Brien Lundin : dette, dévaluation monétaire et pourquoi le marché haussier de l'or est soutenu

Dans une récente interview du Money Metals Podcast, l'animateur Mike Maharrey s'est entretenu avec Brien Lundin, rédacteur en chef de The Gold Newsletter et PDG de la New Orleans Investment Conference, sur les perspectives de l'or et de l'argent dans un contexte de dette fédérale croissante, de rendements du Trésor en hausse, de politique de la Réserve fédérale et de ce que Lundin considère comme le retour du « debasement trade ».

Fondé en 1971, The Gold Newsletter est l'une des plus anciennes publications consacrées aux métaux précieux, et Lundin le dirige depuis les années 1990, ce qui lui confère un recul de plusieurs décennies sur les cycles des métaux.

Selon Lundin, la question centrale n'est pas de savoir si les responsables peuvent afficher de la fermeté face à l'inflation, mais si l'arithmétique permet une campagne soutenue de resserrement monétaire. Avec une dette fédérale américaine supérieure à 40 000 milliards de dollars et une trajectoire d'endettement qui s'accentue, il a estimé que le pays ne peut pas simplement « croître pour sortir » du problème.

Les limites des hausses de taux

Maharrey a demandé pourquoi Lundin jugeait mal fondées les attentes de hausses de taux agressives de la Réserve fédérale sous la direction du président Kevin Warsh. Lundin a répondu que Warsh souhaitait peut-être sincèrement combattre l'inflation, mais que l'ampleur de la charge d'endettement actuelle limite sévèrement les options de la Fed.

Il a contrasté la situation actuelle avec la fin des années 1970 et le début des années 1980, époque à laquelle Paul Volcker avait radicalement relevé les taux d'intérêt pour lutter contre l'inflation. À l'époque, a rappelé Lundin, la dette fédérale représentait près de 35 % du PIB. Aujourd'hui, il situe ce chiffre plus près de 135 % du PIB.

Cette différence change tout. Des taux plus élevés accroissent la charge de service de la dette de l'État, et Lundin estime que les hausses de taux exercent désormais un levier bien plus puissant sur une économie déjà lourdement endettée. Il pense que Warsh pourra éventuellement opérer une hausse symbolique d'un quart de point, mais qu'une campagne soutenue de hausses est pratiquement impossible.

Pourquoi la dette mène à la dévaluation monétaire

Lundin a rejeté l'idée que les États-Unis puissent résoudre leur problème de dette par la seule croissance économique. Il a affirmé que seule une avancée extraordinaire et imprévisible de la productivité — comme une énergie illimitée ou les voyages interstellaires — rendrait cela plausible.

À défaut, a-t-il soutenu, les gouvernements recourent historiquement à la dévaluation de leur monnaie lorsque la dette devient trop importante pour être gérée par des moyens budgétaires normaux. Le « debasement trade », un terme popularisé à Wall Street, redevient une force majeure sur les marchés, selon lui. L'expression a gagné en notoriété parmi les stratèges des grandes banques en 2024 et 2025, à mesure que l'or et d'autres actifs réels progressaient parallèlement à une dépense déficitaire persistante aux États-Unis et dans d'autres économies avancées.

Maharrey a reconnu que la question de la dette est débattue depuis des décennies, y compris dans les années 1990 et l'ère du « Contract with America ». Mais tous deux ont observé que la dette a augmenté de façon spectaculaire depuis, tandis que les décideurs politiques ont montré peu de volonté d'imposer les sacrifices politiques nécessaires pour inverser la tendance.

Les rachats du Trésor ont envoyé un message

La discussion a également porté sur la décision du secrétaire au Trésor Scott Bessent d'augmenter les rachats d'obligations à long terme de 2 milliards à 4 milliards de dollars. Lundin a reconnu que cette augmentation était techniquement faible au regard d'un marché obligataire de plus de 30 000 milliards de dollars.

