Le retour du Brent à trois chiffres a rendu la réunion de la Réserve fédérale du 29 juillet moins prévisible. Le Brent a clôturé autour de $100.69 le 23 juillet, son plus haut niveau de clôture depuis mai, tandis que les traders de contrats à terme ont relevé la probabilité implicite par le marché d’une hausse des taux et que les rendements des bons du Trésor ont atteint de nouveaux sommets de plusieurs mois.

La question centrale pour les marchés est de savoir si un pétrole proche de $100 pourrait ramener la Fed vers une trajectoire de hausse des taux qu’elle semblait avoir abandonnée. Le pétrole, à lui seul, ne contraint pas à une décision de politique monétaire. Il devient problématique pour la Fed s’il relève les anticipations d’inflation, maintient l’inflation des services à un niveau persistant plus longtemps, ou se transmet aux salaires et aux loyers.

Deux évolutions sont intervenues simultanément. Premièrement, le brut a franchi un seuil psychologique très surveillé. Le Brent a clôturé autour de $100.69 le 23 juillet, son plus haut niveau depuis mai, après une forte progression intrajournalière suivie par Reuters sur plusieurs séances. Deuxièmement, le risque géopolitique s’est accru. La milice houthie du Yémen a affirmé le même jour avoir attaqué deux pétroliers saoudiens en mer Rouge, ravivant les inquiétudes concernant l’exposition aux goulets d’étranglement et les primes d’assurance sur les grandes routes maritimes, selon Reuters.

Les taux ont réagi rapidement. Les bons du Trésor à court et long terme ont été vendus, des informations indiquant que les rendements à 2 ans et à 10 ans avaient atteint des niveaux plus vus depuis janvier 2025 avec le retour des inquiétudes inflationnistes, a rapporté Reuters. En fin de séance, la probabilité implicite par le marché d’une hausse d’un quart de point lors de la prochaine réunion du Federal Open Market Committee était montée dans la zone des 35%, autour de 35% à 37%, selon des outils de suivi des contrats à terme cités par Kiplinger.

Nous ne sommes pas en 2022. L’inflation sous-jacente a ralenti depuis son pic, et la croissance s’est quelque peu réorientée. Mais la fonction de réaction de la Fed reste centrée sur les mêmes enjeux : les anticipations d’inflation, la situation du marché du travail et le risque qu’un choc sur les matières premières commence à se transmettre aux salaires, aux loyers et à d’autres catégories de prix persistantes. L’objectif formel d’inflation de la Fed est exprimé à travers l’inflation PCE, mais les prix de l’essence dans le CPI restent importants, car ils sont visibles pour les ménages et peuvent façonner les anticipations à court terme.

Comment le pétrole à $100 se transmet à l’inflation

Les chocs énergétiques peuvent toucher rapidement les consommateurs via les prix de l’essence, puis se diffuser plus lentement à d’autres pans de l’économie. La Fed ne peut pas empêcher un mouvement ponctuel du pétrole, mais elle peut réagir si les responsables estiment que le choc risque de durer et de s’infiltrer dans les catégories d’inflation les plus persistantes.

L’essence d’abord, puis les services

Les prix de l’essence apparaissent rapidement dans les composantes énergie de l’indice des prix à la consommation et de l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle. Ils peuvent aussi influencer les anticipations d’inflation globale, ce qui peut affecter le comportement des consommateurs et les négociations salariales.

Le second tour d’effets prend plus de temps. Les compagnies aériennes font face à des coûts de carburant aviation plus élevés. Les entreprises de transport routier et de logistique voient les prix du diesel se répercuter sur les tarifs de fret. Les plastiques et les produits chimiques deviennent plus coûteux en amont. Cette séquence se déroule généralement sur plusieurs semaines à plusieurs mois, plutôt qu’en quelques jours.

Les anticipations et les salaires sont les éléments persistants

La Fed surveille tout particulièrement le risque que les ménages et les entreprises commencent à considérer qu’une inflation plus élevée va durer. Si l’inflation anticipée par les points morts ou les mesures issues d’enquêtes augmente de façon durable, les responsables peuvent craindre que les travailleurs réclament des hausses de salaire et que les entreprises soient davantage disposées à répercuter leurs coûts.

