Les rendements des dépôts à terme de la Bangko Sentral ng Pilipinas' (BSP) ont prolongé leur hausse pour une huitième semaine consécutive, soutenus par une demande atone et par l’anticipation croissante du marché que les taux directeurs resteront élevés plus longtemps, alors même que la croissance économique ralentit et que l’inflation demeure au-dessus de l’objectif.

Les soumissions à la facilité de dépôts à terme (TDF) de la banque centrale se sont élevées à P118.998 milliards mercredi, en dessous de l’offre de P130 milliards de titres à sept jours et contre P129.622 milliards d’offres lors de l’adjudication de P150 milliards la semaine précédente. Le ratio bid-to-cover est ainsi remonté à 0.9154 fois, contre 0.8641 fois une semaine plus tôt, tout en restant inférieur à 1.0, signe d’une sous-souscription persistante. La BSP n’a accepté que P118.948 milliards des offres afin de limiter la hausse des rendements.

Les rendements acceptés pour les dépôts d’une semaine se sont situés entre 4.7% et 4.78%, une fourchette plus élevée mais plus étroite que la plage de 4.6125% à 4.77% de l’adjudication précédente. Cela a fait progresser le taux moyen pondéré accepté de 0.67 point de base (bp) à 4.749%, contre 4.7423% la semaine précédente. Les rendements de la TDF servant de référence aux taux interbancaires à court terme, cette dérive haussière persistante indique que les banques intègrent une période prolongée de conditions monétaires tendues, ce qui se répercute généralement sur des coûts d’emprunt plus élevés pour les entreprises et les ménages.

Le chef économiste de Rizal Commercial Banking Corp., Michael L. Ricafort, a attribué la poursuite de la hausse des rendements de la TDF aux propos du gouverneur de la BSP, Eli M. Remolona, Jr., qui a indiqué que la banque centrale pourrait durcir la politique monétaire autant que nécessaire pour ramener l’inflation vers son objectif de 3%.

“BSP TDF auction yields continued to go up slightly in recent weeks, despite slower-than-expected headline inflation at 6.2% in July 2026… (and) weaker-than-expected local GDP growth of 2.3%, among the slowest in more than five years,” a déclaré M. Ricafort via Viber. “BSP Governor Remolona reiterated recently a possible BSP rate hike at the next BSP rate-setting meeting on Aug. 27.”

M. Remolona a indiqué plus tôt cette semaine que la faiblesse de la production au deuxième trimestre réduit quelque peu la pression en faveur d’une nouvelle hausse des taux, mais il a conservé un ton restrictif en affirmant que la banque centrale n’a pas encore constaté une désinflation durable. La BSP fait donc face à un dilemme monétaire classique : l’inflation a dépassé sa bande de tolérance pendant cinq mois consécutifs, tandis que l’économie croît à son rythme le plus faible hors période pandémique depuis plus de 16 ans.

En juillet, l’inflation globale a ralenti à un plus bas de quatre mois de 6.2%, contre 6.4% en juin, et s’est située en dessous de l’estimation médiane de 6.4% d’un sondage BusinessWorld auprès de 21 économistes et analystes. Cela marque toutefois le cinquième mois consécutif où l’indice global est resté au-dessus de l’objectif de 3% de la BSP et de sa bande de tolérance de 2% à 4%.

Parallèlement, la croissance du PIB a chuté à un nouveau plus bas post-pandémie de 2.3% au deuxième trimestre, contre 2.8% au premier trimestre et 5.4% un an plus tôt. Le consensus médian de 21 économistes et analystes interrogés par BusinessWorld était de 2.8%. Il s’agit de la plus faible performance de l’économie depuis une contraction de 3.8% au premier trimestre 2021. Hors période pandémique, c’est le rythme le plus lent depuis plus de 16 ans, soit depuis les 1.8% enregistrés au quatrième trimestre 2009.

L’inflation globale a atteint en moyenne 5% jusqu’en juillet, tandis que la croissance du PIB s’établissait à 2.6% sur le premier semestre de l’année. Le chiffre du PIB semestriel reste également nettement inférieur à l’objectif annuel du gouvernement, soulignant la tension entre le mandat de stabilité des prix de la BSP et le ralentissement économique plus large.

Le Monetary Board a entamé son cycle de resserrement en avril, lorsque le choc énergétique mondial lié au conflit au Moyen-Orient a menacé ses perspectives d’inflation. Depuis, il a procédé à des hausses cumulées de 50 bps, portant le taux directeur à 4.75%. Trois autres revues de politique monétaire sont prévues cette année, le Aug. 27, le Oct. 22 et le Dec. 17.

La BSP utilise la TDF et les titres BSP bills pour absorber l’excès de liquidités du système financier et mieux aligner les rendements de marché sur son taux directeur. Elle a limité ses offres de TDF à une seule échéance afin de rationaliser ses opérations de liquidité et de se concentrer sur les maturités susceptibles de renforcer la transmission de la politique monétaire.

Au début de juin, les opérations de marché de la BSP avaient absorbé P1.3 trillion de liquidités excédentaires du marché, dont 6.9% via la facilité de dépôts à terme.

— Katherine K. Chan