Néanmoins, la réaction du marché était compréhensible, a-t-il déclaré. Cette mesure a suggéré que le Trésor était disposé à influencer les rendements à une extrémité de la courbe et qu'il pourrait être prêt à intervenir davantage si nécessaire.

Lundin a soutenu que l'effort ne constituait pas techniquement un contrôle de la courbe des taux, mais qu'il révélait néanmoins une propension à gérer les rendements. À ses yeux, la tentative du Trésor de projeter la force a au contraire signalé la faiblesse et le désespoir.

L'or aurait bondi d'environ 180 dollars en réaction. Les actions, les obligations, l'or et l'argent ont tous progressé dans un premier temps, mais Lundin a indiqué que les actions se sont essoufflées au fil de la journée tandis que l'or et l'argent continuaient de progresser.

L'or et les obligations perçoivent le même danger

L'une des observations les plus importantes de Lundin concerne la corrélation positive entre l'or et le rendement du Treasury à 10 ans depuis fin juin. Ordinairement, des rendements plus élevés sont considérés comme négatifs pour l'or, qui ne génère pas de revenus, mais Lundin a indiqué que la relation actuelle est différente.

Les rendements montent non pas en raison d'une forte croissance économique ou d'un resserrement monétaire normal, a-t-il argumenté, mais parce que les investisseurs sont de plus en plus préoccupés par la dette et les déficits. Les investisseurs obligataires — souvent qualifiés de « bond vigilantes », une appellation remontant aux protestations du marché obligataire des années 1980 contre la dérive budgétaire — exigent des rendements plus élevés pour détenir la dette souveraine tout en se tournant vers l'or comme couverture.

Lundin a affirmé que l'or et les obligations comptent parmi les mécanismes prédictifs les plus sensibles des marchés financiers. Leur comportement suggère, selon lui, que les marchés anticipent peut-être une crise future, même si personne ne peut en identifier le déclencheur précis à l'avance. Les banques centrales ont également été des acheteurs nets réguliers d'or ces dernières années, une évolution largement documentée dans les données officielles de réserves qui a accompagné la vigueur du métal.

Complaisance et phase finale de la dette

Lundin a mis en garde contre la tentation de prédire la date exacte d'un point de rupture financière. De nombreux analystes respectés annoncent une crise de la dette depuis 30 ans ou plus, a-t-il noté, et le système a continué de fonctionner.

Mais il a également souligné que la complaisance peut être dangereuse. S'appuyant sur son expérience près du lac Pontchartrain avant l'ouragan Katrina, Lundin a rappelé avoir constaté des efforts insuffisants pour renforcer les digues quelques mois seulement avant que la tempête ne dévaste La Nouvelle-Orléans.

Pour Lundin, la situation de la dette porte une leçon similaire : un risque peut rester ignoré pendant des années jusqu'à ce qu'un événement expose la vulnérabilité d'un seul coup. Il pense que les États-Unis sont peut-être dans la phase finale de plus de 45 années de monnaie de plus en plus facile et de dette croissante, même s'il ne prétend pas savoir combien de temps durera cette phase finale.

Des rendements en hausse ne nuisent pas automatiquement à l'or

Maharrey a interrogé Lundin sur la croyance classique selon laquelle des taux d'intérêt plus élevés et des rendements en hausse sont toujours négatifs pour l'or. Lundin a jugé cette vision historiquement incomplète.

Certaines des plus fortes progressions de l'or depuis que le métal est devenu investissable après 1971 — année où les États-Unis ont mis fin à la convertibilité du dollar en or — et surtout après le rétablissement de la détention privée d'or aux États-Unis en 1974, se sont produites pendant des périodes de hausse des taux et des rendements. Dans les années 1970, les rendements ont augmenté pour combattre l'inflation sans toutefois suivre son rythme, permettant à l'or de monter.

Aujourd'hui, Lundin observe une version différente de la même dynamique : les rendements grimpent parce que la dette et les déficits sont devenus plus menaçants, et non parce que l'économie est nécessairement solide. Il a ajouté qu'il s'agit d'un phénomène mondial, les rendements souverains augmentant fortement partout dans le monde.

