Cipher Digital (NASDAQ : CIFR) a indiqué mardi 13 octobre qu'elle entend vendre 850 millions de dollars d'obligations convertibles à coupon zéro arrivant à échéance en 2032 — une levée de fonds qui intervient à peine trois semaines après que la société a accepté d'absorber 359,3 millions de dollars de dépassements de coûts sur son centre de données Barber Lake au Texas.

Cette opération est la dernière illustration de la manière dont les anciens mineurs de Bitcoin financent aujourd'hui leurs infrastructures d'intelligence artificielle : lorsque les coûts de construction augmentent, ils se tournent vers le marché des obligations convertibles, une voie de financement devenue un pilier du pivot IA du secteur.

Comment sont nés les dépassements de coûts de Barber Lake

Les dépassements que Cipher couvre actuellement remontent au 25 septembre, date à laquelle la société a annoncé que la durée contractuelle de Barber Lake serait doublée pour porter à 20 ans. Cette prolongation a fait passer les revenus contractuels de 3,8 milliards de dollars à plus de 9 milliards de dollars.

La prolongation du bail s'accompagne d'un accord contraignant avec un laboratoire d'IA de premier plan — un engagement de 10 ans devant générer 5,2 milliards de dollars de revenus contractuels supplémentaires.

Les accords ont également modifié la partie responsable des dépassements de construction. Selon un cadre de remboursement publié en septembre 2026, Cipher absorbera les premiers 359,3 millions de dollars de dépassements de coûts, tandis que le locataire prend en charge 50 % au-delà du budget initial ; c'est seulement au-delà de ce seuil que le locataire couvre la moitié, remboursée sous forme de loyer supplémentaire sur les 20 ans.

Pas de coupon — et une porte de sortie en 2030

Les obligations arriveront à échéance le 1er novembre 2032 et ne porteront pas d'intérêts réguliers. Les instruments à coupon zéro de ce type permettent aux émetteurs de lever des capitaux sans paiements d'intérêts continus, les détenteurs étant compensés par l'option de conversion en actions. Cipher prévoit de vendre les obligations de manière privée selon la Rule 144A à des acheteurs institutionnels qualifiés, et les acheteurs initiaux disposeront d'une option de 13 jours pour en acheter jusqu'à 150 millions de dollars supplémentaires, portant l'opération au cap du milliard de dollars.

Cipher a également annoncé son intention d'échanger une partie de ses obligations convertibles restantes à 1,75 % arrivant à échéance en 2030 contre des actions ordinaires.

Malgré l'échéance de 2032, les porteurs d'obligations peuvent contraindre Cipher à racheter les obligations en espèces le 1er novembre 2030, sauf si celles-ci ont été appelées au remboursement — ce qui signifie que le remboursement pourrait intervenir deux ans complets avant l'échéance pré. Avec l'échange prévu des obligations à 1,75 %, cette date de rachat constitue l'échéance décisionnelle la plus proche de Cipher en matière de dette, bien avant l'échéance de 2032.

Cipher entend utiliser les fonds pour financer des transactions capped-call destinées à limiter la dilution des actions, injecter des capitaux propres supplémentaires dans Barber Lake, faire progresser son pipeline de calcul haute performance (HPC), ajouter des sites de développement et couvrir les besoins généraux de l'entreprise. Les conversions peuvent être réglées en espèces, en actions ou en une combinaison des deux, au choix de Cipher. Les capitaux propres destinés à Barber Lake relient directement les nouveaux fonds à la charge des dépassements que Cipher a accepté d'assumer dans le cadre de septembre.

L'action Cipher a chuté de 9,6 % à 11,75 dollars en pré-ouverture mardi, contre 13 dollars auparavant. Le titre s'échangeait encore à 18,74 dollars le 25 septembre — le jour de l'annonce de la prolongation du bail — ce qui signifie qu'il a perdu plus d'un tiers de sa valeur en moins de trois semaines.

Un schéma de financement bien rodé

Cipher se repositionne du minage de Bitcoin vers les centres de données d'IA et de calcul haute performance, et les marchés de la dette ont été au cœur de cette transition. En septembre 2025, la société avait émis environ 1,1 milliard de dollars d'obligations convertibles à 0,00 % arrivant à échéance en 2031 — une opération initialement calibrée à 800 millions de dollars qui avait finalement dépassé le cap du milliard — avec des fonds destinés à Barber Lake et à son pipeline HPC.

Selon des rapports, Cipher a également levé 1,73 milliard de dollars en obligations garanties avec un coupon de 7,125 % pour financer Barber Lake, et a consacré 2 milliards de dollars à son développement Black Pearl.

Cette approche reflète un schéma récurrent dans le secteur. TeraWulf et IREN ont conclu des opérations d'obligations convertibles en octobre 2025 et mai 2026 respectivement — TeraWulf cherchant à financer son campus au Texas, et IREN à développer son activité de cloud IA. Pour les émetteurs en pleine construction de centres de données sur plusieurs années, les obligations convertibles offrent de la taille sans intérêts en espèces à court terme, le coût se manifestant ultérieurement sous forme de dilution potentielle — une structure adaptée aux flux de revenus contractuels qui, comme à Barber Lake, s'étendent sur deux décennies. Restent à venir les conditions définitives de l'offre, y compris le prix de conversion des obligations et le plafond des transactions capped-call.