Circle Gas, la maison mère britannique du fournisseur kényan de gaz de pétrole liquéfié (GPL) en mode pay-as-you-cook M-Gas, a déclaré 67 millions de dollars de crédits carbone contractés en attente de livraison et 57 millions de dollars de prépaiements en espèces en 2025, selon ses états financiers.

Ces chiffres soulignent les risques financiers auxquels sont confrontées les entreprises kényanes de cuisson propre, où l'autorisation gouvernementale peut déterminer si les crédits contractés délivrent leur valeur attendue.

Les enjeux financiers

Les comptes de l'entreprise, déposés en septembre, montrent ce qui est en jeu : Circle Gas a perdu 39,3 millions de dollars en 2025, détenait 1,1 million de dollars de liquidités en fin d'année et affichait des passifs nets de 156,7 millions de dollars. Elle a besoin d'environ 28 millions de dollars de financements nouveaux pour financer ses plans de croissance.

Les crédits carbone sont au cœur du modèle économique des entreprises de cuisson propre telles que M-Gas. L'entreprise fournit du GPL en petites quantités abordables via des compteurs intelligents, permettant aux ménages de payer au fur et à mesure de leur cuisson, et les revenus issus des réductions d'émissions correspondantes peuvent soutenir ce modèle. Koko Networks, une autre entreprise kényane de cuisson propre, a été placée en administration après que le gouvernement a refusé d'autoriser les ventes de crédits carbone dont dépendait son activité.

Le rapport annuel de Circle Gas indique qu'elle a reçu une « Letter of Acceptance » confirmant que ses projets de crédits carbone répondaient aux critères d'éligibilité et pouvaient passer à la demande d'une « Letter of Authorisation ». M-Gas a annoncé en janvier 2026 que son projet carbone de cuisson propre avait reçu une Letter of Approval. Le rapport ne précise pas s'il s'agit du même document que celui qu'il appelle Letter of Acceptance.

Les règles du marché carbone kényan distinguent l'approbation du projet de l'autorisation de transférer les crédits à l'international. Dans le cadre applicable, l'autorisation finale requiert l'approbation du gouvernement et détermine si les réductions d'émissions spécifiées peuvent être transférées à l'étranger. Un projet peut donc franchir l'étape de l'approbation et rester dans l'incapacité de transférer ses crédits à l'étranger sans la seconde étape.

Circle Gas n'a pas répondu à une demande de commentaire.

La valeur du portefeuille carbone

Les 67 millions de dollars de crédits contractés déclarés à la fin de 2025 représentent des volumes en attente de livraison, tandis que les 57 millions de dollars de prépaiements correspondent à des sommes déjà versées par les acheteurs au titre de contrats de crédits carbone.

Les comptes ne précisent pas quelle part du portefeuille contracté dépend de l'autorisation en attente, ni quelle part des prépaiements reste disponible.

Circle Gas indique que les crédits autorisés peuvent atteindre des prix nettement supérieurs à ceux des crédits vendus à l'avance. Elle n'a pas divulgué la prime attendue, et l'entreprise exclut également cette valeur supérieure de ses projections financières, laissant le potentiel de hausse en dehors de ses hypothèses de financement actuelles.

Circle Gas a porté son chiffre d'affaires à 40,8 millions de dollars en 2025 contre 36,1 millions, mais est demeurée déficitaire, avec une perte après impôt de 39,3 millions de dollars. Ses réserves de trésorerie sont tombées à 1,1 million de dollars, tandis que les passifs nets grimpait de 116,5 à 156,7 millions de dollars.

L'entreprise indique avoir besoin d'environ 28 millions de dollars pour financer ses plans de croissance 2026. Sans financements supplémentaires, elle s'attend à limiter ses investissements et à rester stagnante.

« À la date d'approbation de ces états financiers, le financement tiers supplémentaire d'environ 28,0 millions USD nécessaire au financement de la poursuite de la croissance selon le scénario de base en 2026 n'est pas encore entièrement sécurisé, et rien ne garantit que des financements seront disponibles pour le Groupe (Circle Gas) », indique le communiqué.

Les pertes et les besoins de financement ne peuvent être imputés uniquement à l'autorisation en attente. Mais ce retard rend incertaine une source de revenus carbone potentiellement plus lucrative, alors que Circle recherche de nouveaux capitaux.

La dette carbone de Koko

Koko Networks avait bâti une activité de vente de réchauds et de combustibles au bioéthanol subventionnés destinés aux ménages à faible revenu, en s'appuyant sur les ventes de crédits carbone pour couvrir une partie de ses coûts d'exploitation. Lorsque le gouvernement kényan a refusé d'autoriser ces ventes, l'entreprise a perdu l'accès à une source de revenus dont elle avait besoin pour pérenniser son activité.\nKoko a cessé ses activités en janvier 2026, supprimant plus de 700 emplois. Ses entités kényane et britannique ont été placées en administration en février. Les administrateurs doivent désormais recouvrer les sommes dues aux créanciers, les crédits carbone détenus par sa branche britannique constituant un actif central. Sans vente, la FirstRand Bank est créancière de 60 millions de dollars, tandis que les autres créanciers chirographaires sont dus environ 171 millions de dollars.

Le gouvernement a rejeté la demande de Koko début février 2026, le ministre du Commerce Lee Kinyanjui déclarant que le volume de crédits sollicité aurait pu épuiser le quota kenyan de transferts internationaux, laissant peu de marge aux autres projets agricoles et industriels pour vendre leurs crédits à l'étranger.

L'effondrement de Koko montre comment une entreprise de cuisson propre peut accumuler des dettes substantielles lorsqu'elle ne peut vendre les crédits carbone censés financer ses opérations.

Un test pour le secteur

Contrairement à Koko Networks, Circle Gas n'a pas vu sa demande d'autorisation rejetée. M-Gas a annoncé que son projet avait reçu une Letter of Approval. Cependant, les comptes de Circle Gas indiquent qu'elle recherche toujours une Letter of Authorisation et ne précisent pas quelle part de ses crédits carbone contractés en dépend.

Koko constitue l'avertissement le plus clair de ce qui est en jeu : les crédits carbone peuvent être inscrits à l'actif, être contractés auprès d'acheteurs et servir à obtenir des financements, mais ils ne peuvent générer les liquidités attendues si l'entreprise ne peut les vendre.

Les règles kenyanes relatives aux crédits carbone donnent au gouvernement le contrôle des réductions d'émissions pouvant être vendues à l'étranger, exposant les entreprises à des décisions susceptibles d'affecter leurs revenus et leurs dettes.

La suite dépend de décisions distinctes : l'octroi ou non par le Kenya de la Letter of Authorisation à Circle Gas, la sécurisation ou non des quelque 28 millions de dollars de financements tiers, et l'existence ou non d'un acheteur pour le portefeuille de crédits carbone de Koko en administration.

Circle Gas a obtenu plus tôt l'approbation de son projet mais recherche toujours l'autorisation, laissant incertaines la valeur et la livraison de certains crédits contractés.