Une flambée brève du pétrole s’estompe souvent sans modifier les perspectives de politique monétaire. Une prime de risque persistante peut affecter les catégories de services que la Fed suit de près.

Ce que la Fed surveille désormais

À l’approche d’une réunion sans nouvelles projections économiques, le Comité devrait s’appuyer sur un ensemble plus restreint d’indicateurs : la tension du marché du travail, les tendances de l’inflation, les conditions financières et les anticipations d’inflation. En l’absence de mise à jour du dot plot, de légères modifications dans le communiqué de politique monétaire et dans les formulations du président lors de la conférence de presse peuvent avoir un poids supérieur à l’habitude.

Le président de la Fed a souvent rappelé qu’un seul point de données ne constitue pas une tendance. Le pétrole à $100 n’est pas, en soi, une décision de politique monétaire. C’est un test pour savoir si la tendance désinflationniste précédente peut fléchir sans rompre.

Configuration des marchés : rendements, dollar et actifs risqués

Les taux ont bougé les premiers lorsque le pétrole a progressé. Les rendements à court terme ont atteint des sommets de plusieurs mois, et l’extrémité longue de la courbe a suivi. Cela a deux effets immédiats sur les actifs risqués : un resserrement des conditions financières et un relèvement du seuil à partir duquel la Fed pourrait tenir un message détendu lors de la conférence de presse.

Après le mouvement du pétrole, les opérateurs de contrats à terme ont porté la probabilité d’une hausse dans la zone des 35%, un changement rapide par rapport au début de semaine, selon Kiplinger. Ce niveau ne traduit pas un consensus, mais il suffit à déclencher des couvertures.

Pourquoi les marchés crypto sont concernés

Les cryptoactifs se comportent souvent comme des actifs macro à bêta élevé lorsque les rendements réels évoluent brusquement. Une hausse des taux courts et un dollar plus ferme peuvent peser sur Bitcoin et sur l’ensemble plus large des altcoins, tandis qu’une volatilité implicite plus élevée peut pousser les taux de financement en territoire négatif par à-coups.

Les flux vers les ETF au comptant peuvent amortir ou amplifier le mouvement selon les jours, mais le principal moteur reste la trajectoire attendue des taux. Si les marchés entendent un message de « risque de réaccélération », la duration tend à se vendre et les cryptoactifs en ressentent souvent la pression. Si le message est celui d’un « choc énergétique ponctuel, restez patients », des rebonds de soulagement peuvent suivre.

Les traders surveillent aussi les coûts énergétiques des mineurs et des validateurs. Des prix du carburant durablement élevés peuvent accroître les coûts d’exploitation à la marge, même si le mix électrique et les stratégies de couverture comptent. Pour l’activité on-chain, des rendements sans risque plus élevés peuvent attirer le capital vers des positions proches du cash et l’éloigner des fermes de rendement spéculatives. Des mouvements similaires sont apparus dans les rendements des stablecoins et les opérations de base lors de précédents pics de taux.

Scénarios pour le 29 juillet : hausse, statu quo ou signal

Il n’y aura pas de nouveau dot plot lors de cette réunion, de sorte que le communiqué de politique monétaire et la séance de questions-réponses avec la presse feront l’essentiel du travail. Trois trajectoires ressortent, classées selon le ton restrictif qu’elles enverraient aux marchés.

Hausse de 25 points de base avec un ton conditionnel

La Fed pourrait présenter une hausse de 25 bp comme une assurance contre une dérive persistante des services soutenue par la hausse des prix de l’énergie. Les marchés surveilleraient toute formulation indiquant que les options restent ouvertes si les anticipations d’inflation se détériorent. Une telle décision pousserait probablement à la hausse les anticipations de taux terminal et repousserait plus loin dans le temps la revalorisation d’éventuelles baisses.

Statu quo restrictif

La Fed pourrait laisser son taux directeur inchangé tout en durcissant son langage sur les risques inflationnistes haussiers liés à l’énergie et au transport maritime. Le président pourrait souligner sa volonté d’agir si la désinflation marque le pas. Dans ce scénario, les rendements pourraient rester élevés, tandis que les actions et les cryptoactifs pourraient évoluer de façon heurtée autour du message.

