La grande débâcle obligataire est là

David Haggith

L’avertissement que j’ai écrit mercredi après-midi au sujet de la forte intervention de Scott Bessent sur le marché du Trésor s’était déjà révélé exact jeudi matin — plus vite que je ne l’avais prévu. J’aurais donné deux jours avant que tout ne s’effondre. Je vais donc ouvrir cette analyse approfondie avec quelques titres pour tous les lecteurs, en commençant par ces gros titres de jeudi matin sur Drudge :

Les rendements du Trésor rebondissent, effaçant la baisse qui a suivi l’intervention de Bessent

Et celui-ci :

Le statut convoité de valeur refuge du marché du Trésor s’effrite (Deux nouvelles études montrent que les investisseurs sont moins disposés à accepter de faibles rendements en raison de la sécurité des bons du Trésor)

Le dollar risque de devenir le plus grand perdant des achats d’obligations par Bessent

Dans le flot d’informations de cette semaine sur l’effondrement mondial du marché obligataire, il était difficile de déterminer comment tout couvrir de manière appropriée. J’ai finalement décidé de me concentrer principalement sur ce qui compte le plus : quels sont les risques pour nous tous ? Plutôt que d’entrer trop dans les détails de ce qui a été fait ou de ce qui explose, la question la plus importante est de savoir ce qui est réellement en jeu et comment cela nous affectera.

Ces titres, qui répondent à certaines des questions que je comptais traiter, sont parus le même matin où j’ai commencé à écrire sur le sujet. Voici donc une introduction fondée sur les titres de jeudi, pour tous les lecteurs, dans une analyse approfondie que je publie en avance parce que je prends le week-end pour des raisons familiales, sauf si une nouvelle suffisamment majeure me fait revenir avant mardi, date à laquelle j’espère reprendre le travail. C’est alors que la famille en visite repartira après être arrivée tard jeudi. Ensuite, j’irai plus en profondeur pour les abonnés payants.

Renvoyé en arrière

Le gros titre de Drudge sur le plan de Scott Bessent « renvoyé en arrière » a particulièrement retenu mon attention, car vous vous souvenez peut-être de ce que j’écrivais la veille :

Il n’est pas moins triste que surprenant que l’État fédéral soit venu à la rescousse aujourd’hui, ni surprenant que les actions aient progressé en réponse à une nouvelle horriblement mauvaise concernant un défaut obligataire mondial, car cela signifie qu’il y a un nouveau grand déversement monétaire en ville. Les actions ont monté et les rendements du Trésor ont baissé comme le Trésor les avait orientés à le faire, en glissant sur la partie longue de la courbe. Tout s’est déroulé comme prévu.

Cependant, c’est précisément parce que nous réglons toujours ces problèmes par des sauvetages et jamais par de véritables réformes budgétaires que nous avons accumulé la plus grande crise obligataire de l’histoire, laquelle exige maintenant un nouveau sauvetage. C’est parce que d’autres pays, comme le Japon, ont fait la même chose qu’ils nous affectent, puisqu’ils sont si étroitement liés au dollar mondial. C’est à nouveau le dollar mondial qui est en jeu, d’où la précipitation du Trésor à la rescousse.

Mais voici le problème. Les drogues anesthésiantes, destinées à plonger les vigilants obligataires dans un profond sommeil, sont extrêmement puissantes mais ne durent pas longtemps. Elles exigent toujours une nouvelle dose, une dose plus forte, puis encore une autre pour maintenir le nouveau niveau. Ainsi, les plans de sauvetage, comme nous l’avons surtout vu pendant la Grande Récession, période où j’ai fait mes débuts d’écrivain économique, deviennent de plus en plus importants, plus étalés et remplis de nouveaux artifices plus sophistiqués. Depuis cette époque, c’est la voie que j’ai prédite avec le plus de constance et d’exactitude.

Nous venons de voir tout cela se produire plus vite que je ne l’imaginais — en environ douze heures ! Si je ne me suis jamais trompé en disant que ces plans de sauvetage exigeront des doses de plus en plus fortes, je n’ai jamais eu raison aussi vite. Et pourtant, c’est bien là dans les nouvelles du matin. L’euphorie née de l’intervention rapide de Bessent a déjà laissé place à une simple gueule de bois, et la presse souligne déjà, comme je l’avais dit dans cet avertissement, que le risque ultime numéro un est le dollar. En réalité, le dollar et la solvabilité de la dette publique sont en jeu ensemble.

