Circle (NYSE : CRCL) a publié un article de blog détaillé expliquant comment elle partage les revenus de l'USDC avec ses partenaires de distribution, une divulgation largement interprétée comme une réponse à Open USD (OUSD), le stablecoin concurrent récemment intégré à l'infrastructure de stablecoins de Stripe. Sous cette confrontation entre entreprises se pose une question qui définit désormais le secteur des stablecoins : qui conserve les revenus générés par les réserves d'un token, et quelle part revient aux plateformes qui mettent ce token entre les mains des utilisateurs.

L'article publié le vendredi 16 octobre a été rédigé par le directeur commercial de Circle, Kash Razzaghi, et ne nomme jamais explicitement de rival. OUSD est toutefois propulsé par un nouvel émetteur qui promet de restituer une plus grande part des revenus générés par un stablecoin, et le contenu du blog de Circle suit de près cet argumentaire.

Où vont les revenus de l'USDC ?

Circle a indiqué avoir réalisé environ 1,4 milliard de dollars de revenus au premier semestre 2026. Elle a précisé qu'environ 819 millions de dollars de ces revenus, soit environ 59 cents de chaque dollar, sont allés aux portefeuilles, plateformes d'échange, banques et sociétés de paiement qui distribuent l'USDC, ainsi qu'aux coûts de transaction.

Une somme supplémentaire de 473 millions de dollars, soit environ 34 cents de chaque dollar, a été réinvestie dans les licences, les relations bancaires, la liquidité de règlement, la conformité et le développement blockchain. Il restait donc 7 cents de bénéfice net par dollar de revenus, selon la société.

Ces chiffres offrent aux lecteurs une mesure concrète pour juger du différend : ils montrent la part de chaque dollar de revenus que Circle verse déjà aux partenaires de distribution, un arrangement auquel l'offre d'OUSD de tout laisser aux partenaires entend s'attaquer.

La bataille du rachat au cœur du dossier

Au cœur de cette rivalité se trouve le rachat : à quel coût et à quelle vitesse les détenteurs peuvent reconvertir leurs tokens en monnaie fiduciaire. Les conditions de rachat pèsent lourd dans la concurrence des stablecoins, car la promesse centrale du produit est que les détenteurs peuvent sortir en dollars quand ils le souhaitent. L'Open Standard Consortium a lancé le token OUSD le 30 juin avec la promesse que les entreprises pourraient émettre et racheter sans frais ni plafonds de volume, tandis que les partenaires conserveraient tous les revenus des réserves moins une faible commission de gestion.

Stripe, annonçant le 30 septembre qu'USD était désormais disponible sur l'ensemble de son infrastructure de stablecoins, a indiqué que le token n'entraîne aucun frais d'émission ou de destruction et permet aux entreprises partenaires de percevoir des récompenses liées à leur activité et à leurs soldes.

La contre-argumentation de Circle est que le rachat gratuit n'a rien de nouveau. Elle a déclaré que tous ses clients peuvent récupérer leurs fonds via les circuits bancaires standard sans frais, avec un règlement sous deux jours ouvrés au maximum. Circle a souligné que tous ses clients qui transfèrent des fonds via le Circle Payments Network ou construisent sur sa plateforme peuvent désormais racheter des USDC gratuitement. Elle a ajouté que cela s'accompagne de capacités de règlement quasi en temps réel, 24h/24 et 7j/7.

Circle a également révélé avoir racheté 71,8 milliards de dollars d'USDC au premier trimestre 2026 — soit environ 90 % de l'offre en circulation à l'époque, un volume qui témoigne de l'ampleur des sorties déjà traitées par son infrastructure.

Un challenger environ cent fois plus petit

L'écart entre l'USDC et l'OUSD reste très important à l'heure actuelle. L'offre d'USDC s'élève à environ 72,6 milliards de dollars, selon les données de CoinMarketCap, tandis qu'OUSD en représente environ 1 %.

La direction de Circle s'est exprimée sur ce challenger au moins deux fois dans les quatre mois suivant son lancement. Les premières déclarations sont intervenues autour du jour du lancement, lorsque le PDG Jeremy Allaire a minimisé l'arrivée d'OUSD en affirmant que Circle accueillait favorablement la concurrence.

L'action de Circle a néanmoins chuté d'environ 13 % après l'annonce du lancement d'OUSD et le message indiquant que ses émetteurs distribueraient le rendement des réserves aux partenaires au lieu de le conserver.

L'Open Standard Consortium compte plus de 140 entreprises parmi ses soutiens, dont Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard et BlackRock — une liste qui s'étend des plateformes d'échange crypto aux plus grands réseaux de cartes et gestionnaires d'actifs. Certains analystes qui se sont exprimés après le lancement ont reconnu qu'il représentait une menace pour l'activité de Circle, parmi lesquels Rob Hadick de Dragonfly. Ce n'était toutefois pas l'avis de tous : Owen Lau de Clear Street a estimé que la vente paraissait une surréaction, pointant l'USDG de Paxos soutenu par un consortium, qui n'avait atteint qu'environ 3 milliards de dollars d'offre.

Avec un écart d'échelle important entre les deux parties et des analystes divisés entre menace et surréaction, le débat repose pour l'instant sur des éléments mesurables : l'offre d'OUSD par rapport à celle de l'USDC, les conditions de rachat offertes par chacun et les accords de partage de revenus que les plateformes peuvent obtenir.

Coinbase et Binance prélèvent les plus grosses parts

Circle indique que plus de 150 partenaires participent à l'économie de l'USDC, mais les versements sont fortement concentrés. « Les partenaires qui apportent le plus d'USDC sur le marché gagnent le plus », a écrit la société.

Le blog cite les résultats du deuxième trimestre de Coinbase, le partenaire le plus important et le plus ancien de Circle. Coinbase détenait en moyenne 20 milliards de dollars d'USDC dans ses produits — plus de 30 % de l'offre de fin de trimestre — et a capturé environ la moitié des récompenses économiques de l'USDC au cours de l'année écoulée, selon Circle.

Binance est un autre grand bénéficiaire. La plus grande plateforme d'échange au monde a investi 100 dans Circle et signé un accord de cinq ans aux termes duquel Circle lui verse une redevance mensuelle pour promouvoir l'USDC. concentration est là où se situent les enjeux concurrentiels : l'économie de Circle passe par un petit nombre de partenaires de distribution de très grande taille, précisément l'électorat que le modèle d'OUSD courtise en permettant aux partenaires de conserver une plus grande part des revenus des réserves.