de 100 millions de dollars, tandis que Coinbase One, le service d'abonnement de la plateforme offrant du trading sans frais et d'autres avantages, a dépassé le million d'abonnés payants. De plus, son partenariat avec Circle pour l'USDC, le deuxième plus grand stablecoin par capitalisation boursière, a été renouvelé aux conditions existantes, dissipant une préoccupation majeure des investisseurs.

Néanmoins, un large consensus s'est dégagé sur le fait que ces activités diversifiées n'ont pas encore atteint une taille suffisante pour remplacer les revenus de transaction perdus. Clear Street a observé que les nouvelles activités continuaient de gagner en traction mais restaient de l'« optionnalité » (« optionality ») plutôt que des moteurs de résultats significatifs. Barclays a été plus tranché, affirmant que les marchés prédictifs et les dérivés de détail « n'ont pas » (« did not ») fourni le coup de fouet qu'ils avaient apporté au trimestre précédent. Compass Point a de même noté que les activités émergentes « ont à peine fait bouger les lignes » (« barely moved the needle »).

Le débat se déplace sur le calendrier de la reprise

Le désaccord le plus marqué entre les analystes a porté sur les attentes pour les trimestres à venir. Barclays, qui maintient une notation Underweight sur Coinbase, a déclaré que les revenus de transaction de juillet et les prévisions de la direction pour le troisième trimestre suggèrent que les estimations de consensus restent trop élevées. Le cabinet s'attend à ce que les prévisions de résultats baissent significativement à moins d'un rebond de l'activité de trading.

Compass Point a averti que l'optimisme entourant le projet de loi CLARITY Act pourrait être exagéré, prévenant que les actions Coinbase pourraient s'affaiblir davantage si la législation sur le marché crypto est bloquée au Sénat. Ce projet de loi, qui établirait un cadre réglementaire plus clair pour les actifs numériques en définissant les juridictions respectives de la SEC et de la CFTC, reste une incertitude majeure pour le secteur.

Des cabinets plus optimistes ont regardé au-delà du cycle actuel. William Blair a soutenu que la stabilisation des flux des fonds négociés en bourse (ETF) crypto — faisant référence aux ETF au comptant sur Bitcoin et Ether approuvés aux États-Unis en 2024 — pourrait indiquer que le pire du ralentissement est passé, tandis que Cantor a suggéré que les investisseurs attendent probablement des « signaux de reprise » (« green shoots ») avant de revenir sur l'action. Oppenheimer et Benchmark ont également souligné l'exposition croissante de Coinbase aux stablecoins, aux dérivés et aux actifs tokenisés comme des catalyseurs d'une croissance à plus long terme.

Malgré des réductions généralisées des objectifs de cours après la publication des résultats, la plupart des analystes optimistes ont maintenu leurs notations Buy ou Outperform.