Leur remettre un peu de bon sens

Passons donc à ces articles dans l’ordre, car ils résument bien ce que j’avais commencé à écrire jeudi matin, même si j’ai encore davantage à dire :

Les rendements obligataires ont grimpé jeudi matin, effaçant l’essentiel du recul observé la veille après l’annonce par le Département du Trésor d’une intervention visant à alléger la pression sur la dette publique à plus longue échéance.

L’un des plus grands problèmes que Bessent cherchait à surmonter était la hausse soudaine des rendements obligataires liée à la crise obligataire mondiale plus large. Le point essentiel de cette partie de mon analyse pour tous les lecteurs est que Bessent a échoué avec sa seule mesure audacieuse visant à faire redescendre les rendements, et c’est MASSIVEMENT important. Pourquoi ? Parce que la dette nationale a également dépassé hier le seuil critique de $40,000,000,000,000. Cela fait beaucoup de zéros — et une longue chute. Cela signifie énormément d’intérêts — dont une grande partie a été financée par ces bons du Trésor à long terme, alors que l’objectif de Bessent était de faire baisser ces taux en les remplaçant par des bons à court terme, dont les taux sont plus faibles.

Bien sûr, ces bons à court terme verront leur coût augmenter dès que le Trésor commencera à en émettre beaucoup plus pour financer les rachats des titres à plus longue échéance. Assez sur les mécanismes, puisque j’avais promis de ne pas m’y attarder. L’important, c’est que le plan a immédiatement échoué. Les taux longs sont remontés directement au niveau inquiétant qu’ils avaient atteint juste avant le plan.

Rien de magique ne s’est produit lorsque la dette a dépassé $40T, hormis l’impact psychologique, mais cela peut aussi compter pour les taux d’intérêt. Quoi qu’il en soit, avec ou sans effet du grand chiffre, cela représente énormément d’intérêts, et Bessent ne peut pas laisser les taux s’envoler ainsi dans le cadre d’un effondrement mondial du marché obligataire qui dépasse les seules difficultés américaines.

Les rendements à 10 ans et 30 ans étaient revenus à peu près aux niveaux observés avant l’annonce de mercredi à 8 h 30, selon laquelle le Trésor allait intensifier son programme de rachats d’obligations.

Le rendement du bon du Trésor à 2 ans, qui suit de plus près les décisions de politique monétaire de la Réserve fédérale, était en hausse de 1,5 point de base à 4,1927 %.

Ainsi, les obligations longues sont revenues à leur niveau d’avant l’intervention, mais les obligations courtes ont elles aussi légèrement monté, ce qui signifie que tout est immédiatement aussi mauvais, sinon pire, qu’avant l’intervention. Il est déjà temps d’une dose bien plus forte si l’on suit la voie consistant à faire tout ce que la Fed et les autorités fédérales peuvent imaginer pour éviter l’effondrement du dollar et une catastrophe de la dette.

Ces mouvements ont mis en évidence la difficulté des interventions de marché, en particulier à un moment où la dette américaine est soumise à une série de facteurs qui poussent les rendements à la hausse.

Même les États-Unis, pourtant puissants et contraints de financer leurs guerres impériales, ne peuvent pas se permettre des intérêts plus élevés sur une dette de $40 trillion.

Dans une mesure annoncée mercredi matin, le Département du Trésor, dirigé par le secrétaire Scott Bessent, a indiqué qu’il doublerait au minimum la taille de ses rachats de dette publique, à compter du Sept. 9 et jusqu’au Nov. 4.

C’était une petite mesure. Comme je l’ai dit hier, son intérêt était de montrer qu’il s’agit bien d’une crise de la dette nécessitant l’intervention du Trésor, mais la crise est bien trop vaste pour qu’une aussi petite dose de remède du Trésor suffise, ce qui est confirmé par la suite de ce que j’écrivais hier :

Il n’est pas normal que les taux du Trésor baissent le lendemain de l’explosion de problèmes obligataires massifs sur les marchés mondiaux, surtout dans un pays aussi étroitement lié aux bons du Trésor américains que le Japon. L’annonce par Be-sent de Trump d’un sauvetage majeur ferait peur aux investisseurs obligataires si ce n’était le fait que l’argent du Trésor sera suffisamment massif pour l’emporter sur le risque… tant qu’il y en aura encore… comme toujours.

