Il existe désormais 179 sociétés cotées détenant du Bitcoin dans leurs bilans. Leurs stratégies suivent généralement la même formule popularisée par Strategy : lever des capitaux sur les marchés traditionnels, utiliser le produit pour acheter du Bitcoin et accroître la quantité de BTC adossée à chaque action plus vite que la dilution des actionnaires ne la réduit.

Mark Palmer, directeur général et analyste principal en recherche actions chez StoneX, a déclaré que c'est ainsi que les sociétés de trésorerie tentent de « battre » les rendements du Bitcoin.

Cette stratégie est plus facile à exécuter lorsque le prix du Bitcoin monte et que les investisseurs sont disposés à financer des achats supplémentaires. Mais la mécanique fonctionne dans les deux sens. Lorsque la prime d'une société disparaît, l'enthousiasme des investisseurs peut faiblir, le financement devient plus difficile, et les obligations de dette et de rendement demeurent. La même structure qui amplifie les gains quand l'actif monte peut amplifier les pertes quand il baisse.

Les 50 plus grandes sociétés de trésorerie Bitcoin ont perdu 83 milliards de dollars de valeur de marché depuis juillet 2025. Le récent tollé des actionnaires de Metaplanet a également mis en lumière les questions qui se posent lorsque les sociétés de trésorerie diluent trop fortement leurs actionnaires.

Les sociétés de trésorerie sont plus susceptibles d'avoir besoin de nouveaux financements pendant les marchés baissiers, ce qui crée un problème potentiel. Palmer a déclaré :

« L'émission d'actions avec une prime par rapport à la valeur nette des actifs et l'achat de Bitcoin avec le produit augmentent la couverture en Bitcoin de chaque action existante. La même émission avec une décote détruit de la valeur. »

Cela soulève la question centrale pour les investisseurs : les rendements exceptionnels disponibles pendant un marché haussier valent-ils les risques de baisse qui peuvent émerger pendant un marché baissier ?

Les mathématiques fonctionnent jusqu'à ce que les marchés de capitaux cessent de coopérer

Malgré la complexité entourant les sociétés de trésorerie Bitcoin, le test de base pour les investisseurs est relativement simple : les actionnaires obtiennent-ils à terme plus de Bitcoin adossé à chaque action ?

Palmer a déclaré que les investisseurs devraient regarder au-delà du montant de Bitcoin qu'une société détient et se concentrer plutôt sur « le Bitcoin par action entièrement diluée, nette de la dette et des droits sur les actions préférentielles ».

Il y avait 179 sociétés de trésorerie Bitcoin en septembre 2026, selon SatsIntel.

L'émission de nouvelles actions n'est pas automatiquement un problème. La question importante est de savoir si le capital levé génère suffisamment de valeur et de profit supplémentaires pour que les avantages pour les actionnaires existants l'emportent sur la dilution.

Si une société émet des actions au-dessus de la valeur du Bitcoin qui les adosse et utilise le produit pour acheter plus de Bitcoin, les actionnaires peuvent se retrouver avec plus de Bitcoin par action. Si la société lève des fonds en dessous de cette valeur, ils peuvent se retrouver avec moins.

Cette dynamique a été particulièrement favorable à Strategy lors du dernier marché haussier du Bitcoin, selon Adam Morgan McCarthy, chercheur chez LO:TECH et ancien directeur de la recherche chez Kaiko. Le Bitcoin montait rapidement, a-t-il dit, permettant à la société de lever des financements supplémentaires.

« Ils ont pu contracter de nouvelles dettes. Ils ont pu émettre de nouvelles dettes grâce à cela », a déclaré McCarthy.

L'avantage du premier arrivé

Choisir la bonne société de trésorerie d'actifs numériques est une décision clé. Avec quelques centaines désormais disponibles, les sociétés établies depuis plus longtemps ont un avantage, a expliqué McCarthy :

« C'est un avantage du premier arrivé, non ? Comme si vous êtes Michael Saylor ou Bitmine et que vous avez ce genre de personnage plus grand que nature au sommet, c'est un peu différent. »

Le président exécutif de Strategy, Michael Saylor, est devenu étroitement associé au modèle des sociétés de trésorerie. McCarthy a déclaré que Saylor peut faire avancer le récit même lorsque le prix du Bitcoin ne le fait pas. La société de trésorerie Ethereum Bitmine dispose d'une figure tout aussi visible en la personne de Tom Lee.