Lundin a déclaré surveiller le prix de l'or de plus près que l'indice du dollar. À ses yeux, toutes les monnaies fiat sont en concurrence les unes avec les autres tout en se dépréciant avec le temps, ce qui fait de l'or un étalon de mesure plus significatif.

Un vent porteur à long terme pour l'or et l'argent

Lundin s'attend à ce que la tendance macroéconomique reste favorable à l'or et à l'argent jusqu'à ce que les gouvernements résolvent leurs problèmes de dette et de monnaie fiat. Il a toutefois averti qu'un marché haussier n'évolue pas en ligne droite.

Les 18 premiers mois du marché haussier actuel des métaux ont été inhabituellement cléments, a-t-il dit, les corrections s'étant largement produites par des consolidations latérales plutôt que par des baisses de prix marquées. À mesure que les investisseurs occidentaux et le trading algorithmique prennent une part plus importante, il anticipe davantage de volatilité et des corrections plus brutales, dictées par les titres de l'actualité.

Pour les détenteurs de métaux précieux physiques, Lundin a posé la question de savoir s'ils peuvent se permettre de ne pas détenir d'or ou d'argent alors que l'épargne en espèces peut perdre du pouvoir d'achat avec le temps. Pour les investisseurs en actions minières, il a souligné l'importance d'acheter les baisses dans un marché haussier et de prendre quelques bénéfices lorsque les marchés deviennent excessivement euphoriques. Cela reflète un point de vue qu'il a souligné ailleurs dans la conversation : se couvrir contre la dévaluation monétaire est une position à long terme, tandis que le trading du secteur exige de gérer la volatilité au fil du chemin.

La prochaine crise pourrait venir de l'inattendu

Lundin a déclaré penser que l'or et les obligations sont peut-être en train de « flairer » la prochaine grande crise financière. Il n'a pas prétendu en connaître la cause, notant que les bulles sur les marchés sont souvent évidentes tandis que l'événement qui les fait éclater tend à surgir d'une direction inattendue.

Maharrey a évoqué 2018 et 2019, lorsque la faiblesse des marchés, une baisse des actions fin 2018 et les tensions sur le marché des pensions (repo) ont précédé la réponse monétaire de l'ère COVID. Lundin a rappelé que la Fed avait lancé un effort de liquidité d'environ 500 milliards de dollars fin août et début septembre 2019, alors même que les responsables refusaient de l'appeler assouplissement quantitatif.

Maharrey et Lundin ont tous deux soutenu que le bilan de la Réserve fédérale s'expand à nouveau par le biais d'achats d'obligations, quelle que soit la terminologie employée par les responsables. Lundin a déclaré que les efforts visant à gérer les rendements du Trésor peuvent apporter un soulagement temporaire, mais qu'ils n'éliminent pas le problème sous-jacent de la dette.

La New Orleans Investment Conference

Lundin a également encouragé les spectateurs à participer à la New Orleans Investment Conference, qui réunit selon lui une quarantaine d'intervenants, des sociétés minières, des investisseurs et des analystes en pleine période de marché haussier des métaux et des mines. L'événement, organisé par l'organisation de Lundin depuis les années 1970, a historiquement attiré des orateurs notables du courant du libre marché et de la monnaie forte au fil des décennies.

La conférence se tiendra à La Nouvelle-Orléans pendant le week-end d'Halloween et comprendra des présentations enregistrées, des panels, des ateliers et un Metals and Mining Masquerade Ball. Lundin a indiqué que le hall d'exposition est complet, que la disponibilité hôtelière se raréfie et que les inscriptions arrivent au rythme le plus rapide qu'il ait connu depuis des décennies. Pour plus d'informations, Lundin a orienté les spectateurs vers GoldNewsletter.com et NewOrleansConference.com.

L'interview a été publiée par Money Metals Exchange, un vendeur de métaux précieux en ligne en activité depuis 2010, élu meilleur vendeur global de métaux précieux par Investopedia. Source : GoldSeek.