La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) américaine s'est engagée dans la régulation des plateformes crypto, en publiant le 5 octobre un projet de réglementation à un stade préliminaire. Mais le détail le plus conséquent réside dans ce que la proposition omet : l'agence a délibérément laissé de côté le vaste marché au comptant, invoquant les limites de ses pouvoirs existants. Cette omission est le nœud du problème pour la structure du marché : la proposition ne couvre que le trading de détail avec effet de levier, laissant le marché au comptant, plus vaste, sans voie d'enregistrement auprès de la CFTC.

Plutôt que d'attendre le Congrès, la commission a utilisé les pouvoirs qu'elle détient déjà pour proposer des règles touchant au trading avec effet de levier et sur marge, tout en maintenant les transactions au comptant ordinaires hors de son champ d'action. Cette initiative prend la forme d'un Advance Notice of Proposed Rulemaking — première étape du processus fédéral de consultation publique, qui recueille les contributions du public et signale une intention réglementaire sans imposer d'exigences contraignantes.

Le levier inclus, le comptant exclu

L'avis couvre deux mesures liées : la Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) et la Regulation Crypto Asset Markets (CAM). La CTX précise que les transactions relevant de la compétence de l'agence sont les activités de détail réalisées avec effet de levier, sur marge ou avec des fonds empruntés. La CAM, à son tour, institue une nouvelle licence d'exploitation destinée à accueillir ces activités de détail.

Cette licence s'appuie sur les catégories d'enregistrement DCM, DCO et FCM existantes sans conférer de pouvoirs supplémentaires, et constitue une version simplifiée de l'enregistrement de marché de contrats désigné (designated contract market) que la CFTC supervise actuellement.

Le Commodity Exchange Act couvre les transactions de matières premières de détail exécutées sur marge, et la proposition CTX s'appuie fortement sur la section 2(c)(2)(D) de cette loi. Les nouvelles règles n'affectent en rien le trading au comptant ordinaire, et les plateformes proposant exclusivement du trading au comptant ne sont pas tenues de s'enregistrer. Cette exclusion marque la même ligne de fracture juridictionnelle que la CLARITY Act cherchait à résoudre par la loi.

Pourquoi Selig a agi sans le Congrès

La proposition fait suite à l'échec de la CLARITY Act au Congrès. Le texte n'a pas franchi la clôture le 15 septembre, par 49 voix contre 50, loin des 60 voix nécessaires pour avancer au Sénat. La CLARITY Act visait à créer des juridictions distinctes pour la CFTC et la Securities and Exchange Commission (SEC) et à établir des catégories d'enregistrement légales pour les plateformes au comptant, les courtiers et les négociants.

Après l'échec du texte, le président de la CFTC, Mike Selig, a choisi de procéder de sa propre autorité, comme indiqué dans sa déclaration officielle.

« Ces règles établiraient une voie permettant aux plateformes d'acteurs crypto d'opérer sous une surveillance nationale uniforme de la CFTC, en vertu des mêmes pouvoirs légaux que l'administration précédente utilisait plutôt pour réguler par des poursuites », a déclaré Selig.

Il a ajouté que la prévention des mécanismes frauduleux, plutôt que leur poursuite en justice, était son objectif central. Selig a également évoqué un environnement plus sûr pour les développeurs de logiciels, déclarant : « Une personne ne devrait pas avoir à s'enregistrer comme courtier introducteur simplement parce qu'elle a publié du code. »

L'annonce a immédiatement attiré l'attention, notamment de Eleanor Terrett sur X, tandis que les analystes juridiques de Troutman ont décrit un moment où les agences avancent sans action du Congrès ni certitude, dans le sillage de l'échec de la CLARITY Act.

Le défi de la durabilité

Ces nouvelles règles, bien qu'ingénieuses, sont aussi fragiles. L'un des inconvénients est l'incapacité de la CFTC à aller au-delà de la lutte contre la fraude et la manipulation, ce qui signifie que la commission ne peut pas créer seule un régime de licences pour les plateformes au comptant. De plus, les règles adoptées par l'agence ne tiendront que jusqu'à ce qu'une nouvelle administration arrive au pouvoir et les annule. La Cinquième Cour d'appel, par exemple, a annulé une grande partie des règles crypto de la SEC de l'administration Biden pour avoir dépassé les pouvoirs légaux de l'agence.

JPMorgan a estimé que la dernière approche de l'agence est moins durable qu'une législation adoptée par le Congrès, puisque les règles peuvent facilement être annulées par une future commission.

L'effort de la CFTC s'inscrit dans une initiative coordonnée entre quatre agences, aux côtés du Trésor, de la SEC et de la Réserve fédérale, convergeant vers une entrée en vigueur au 18 janvier 2027. Cette coordination comporte son propre risque : la SEC a perdu la commissaire Hester Peirce le 2 octobre, laissant au président Paul Atkins et au commissaire Mark Uyeda le soin de finaliser sa part par accord unanime.

La période de commentaires de la CFTC dure 60 jours à compter de la publication de l'avis au Federal Register. Même alors, l'agence devra encore publier des propositions formelles puis des règles définitives avant qu'une quelconque plateforme ne soit soumise à des exigences contraignantes, ce qui fait de la date de publication au Federal Register la première étape à surveiller.