Circle a exhorté la Commission européenne à réviser certaines parties du cadre MiCA de l'Union européenne sur les stablecoins, arguant que des ajustements ciblés pourraient renforcer la liquidité, l'accès au marché et la gestion des réserves dans tout l'écosystème européen des stablecoins. La société a formulé ses recommandations en réponse à la consultation de la Commission sur la révision de MiCA — le règlement sur les marchés des crypto-actifs, le corpus réglementaire complet de l'UE en matière de crypto-actifs, dont les dispositions sur les stablecoins s'appliquent depuis juin 2024. La manière dont cette révision se déroulera pourrait façonner l'environnement d'exploitation de chaque émetteur de stablecoins agréé dans l'Union.

Sous MiCA, les stablecoins sont réglementés en tant que jetons de monnaie électronique, ce qui oblige les émetteurs agréés à détenir des agréments et un soutien en réserves. Circle a obtenu une licence d'établissement de monnaie électronique auprès des régulateurs français en juillet 2024, devenant ainsi l'un des premiers émetteurs mondiaux de stablecoins agréés sous ce régime et lui permettant de proposer des versions conformes à MiCA de ses stablecoins dans toute l'Union.

Les recommandations de Circle s'appuient sur deux années d'expérience sous MiCA

Circle, qui émet les stablecoins USDC et EURC — tous deux réglementés sous MiCA — a déclaré que son expérience lui confère une connaissance concrète du fonctionnement du cadre en pratique. Bien que la société considère le règlement comme une avancée majeure, elle estime que plusieurs ajustements ciblés pourraient renforcer la position de l'Europe sur le marché mondial des stablecoins.

Circle a soumis sa réponse à la consultation de la Commission européenne sur la révision de MiCA. Nos retours s'appuient sur deux années d'expérience dans l'exploitation d'USDC et d'EURC sous MiCA, avec pour objectif de renforcer le rôle de l'Europe en tant que marché de stablecoins dynamique et liquide. Dans notre réponse, nous…

— Circle (@circle) October 1, 2026 (publication X)

Une base solide, mais un déficit de liquidité mondiale

Circle a indiqué que MiCA a établi un cadre réglementaire solide pour les monnaies numériques, avec environ 30 jetons de monnaie électronique actuellement autorisés sous ce régime — une étape que la société a décrite comme un progrès par rapport à d'autres systèmes réglementaires.

Cependant, Circle a identifié un élément manquant concernant les grands stablecoins mondiaux : seuls trois des 25 principaux stablecoins par capitalisation boursière sont réglementés sous MiCA — USDC, USDG et EURC. Le reste de ce premier plan est dominé par des jetons libellés en dollars émis et supervisés hors de l'Union. Selon la société, le problème ne réside pas dans l'absence d'éteurs européens réglementés, mais dans l'accès limité à la liquidité mondiale. Circle souhaite donc que MiCA permette des mécanismes reliant les marchés européens à l'activité des stablecoins dans le reste du monde.

Préserver le multi-émission

L'un des mécanismes proposés est le multi-émission, selon lequel un même stablecoin peut être émis par différents émetteurs réglementés dans différentes juridictions — un dispositif que Circle utilise elle-même, en émettant ses jetons conformes à MiCA via son entité agréée en France. Circle a déclaré que ce modèle permettrait aux stablecoins mondiaux d'opérer dans l'environnement réglementaire européen.

La société a également averti que la limitation du multi-émission pourrait pousser les clients européens vers des plateformes offshore, plaçant les transactions hors du champ des protections de MiCA. Circle a recommandé de maintenir le multi-émission tout en renforçant les garanties, y compris des dispositions permettant les transferts entre les réserves mondiales et les réserves dédiées aux opérations européennes.

Un système d'équivalence pour les stablecoins hors UE

Circle a en outre proposé un système de reconnaissance plus complet pour les stablecoins hors UE, inspiré des régimes d'équivalence existants de l'UE pour les marchés financiers — une approche que Bruxelles applique depuis longtemps dans des domaines tels que les valeurs mobilières et la compensation pour accorder aux entreprises de pays tiers un accès au marché sans réagrément complet. Selon la proposition, les émetteurs de stablecoins étrangers resteraient sous la juridiction principale des régulateurs de leurs juridictions d'origine, tout en satisfaisant à des conditions jugées conformes aux exigences européennes.

Le système suggéré fonctionnerait en deux étapes. La Commission européenne déterminerait d'abord si un régime réglementaire étranger offre le même niveau de protection ; l'Autorité bancaire européenne identifierait ensuite les émetteurs individuels dans le cadre approuvé. La distribution en Europe se ferait ensuite par l'intermédiaire d'une institution agréée localement.

Circle a indiqué que cette structure pourrait améliorer l'accès des stablecoins sous contrôle étranger tout en préservant la surveillance réglementaire, sans obliger chaque émetteur à construire la même structure en Europe. La société a également proposé une reconnaissance réciproque des stablecoins émis dans l'UE, ce qui pourrait permettre aux stablecoins européens d'accéder aux marchés internationaux dans des conditions similaires.

Exigences de réserves et risque du secteur bancaire

La réponse de Circle a également abordé les exigences de réserves de MiCA. La société a déclaré que les dépôts bancaires obligatoires peuvent exposer les émetteurs de stablecoins aux risques du secteur bancaire — une caractéristique de conception de MiCA, qui impose aux émetteurs de détenir une part de leurs réserves sous forme de dépôts auprès d'établissements de crédit. Circle a cité son expérience de mars 2023, lorsque l'USDC a temporairement perdu son ancrage sur le dollar après que Circle a révélé que 3,3 milliards de dollars de réserves d'USDC étaient détenues à la Silicon Valley Bank. Cet épisode, qui s'est déroulé sur un week-end, est devenu un exemple largement cité du risque de concentration de contrepartie dans les réserves de stablecoins. Les autorités américaines ont ensuite protégé les déposants de la banque et rendu les fonds disponibles, et la valeur en dollars de l'USDC a été rétablie.

Prochaines étapes

La Commission européenne tiendra compte des contributions des acteurs du marché dans le cadre de sa révision de MiCA, en évaluant les changements potentiels avant de prendre des décisions réglementaires. Toute révision formelle devra encore franchir le processus législatif de l'UE, le Parlement européen et le Conseil de l'UE agissant comme colégislateurs ; les acteurs du marché observeront donc si la révision aboutit à des propositions d'amendement concrètes — et selon quel calendrier. Entre-temps, les émetteurs continuent d'opérer sous le cadre existant.