Le Bitcoin et les autres crypto-monnaies montent et descendent en partie selon les récits. Avoir un narrateur de premier plan peut aider à maintenir l'intérêt des investisseurs, en particulier lorsque l'actif sous-jacent chute fortement. Mais McCarthy a averti :

« Je ne pense pas qu'il y ait assez de place pour cent Michael Saylor ; il n'y a pas assez de personnes comme ça. »

Beaucoup de sociétés qui ont suivi Strategy achetaient essentiellement du Bitcoin en espérant que le cours de leur action suivrait, a dit McCarthy. Elles « n'avaient pas de plan de sortie » pour le moment où la dynamique du marché s'inverserait, et il s'attend à ce que l'épuration finale soit encore plus sévère.

« Je pense qu'environ 95 % vont être éliminés », a-t-il déclaré.

L'enveloppe sociétaire comporte des obligations supplémentaires

Les investisseurs peuvent obtenir une exposition au Bitcoin par des méthodes plus simples, notamment en achetant l'actif directement sur une plateforme d'échange ou via un ETF Bitcoin spot (fonds négocié en bourse).

Les ETF spot permettent aux investisseurs de la finance traditionnelle d'acheter du Bitcoin via un compte de courtage classique, sans assumer les risques de gestion, de structure de financement et de gouvernance associés à une société de trésorerie d'actifs numériques.

Palmer a déclaré que l'ingénierie financière complexe peut être difficile à comprendre pour les investisseurs particuliers. Il a identifié un risque clé dans les actions des sociétés de trésorerie Bitcoin :

« Le plus grand risque auquel les investisseurs sont confrontés en achetant des actions de sociétés de trésorerie Bitcoin est d'oublier que le droit des actionnaires ordinaires est résiduel, car la dette convertible et les actions préférentielles perpétuelles sont placées devant eux en termes de priorité. »

Ces instruments, a-t-il ajout, « comportent des obligations de trésorerie que le Bitcoin lui-même ne génère pas ».

Les sociétés de trésorerie peuvent-elles battre le Bitcoin ?

Matt Cole, directeur général de Strive, l'une des plus grandes sociétés de trésorerie Bitcoin, a déclaré que les investisseurs devraient évaluer directement la performance des sociétés. Il a déclaré :

« Strategy a considérablement surperformé le Bitcoin depuis l'adoption de sa stratégie. Metaplanet a également surperformé le Bitcoin depuis sa création et Strive a surperformé le Bitcoin à la fois depuis l'annonce de notre stratégie en mai 2025 et depuis le début de l'année 2026. »

Cole a ajouté que « Strive n'a pas vendu un seul Bitcoin, et pendant un marché baissier du Bitcoin, nous avons multiplié nos avoirs par environ quatre tout en surperformant le Bitcoin ».

David Bailey, directeur général de Nakamoto, a avancé un argument similaire concernant Metaplanet. Dans une publication sur X, Bailey a déclaré que Metaplanet était « l'action la plus performante au monde pendant près de deux ans » et « en hausse de 1 300 % depuis sa genèse ». Source : David Bailey, https://x.com/DavidFBailey/status/2097398555778421224

Malgré ces rendements à ce jour, les échéances de dette et les obligations de rendement pourraient encore créer des problèmes plus tard. Des sociétés ne disposant pas du même accès aux capitaux, du même socle d'investisseurs ou de la même solidité de bilan ont déjà vu à quelle vitesse la stratégie peut se retourner contre elles.

Deux exemples notables sont la propre société de Bailey, Nakamoto Inc., dont l'action a chuté de 99 % par rapport à son sommet de 2025, et la société britannique Satsuma Technology, qui a connu un déclin similaire.

Pour les lecteurs envisageant une exposition au secteur, les mêmes variables qui ont façonné ces résultats constituent également les indicateurs les plus clairs à surveiller : si les actions d'une société se négocient avec une prime ou une décote par rapport au Bitcoin qui les adosse, comment elle fait face aux échéances de dette et aux obligations de rendement à leur arrivée à terme, et si une dilution supplémentaire provoque le genre de contestation des actionnaires observée chez Metaplanet.

Le point de vue personnel de McCarthy illustre également la distinction entre détenir du Bitcoin et posséder une société de trésorerie. Interrogé sur la manière dont il déploierait 100 000 dollars pour une exposition au Bitcoin, il a déclaré qu'il « achèterait principalement un ETF » et pourrait allouer un montant plus faible à Strategy « pour la volatilité ».

En fin de compte, acheter du Bitcoin est un pari sur le Bitcoin. Acheter une société de trésorerie Bitcoin est un pari sur le Bitcoin, plus un pari supplémentaire sur les personnes, la structure de financement, le bilan et la gouvernance d'entreprise qui entourent l'actif.

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