Statu quo accommodant

La Fed pourrait souligner que les effets énergétiques devraient être transitoires et que la tendance de l’inflation sous-jacente s’améliore. Elle pourrait aussi noter que le resserrement des conditions financières fait déjà une partie du travail. Ce serait l’issue la plus favorable au risque, mais elle nécessiterait une confirmation par les prochaines publications d’inflation.

Ce qu’il faut écouter

Les marchés se concentreront sur la description par la Fed des anticipations d’inflation, son évaluation de la tension du marché du travail et toute mention de tensions sur les chaînes d’approvisionnement ou le transport maritime. Si Powell décrit l’énergie comme un facteur de court terme plutôt que persistant, le message pencherait du côté accommodant. S’il dit que les risques sont plus équilibrés mais orientés à la hausse en raison du pétrole et du fret, le message pencherait du côté restrictif.

Les inconnues liées à l’offre d’énergie sont centrales

Les récits d’offre alimentent la prime de risque du pétrole autant que les cycles de demande. Un seul titre provenant d’un passage maritime étroit peut faire bouger les prix mondiaux.

La géopolitique peut maintenir une prime

Les attaques signalées des Houthis contre deux pétroliers saoudiens en mer Rouge ont ravivé les inquiétudes concernant un goulet d’étranglement lié au trafic du canal de Suez et aux tensions plus larges au Moyen-Orient, selon Reuters. Même si les flux physiques ne sont pas perturbés, la hausse des coûts d’assurance et les déroutements peuvent augmenter les coûts livrés, qui peuvent ensuite se répercuter sur les prix à l’importation et les biens sensibles au fret.

La politique de l’OPEC+, les capacités disponibles et la réactivité de la production de schiste aux États-Unis ajoutent d’autres niveaux de complexité. Si les producteurs maintiennent leur discipline alors que les stocks diminuent, le marché pourrait afficher un équilibre plus tendu et rester plus vulnérable aux chocs. Si la production de schiste augmente et que la logistique s’améliore, la prime peut disparaître aussi vite qu’elle est apparue.

Considérations de portefeuille autour de la réunion

Il ne s’agit pas d’un conseil en investissement. C’est un cadre pour évaluer l’éventail des résultats possibles au cours des prochaines semaines.

Taux et couvertures

Les portefeuilles sensibles à la duration pourraient devoir intégrer un potentiel supplémentaire de hausse des rendements à court terme à l’approche de la réunion. Même un statu quo restrictif peut maintenir les rendements à 2 ans à un niveau élevé. Le bêta actions et le bêta crypto ont eu tendance à évoluer à l’inverse de ces mouvements à court terme.

La structure du marché crypto compte

Bitcoin a mieux résisté que les tokens de plus petite capitalisation lors de certains épisodes récents de stress macro, avec le soutien de la liquidité et de la demande liée aux ETF. Si les taux restent durablement proches de leurs sommets, le capital tend souvent à remonter la courbe de qualité. On-chain, des soldes de stablecoins plus élevés et des volumes DEX plus calmes peuvent apparaître lorsque le financement devient plus coûteux. Les mineurs pourraient se concentrer sur l’efficacité et les contrats d’électricité de long terme si les prix de l’énergie restent élevés.

Suivre la séquence, pas seulement le titre

Même si le pétrole reste au-dessus de $100 pendant un certain temps, la question de politique monétaire est de savoir s’il détériore la tendance désinflationniste dans les services sous-jacents. Ce processus se manifeste sur plusieurs mois, pas en quelques jours. À court terme, les signaux les plus rapides sont ceux du marché : la clôture du Brent à $100.69, l’alerte en mer Rouge, la hausse rapide des probabilités de relèvement des taux vers la zone des 35% et les rendements des bons du Trésor à des sommets de plusieurs mois, comme l’ont rapporté Reuters et Kiplinger. Si ces pressions s’apaisent, la Fed dispose d’une plus grande marge pour rester patiente.

