Les ETF Bitcoin se portent bien ce mois-ci, soutenus par la poursuite de la reprise des marchés d'actifs numériques. Ces fonds ont ajouté plus de 774 millions de dollars d'actifs mardi après avoir collecté 998 millions de dollars lundi. Les ajouts nets atteignent 2 milliards de dollars depuis le début du mois, après 3,52 milliards de dollars le mois dernier.

Dans ce contexte, un fonds se démarque : le NEOS Bitcoin High Income ETF (BTCI), qui verse aux investisseurs un dividende mensuel.

Points clés

• BTCI est un ETF Bitcoin unique qui offre un taux de distribution de 25,60 %.
• Ses entrées ont fortement augmenté ces derniers mois, portant l'actif au-dessus de 1,39 milliard de dollars.
• Les versements sont financés par les primes d'options d'achat écrites sur des ETF Bitcoin détenus, et non par une détention directe de Bitcoin.
• L'historique montre que le fonds tend à sous-performer le Bitcoin en rendement total.

Des entrées qui ont porté l'actif à la hausse

NEOS, une société que Goldman Sachs acquiert pour 2,25 milliards de dollars, a lancé le NEOS Bitcoin High Income ETF en 2024. Le fonds a continué d'attirer d'importantes entrées cette année, alors même que l'hiver crypto s'accentuait, et son dividende mensuel le distingue des fonds Bitcoin classiques.

Les données compilées par ETFdb montrent que le fonds a recueilli plus de 651 millions de dollars d'entrées cette année, portant ses actifs sous gestion (AUM) à plus de 1,39 milliard de dollars. Cette croissance a fait de BTCI une alternative axée sur le revenu notable dans un univers dominé par les produits Bitcoin au comptant.

BTCI se distingue des ETF Bitcoin au comptant proposés par des sociétés comme BlackRock, Fidelity, Grayscale et Bitwise sur un point fondamental : il ne détient pas de Bitcoin directement. À la place, le fonds investit dans l'iShares Bitcoin ETF (IBIT) et le VanEck Bitcoin Trust (HODL), ainsi que dans des bons du Trésor américain à court terme. Ces placements lui permettent de profiter de chaque hausse du Bitcoin. Cette structure importe pour les lecteurs car elle définit ce que les actionnaires détiennent réellement : une exposition à des ETF Bitcoin existants et à des bons du Trésor, plutôt qu'une détention directe de Bitcoin.

Parallèlement, le fonds utilise le marché des options pour générer des rendements. Il vend (écrit) des options d'achat sur un ou plusieurs actifs liés au Bitcoin, tels que HODL ou IBIT, et perçoit une prime qu'il distribue aux investisseurs sous forme de dividende. Ce mécanisme comporte un arbitrage inhérent : en échange de la prime, le vendeur d'option d'achat renonce aux gains de l'actif sous-j au-delà du prix d'exercice, c'est pourquoi les stratégies d'options d'achat couvertes échangent le potentiel de hausse contre des revenus.

Les données du site du fonds indiquent un taux de distribution de 25,60 %, avec un taux de distribution sur douze mois glissants (TTM) de 36,5 %. Ce sont des chiffres considérables : un investissement de 100 000 dollars aurait généré environ 36 000 dollars de dividendes sur les douze derniers mois.

Ce rendement se distingue d'autant plus que le Bitcoin lui-même ne verse aucun revenu récurrent, pas plus que les ETF Bitcoin classiques comme IBIT, FBTC et HODL. Contrairement à certains autres jetons, le Bitcoin ne génère aucun versement régulier pour ses détenteurs.

Le revers de la médaille : des frais élevés et un rendement total en retrait

Le principal intérêt d'investir dans BTCI réside dans son dividende substantiel. Cependant, le fonds présente plusieurs inconvénients notables.

Le plus évident est le coût. BTCI applique un ratio de frais de 0,98 %, un chiffre élevé comparé aux 0,03 % annuels facturés par le Vanguard S&P 500 ETF (VOO). L'ETF IBIT facture 0,25 %, tandis que l'ETF Bitcoin de Morgan Stanley (MSBT) ne coûte que 0,14 %. Cet écart de ratios de frais peut s'avérer considérable avec le temps.

Autre difficulté : malgré sa distribution généreuse, le rendement total de BTCI a été décevant. Le rendement total mesure ce qu'un actif génère à la fois via l'appréciation du prix et les dividendes.

Le fonds a affiché un rendement total de -4,36 % cette année, tandis que le Bitcoin a reculé de 2,63 % — ce qui signifie qu'un investisseur ayant simplement conservé du Bitcoin a obtenu un meilleur résultat global. La même tendance s'est vérifiée sur les douze derniers mois, avec un rendement de BTCI de moins 23 % contre une baisse de 22 % du Bitcoin.

BTCI n'est pas seul dans ce schéma. Un examen plus approfondi des autres ETF d'options d'achat couvertes montre qu'ils tendent à sous-performer leurs actifs sous-jacents — un schéma cohérent avec la structure de la stratégie, dans laquelle les revenus de primes se substituent à une partie du potentiel de hausse de l'actif sous-jacent. L'ETF MSTY, qui suit la Strategy de Michael Saylor, en est un exemple frappant, ayant régulièrement fait moins bien que son actif sous-jacent au fil des ans.

Ces chiffres illustrent l'arbitrage au cœur de BTCI : un revenu mensuel élevé en échange d'une performance globale inférieure à une simple détention de Bitcoin. Les données à suivre à partir de maintenant sont concrètes : chaque annonce de distribution mensuelle révélera le montant des revenus de primes que le fonds génère actuellement, et l'achèvement de l'acquisition de NEOS par Goldman Sachs pour 2,25 milliards de dollars demeure le développement sectoriel qui déterminera qui supervisera finalement le fonds.