L'échec du Sénat américain à faire avancer la CLARITY Act n'a pas interrompu la régulation fédérale des cryptomonnaies — il l'a redirigée. Le texte n'ayant pas obtenu la majorité au Sénat, la Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) poursuivent leur travail réglementaire sur la base des pouvoirs légaux qu'elles possèdent déjà.

Le vote a changé la voie, pas la loi

L'incapacité du Sénat à faire avancer la CLARITY Act n'a élargi les pouvoirs d'aucun des deux régulateurs. Elle a bloqué la voie législative immédiate, laissant aux agences le soin de poursuivre les travaux qu'elles avaient déjà annoncés sur le fondement des lois existantes.

Le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré après le vote que l'agence agirait « avec ou sans législation » et resterait dans les limites de ses pouvoirs légaux. Le président de la CFTC, Michael Selig, a indiqué que son agence était prête à poursuivre ses règles crypto prévues, selon un reportage couvrant les réactions des deux régulateurs.

Les deux responsables avaient présenté leurs plans avant que la CLARITY Act n'échoue à atteindre les 60 voix requises au Sénat. Ce résultat fait de ces initiatives réglementaires la principale voie fédérale à court terme pour traiter plusieurs aspects non résolus de la régulation des cryptomonna.

Ces déclarations ne modifient pas immédiatement le statut juridique d'un token, les obligations d'une plateforme d'échange ni les protections attachées à un compte client. Ces effets dépendront des règles que les agences publieront et adopteront finalement.

La SEC peut modifier la manière dont les projets crypto lèvent des fonds

La voie la plus claire pour la SEC concerne les activités couvertes par le droit fédéral des valeurs mobilières. Sa proposition, Regulation Crypto Assets, créerait des exemptions sur mesure pour certains projets levant des capitaux via des cryptoactifs et établirait un processus pour déterminer quand un contrat d'investissement associé prend fin.

Selon la proposition de la SEC, une exemption pour startups couvrirait les offres qualifiées allant jusqu'à 5 millions de dollars sur quatre ans. Une exemption distincte de levée de fonds permettrait aux projets qualifiés de lever jusqu'à 75 millions de dollars par an, sous réserve de conditions de divulgation et d'autres exigences.

Le dispositif de sécurité proposé vise les projets qui vendent un actif tout en promettant de construire un réseau, un produit ou un service. Si l'émetteur accomplit ultérieurement les efforts de gestion promis et satisfait aux conditions de la SEC, l'actif pourrait cesser d'être traité comme faisant partie du contrat d'investissement initial.

Pour les émetteurs, cela déplacerait la question du statut de valeur mobilière d'un token, d'une adjudication a posteriori — historiquement par des actions d'exécution et des décisions de justice — vers des conditions publiées à l'avance, permettant à un projet de structurer son offre aux États-Unis conformément à une règle avant sa mise sur le marché.

Atkins a également demandé aux équipes de la SEC d'élaborer des règles pour la conservation de cryptomonnaies par les conseillers en investissement et les fonds réglementés. La proposition pourrait permettre aux conseillers de détenir certains actifs directement ou de recourir à des sociétés de confiance agréées au niveau des États, sous des garanties spécifiées. Une proposition distincte relative aux agents de transfert moderniserait la tenue des registres de propriété des titres tokenisés.

Ensemble, ces mesures pourraient remodeler la manière dont les projets crypto lèvent des fonds et dont les sociétés d'investissement détiennent des actifs basés sur la blockchain — mais uniquement là où le droit fédéral des valeurs mobilières s'applique.

La voie la plus claire pour la CFTC passe par l'effet de levier

La CFTC supervise les dérivés de matières premières tels que les futures et les swaps, ainsi que certaines transactions de détail impliquant une marge, un effet de levier ou un financement. Ce mandat lui offre un moyen de réguler une partie du trading crypto sans nouveau pouvoir du Congrès.

Selig a chargé ses équipes d'examiner si les entreprises existantes et les plateformes crypto pourraient opérer comme des marchés de contrats désignés selon règles CFTC adaptées. Les marchés de contrats désignés constituent la même catégorie d'enregistrement que celle des bourses de futures établies, ce qui signifie qu'une plateforme crypto approuvée figurerait au même niveau réglementaire que les lieux traditionnels de dérivés. Ces plateformes pourraient proposer des transactions crypto à effet de levier ou sur marge tout en devenant soumises aux exigences fédérales d'enregistrement, de surveillance et de protection des clients.