Risques et ce qui pourrait mal tourner

Le pétrole pourrait se maintenir au-dessus de $100 et continuer de monter sous l’effet de nouveaux chocs d’offre, maintenant l’essence à un niveau élevé jusqu’à la fin de l’été.

Les anticipations d’inflation pourraient augmenter et rester élevées, accentuant les revendications salariales lors des négociations de fin d’année.

L’inflation sous-jacente des services pourrait ralentir plus lentement si les coûts de l’énergie alimentent les dépenses de transport et de logistique.

Les conditions financières pourraient se resserrer trop rapidement avec la hausse des rendements, pesant simultanément sur le crédit et la croissance.

La Fed pourrait faire face à un risque d’erreur de politique monétaire si elle relève les taux à cause du pétrole, puis que la croissance ralentit plus vite que prévu.

Une escalade géopolitique dans des voies maritimes clés pourrait prolonger les retards de fret et accroître la pression sur les prix à l’importation.

Les chocs énergétiques sont abrupts. Le principal risque n’est pas la hausse de prix de premier ordre, mais les effets de second tour qui pourraient rendre l’inflation plus persistante et forcer la Fed à réagir.

Questions fréquentes

Le pétrole à $100 oblige-t-il la Fed à relever ses taux ?

Non. Un pétrole à $100 attire l’attention, mais la décision de la Fed dépend de la capacité du choc à relever les anticipations d’inflation et à ralentir l’amélioration de l’inflation sous-jacente. Une flambée brève est différente d’une prime persistante et d’une transmission plus large.

En combien de temps la hausse du pétrole apparaît-elle dans les données d’inflation ?

L’essence peut influencer l’inflation globale en quelques semaines. Les catégories sous-jacentes prennent plus de temps. Les billets d’avion, le fret et les biens liés aux produits pétrochimiques peuvent ressentir l’effet sur un à trois mois. Les services dépendants du transport s’ajustent généralement plus lentement.

Pourquoi les rendements des bons du Trésor ont-ils bondi avec la hausse du pétrole ?

Les traders ont intégré une probabilité plus élevée que l’inflation reste persistante, ce qui réduit la probabilité perçue d’un assouplissement à court terme. Des rapports ont indiqué que les rendements à 2 ans et à 10 ans avaient atteint des niveaux plus vus depuis janvier 2025 après le mouvement, selon Reuters.

Quelles sont les probabilités actuelles d’une hausse le 29 juillet ?

Après le mouvement du pétrole du 23 juillet, les outils de suivi des contrats à terme indiquaient une probabilité d’une hausse de 25 bp dans la zone des 35%, autour de 35% à 37% ce jour-là, selon des informations citant CME FedWatch et Kiplinger. Ces probabilités peuvent évoluer rapidement avec l’arrivée de nouvelles données et de nouveaux titres.

Une hausse des taux est-elle toujours négative pour Bitcoin ?

Pas toujours. La réaction dépend de la trajectoire de politique monétaire. Une hausse surprise signalant des inquiétudes sur une inflation persistante peut toucher largement les actifs risqués. Un mouvement bien annoncé qui réduit l’incertitude peut parfois être absorbé si les rendements réels se stabilisent ensuite.

Que doivent surveiller les traders crypto le jour du FOMC ?

Les principaux signaux comprennent les rendements réels, le dollar et les commentaires du président sur les anticipations d’inflation et l’inflation des services. Les traders surveillent aussi les taux de financement, les indications de flux vers les ETF et la liquidité dans les minutes qui suivent le communiqué. Le premier mouvement est souvent inversé si les indications fournies lors de la séance de questions-réponses diffèrent de l’interprétation initiale.

Des libérations de SPR ou une action de l’OPEC+ pourraient-elles réduire le risque lié au pétrole ?

Potentiellement. Des libérations stratégiques ou des ajustements de production peuvent réduire une prime de risque. Toutefois, les responsables de politique monétaire ne supposent pas que ces interventions dureront. La Fed se concentrera sur l’inflation observée et les anticipations pendant l’été.

Avertissement : Cet article est fourni à titre informatif uniquement. Il n’est pas proposé ni destiné à être utilisé comme conseil juridique, fiscal, d’investissement, financier ou autre.