Citrini Research a identifié cinq tokens de finance décentralisée (DeFi) qu'elle considère comme les mieux positionnés pour bénéficier de la convergence entre la tokenisation des actifs — la représentation de fonds et de titres sous forme de tokens blockchain — et les agents financiers pilotés par l'IA. Le rapport du 8 octobre de la société, intitulé « Breaking The Wall », met en avant Aave (AAVE), Uniswap (UNI), ether.fi (ETHFI), Pendle (PENDLE) et Ondo Finance (ONDO).

L'analyse se concentre sur les tokens dont les détenteurs disposent d'un droit sur les revenus du protocole via le partage des frais, des rachats ou des burns, les principaux mécanismes utilisés par les protocoles DeFi pour restituer des revenus aux détenteurs de tokens. Ensemble, ces cinq actifs représentent 29 % d'un portefeuille modèle de 15 tokens constitué par Citrini Research. Le rapport avertit que la croissance des protocoles ne se traduit pas automatiquement par des bénéfices pour les détenteurs de tokens — une tension récurrente dans un secteur où l'utilisation des protocoles et la valeur des tokens ont souvent divergé. Parmi les principaux défis à l'adoption institutionnelle qu'elle cite figurent la fragmentation de la liquidité, la réglementation des valeurs mobilières et les risques potentiels de défaillance de la garde.

Le rôle d'Ondo Finance dans la tokenisation

Ondo Finance se distingue par son implication directe dans la tokenisation des actifs. Le 16 septembre, sa filiale, Oasis Pro Markets, est devenue la première plateforme de tokenisation admise au réseau Fund/SERV du DTCC, qui traite plus de 85 % de l'activité de transaction des fonds communs de placement américains. Huit jours plus tard, Ondo a lancé Intelligent Portfolios, une gamme de trois stratégies développées par BlackRock émises sous forme de tokens transférables pour les investisseurs internationaux éligibles. Le 5 octobre, la société a introduit Ondo Private Markets, proposant des billets liés à la performance d'une entreprise d'intelligence artificielle en pré-introduction en bourse.

ONDO se negociait autour de 0,48 $ au moment du rapport, après avoir atteint environ 0,60 $ fin septembre. Le prix reste supérieur à la moyenne 50 jours du token, à 0,434 $, et à sa moyenne 200 jours, à 0,393 $. Selon le rapport, une progression durable au-dessus de la fourchette de 0,51 $ à 0,52 $ est nécessaire pour poursuivre la hausse.

Les sources de revenus d'Aave et d'Uniswap

Aave est présenté avec des chiffres financiers concrets : environ 34 milliards de dollars de dépôts et 13,3 milliards de dollars de prêts en cours à la fin septembre. Les chiffres comptables du protocole pour 2026 font apparaître un chiffre d'affaires de 83,3 millions de dollars et un résultat net de 26,2 millions de dollars. Bien que ces chiffres ne correspondent pas directement aux liquidités distribuées aux détenteurs d'AAVE, les marchés de prêt du protocole auraient dépassé le milliard de dollars de dépôts. Ether.fi achemine désormais ses emprunts internes via Aave, positionnant le protocole de prêt comme un service backend pour d'autres produits et illustrant la composabilité de la DeFi, dans laquelle les protocoles servent de briques les uns aux autres.

AAVE se negociait autour de 168 $, en retrait d'un pic début octobre proche de 185 $. La moyenne 50 jours du token, à 143,30 $, a croisé au-dessus de sa moyenne 200 jours, à 121,74 $.

Le token UNI d'Uniswap, cité historiquement comme un exemple de token de gouvernance sans partage direct des frais, a mis en place des frais de protocole et un burn de 100 millions d'UNI en décembre 2025 à la suite d'un vote de gouvernance. Des propositions sont en cours pour étendre la collecte des frais aux pools Uniswap v4 et à la Robinhood Chain. UNI se negotiait à 7,33 $, précisément sur sa moyenne 50 jours, après un important rallye d'un niveau inférieur à 2,50 $ en juin à près de 11 $ fin septembre.

Les modèles en évolution d'ether.fi et de Pendle

Le 6 octobre, ether.fi a annoncé des plans pour un stablecoin en dollar américain, ether.fi USD, avec Ethena, le protocole à l'origine du dollar synthétique USDe, chargé de la gestion des réserves. Cette initiative fait suite à des expansions antérieures vers les actions tokenisées, les métaux précieux et des options de paiement fiat plus larges, et marque une poursuite de l'éloignement du modèle weETH initial du protocole, construit sur le restaking d'EigenLayer. ETHFI évolue dans un canal ascendant depuis fin août, son prix de 0,688 $ se situant sur le bord inférieur de ce canal, soutenu par la moyenne 50 jours à 0,648 $.

Pendle permet aux utilisateurs de séparer le principal d'un actif et son rendement futur pour une négociation indépendante. Son produit Boros applique le même concept aux taux de funding des perpetuals, les paiements périodiques que les traders s'échangent pour maintenir les prix des perpetuals alignés avec les marchés au comptant. Le protocole a ouvert son premier marché de rendement sur la Robinhood Chain en septembre, et une mise à niveau de sPENDLE a modifié la manière dont les détenteurs participent à l'économie du protocole. PENDLE se negotiait en dessous de sa moyenne 50 jours, à 2,16 $, après être passé d'environ 2,79 $ mi-septembre à 2,10 $. La moyenne 200 jours se situe plus bas, à 1,85 $.

Les obstacles à l'adoption

Citrini Research décrit plusieurs obstacles à une adoption institutionnelle généralisée des actifs tokenisés : la fragmentation de la liquidité entre les réseaux, la complexité de la réglementation des valeurs mobilières qui détermine qui peut détenir des parts tokenisées, et le risque de défaillance des smart contracts ou de la garde. Le rapport note que, bien que le marché des actifs tokenisés soit projeté pour atteindre 5 500 milliards de dollars d'ici 2030 selon les chercheurs de Citi, des défis importants demeurent en matière d'infrastructure et de clarté réglementaire.

La société souligne que le succès de ces tokens DeFi dépend de leur capacité à démontrer un acheminement effectif des revenus du protocole vers les détenteurs. Les décisions à venir, telles que le vote d'Uniswap sur l'extension des frais aux pools v4 et les conditions de lancement du stablecoin d'ether.fi, serviront d'indicateurs cruciaux de ce potentiel. Le rapport souligne également que l'activité onchain des courtiers cotés, bien qu'en croissance, reste faible par rapport à leurs activités principales.