La mesure n’a pas aidé parce qu’au final elle a déclenché autant de crainte que de sentiment de sécurité. En fait, je suis sûr qu’elle suscitera des vagues et des vagues de peur à mesure que les investisseurs verront l’ampleur des nouveaux remèdes de la Fed s’ajouter à ceux du Trésor, signe que le problème est énorme, et Bessent fait déjà appel à la Fed. C’est ce que nous avions vu lors de la crise du repo que j’ai mentionnée (la Repocalypse). Plus ils intervenaient, plus ils devaient intervenir, jusqu’à ce qu’ils finissent par jouer le tout pour le tout avec des milliers de milliards de dollars d’intervention, ce qui ressemblait à ceci :

Federal Reserve Bank of St. Louis

La Repoaclypse était une crise de prêts interbancaires habituellement très ennuyeux, sur fond de taux d’intérêt fondamentalement bas, mais la crise a immédiatement propulsé ces taux interbancaires ennuyeux vers les sommets. Je ne parle pas des fractions avec lesquelles ces prêts sont généralement mesurés, mais d’un bond jusqu’à 10 %, que la Fed a tenté de faire redescendre par des pas de plus en plus importants, sans succès à chaque fois. D’où les petites marches qui montent dans le cercle rouge.

Puis le Covid est arrivé, et la Fed a procédé à d’énormes interventions avec de la nouvelle monnaie pour le Covid, ce qui a mis fin à la crise du repo. Les « repos » sont le nom de ce type de prêts entre banques, sans entrer dans le détail. Nous ne saurons jamais combien il aurait fallu pour mettre fin à la crise du repo. Nous savons seulement que ce n’était jamais assez jusqu’à ce que la Fed intervienne massivement pour d’autres raisons, créant des milliers de milliards de nouveaux dollars sur les bilans bancaires — la hausse soudaine et massive du graphique — et cette énorme vague de liquidité a finalement éteint l’incendie.

Le Trésor vient maintenant d’entrer dans ce petit cercle rouge d’interventions modestes, de simples milliards, qui ne produisent rien. Comme pour la crise du repo que j’évoquais hier, chaque intervention de plusieurs dizaines de milliards a dû être recommencée, en montants plus importants, un ou deux jours plus tard, jusqu’aux centaines de milliards.

Ainsi, mon avertissement d’hier se poursuivait ainsi :

Nous avons vu comment ces plans fonctionnent — en 2008, avec les vagues presque interminables d’assouplissement pendant des années, et en 2019, durant la Repocalypse, qui a finalement forcé la Fed à revenir à l’assouplissement quantitatif après sa brève expérience de resserrement quantitatif, que l’ancienne présidente de la Fed Yellen avait promis être aussi ennuyeux qu’un mur qu’on regarde sécher, ce qui n’a pas été le cas.

À chaque fois, ils font davantage, puis ils doivent faire encore davantage. Préparez-vous donc à une nouvelle chevauchée de rodéo, tandis que la Fed et les autorités fédérales reprennent leur travail de domptage du poussiéreux « OK Dollar Corral ». Ce sera une longue cavalcade, pleine de nouveaux dangers. Encore une prédiction que je formule avec une confiance totale et détendue.

Et cette prédiction se vérifie déjà, moins de douze heures après l’avoir écrite.

Les rendements ont chuté après l’annonce, le 30 ans reculant d’environ 10 points de base après avoir atteint auparavant son plus haut niveau depuis environ 19 ans, antérieur à la crise financière mondiale de 2008.

Cependant, le mouvement s’est rapidement inversé, les rendements étant plus élevés jeudi alors que le marché digérait la mesure ainsi que les problèmes structurels de long terme auxquels fait face le marché obligataire.