Dans ses remarques du 20 août présentant le plan, Selig a également indiqué que l'agence travaillerait avec les développeurs cherchant des voies conformes pour les protocoles financiers onchain.

Le trading au comptant ordinaire pose un problème plus important. Acheter un cryptoactif au comptant et en prendre livraison n'est pas la même chose que trader un contrat à terme ou ouvrir une position à effet de levier. La CFTC peut poursuivre les fraudes et manipulations impliquant les marchés au comptant de matières premières, mais cela diffère de la supervision continue des plateformes via un régime d'enregistrement. L'agence ne dispose pas du pouvoir global d'enregistrement et de supervision des plateformes conventionnelles d'actifs numériques au comptant — un pouvoir que la CLARITY aurait fourni.

Les pouvoirs existants ne suffisent pas à un cadre complet

Ce que les agences peuvent traiter dès maintenant :

• Les offres de valeurs mobilières et les exigences de divulgation
• La conservation par les conseillers et les fonds réglementés
• Les titres tokenisés et les registres des agents de transfert
• Les dérivés et certaines transactions crypto à effet de levier

Ce qui nécessite encore le Congrès :

• Un enregistrement complet des plateformes d'échange d'actifs numériques au comptant
• Une frontière légale entre les compétences de la SEC et de la CFTC
• Des normes légales ne dépendant pas des dirigeants des agences
• Des règles spécifiques aux cryptomonnaies concernant les fonds propres et les actifs clients des plateformes au comptant

Les agences peuvent coordonner leurs interprétations, mais elles ne peuvent rendre cette répartition des compétences permanente. De futurs dirigeants pourraient réviser leurs règles, tandis que des entreprises ou des groupes professionnels pourraient les contester en justice s'ils estiment qu'un régulateur a dépassé ses pouvoirs légaux.

Les plans de la SEC et de la CFTC sont à des stades différents

Regulation Crypto Assets a déjà été proposée et traverse le processus de consultation publique de la SEC. Son libellé final pourrait changer avant que les commissaires ne votent sur son adoption. Cette séquence — proposition, consultation, vote d'adoption — est le parcours standard du processus réglementaire fédéral, et chaque étape suit le calendrier de l'agence plutôt qu'un calendrier législatif.

Le cadre de conservation est moins avancé. Atkins a chargé ses équipes de le préparer, mais la proposition complète, les institutions concern et les conditions d'exploitation n'ont pas été publiées. Ses remarques du 14 septembre décrivaient l'orientation envisagée plutôt qu'une règle aboutie.

La CFTC a également décrit la structure qu'elle souhaite voir ses équipes explorer, mais n'a pas publié la proposition complète sur la structure du marché. Des détails importants restent inconnus, notamment les plateformes qui pourraient être admissibles, la manière dont les actifs clients seraient traités et précisément quelles transactions à effet de levier relèveraient du cadre.

La déclaration de Selig selon laquelle l'agence est prête à agir désigne donc sa capacité à lancer ou à accélérer le processus réglementaire — elle ne signifie pas que de nouvelles exigences sont déjà en vigueur.

Quatre évolutions montreront si les plans ont du concret

• La proposition de conservation de la SEC : son texte devrait préciser quelles entreprises peuvent détenir des cryptomonnaies, si l'auto-conservation est permise et quelles garanties s'appliquent.
• Les règles finales de levée de fonds : les modifications apportées après la consultation publique montreront quels projets peuvent réellement utiliser les exemptions.
• La proposition de marché de la CFTC : sa portée révélera si l'agence reste concentrée sur les dérivés et les transactions à effet de levier ou teste une interprétation plus large de ses pouvoirs.
• Des définitions réglementaires partagées : une terminologie compatible entre la SEC et la CFTC réduirait le risque qu'un même actif ou une même transaction fasse l'objet de traitements contradictoires.

Des règles confinées à des pouvoirs clairement établis pourraient réduire l'incertitude dans certaines parties du marché. Une tentative de construire une régulation globale du marché au comptant sans le Congrès pourrait commencer plus tôt, mais elle aurait un risque plus élevé d'être annulée par un tribunal ou révisée par de futurs dirigeants.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil juridique, financier ou d'investissement. Les propositions des agences peuvent évoluer durant le processus réglementaire et peuvent faire l'objet d'un contrôle judiciaire.

Source : Coindoo