Les interventions « masquent les défis structurels sous-jacents et ne font rien pour les résoudre », a déclaré Maia Crook, analyste senior en recherche chez JPMorgan Chase, dans une note aux clients. « Bien que l’action de [mercredi] ait entraîné une certaine baisse des rendements à plus longue échéance, l’effet le plus durable est la possibilité de primes de risque plus élevées reflétant un Département du Trésor qui intervient sur le marché et s’éloigne de son principe de “régularité et prévisibilité”. »

Exactement comme je l’écrivais hier. Les primes, c’est que tout le monde voit désormais le Trésor intervenir, donc les investisseurs veulent des doses de compensation plus élevées pour le risque que le Trésor vient de leur révéler en essayant de les endormir avec des médicaments à court terme. Ils se disent, en substance : « Waouh ! C’était quoi, ce petit voyage express ? »

Sans surprise, le marché boursier, que j’avais dit avoir réagi stupidement mercredi, s’est rattrapé jeudi aussi :

Le Dow chute de 700 points, le S&P 500 baisse alors que le plan du Trésor pour faire baisser les rendements échoue

La réalité est une enseignante sévère, alors ils sont secoués parce qu’ils ont été stupides hier, puis se sont réveillés avec une lourde gueule de bois après les drogues dures administrées par le Trésor hier.

Les actions américaines ont reculé jeudi tandis que les rendements du Trésor inversaient leur trajectoire par rapport à la baisse observée lors de la séance précédente, après l’annonce du rachat de dette par le Département du Trésor.…

Les actions ont également subi la hausse des prix du pétrole, dans un contexte de tensions croissantes entre l’Iran et les États-Unis. Le président Donald Trump a déclaré dans un message publié tard mercredi sur Truth Social que les États-Unis commenceraient contre l’Iran la « most crushing economic operation ever taken against any country ». « This will be Economic Warfare and Isolation on an unprecedented scale », a-t-il écrit.

Oui, eh bien les effets durables et croissants de la guerre de Trump devraient déjà être évidents pour tout le monde. Il y a encore de nombreux signaux d’alarme à venir, car une guerre économique est assurée de créer toutes sortes de nouvelles victimes économiques. L’autre camp riposte bel et bien, et les bombes économiques que nous lançons enverront des ondes de choc qui nous reviendront d’une manière que le petit Trump n’imagine même pas — tout comme il n’imagine toujours pas que ses droits de douane vous touchent par l’inflation, ou que sa guerre vous frappera autrement que par la hausse du prix de l’essence. Tant pis !

Le Brent est désormais à $93. Voilà une des petites façons dont même l’annonce d’une grande guerre économique finit par vous coûter de l’argent directement, mais nous savions que la guerre allait, d’une manière ou d’une autre, continuer à s’intensifier et à faire monter les prix du pétrole. Toutefois, comme je l’ai toujours averti, attendez de voir ce qui se passera à la pompe lorsque de véritables pénuries de carburant arriveront ici, comme je l’ai déjà signalé à grande échelle en Russie. Le pétrole est un monde interconnecté, et l’immense production russe de pétrole et de carburants raffinés circulait autrefois partout, mais désormais elle ne circule nulle part, sauf en Russie.

Le statut de valeur refuge pulvérisé

Le prochain titre parmi les trois que j’ai ouverts sera surtout traité dans la partie approfondie de cette analyse, réservée aux abonnés payants, car il exige beaucoup plus de travail ; mais notez l’importance majeure de tout cela. Cela remet profondément en cause « le statut convoité de valeur refuge du marché du Trésor ».

Ce statut est en train d’être démoli par tout. Littéralement démoli par une guerre que personne, à part le président et Israël, ne semble vouloir. Cela fait grimper la dette américaine à un moment où le marché du Trésor devient plus sensible à l’énorme charge de dette des États-Unis, et les mensonges constants et flagrants du président tout au long de cette guerre ne renforcent pas la confiance dans les États-Unis comme refuge sûr et prévisible.

Pas plus que la renégociation permanente par le président de droits de douane déjà renégociés, y compris le nouveau tarif qu’il a imaginé récemment à cause de la fumée provenant des incendies de forêt canadiens qui dérive vers les États-Unis. Ses tactiques tarifaires ressemblent davantage à l’ancienne « rack » utilisée pour torturer les os. Comme je l’ai signalé il y a longtemps, les droits de douane réduisent le besoin en dollars du commerce, ce qui signifie qu’ils réduisent le besoin en bons du Trésor américains, qui sont les principaux instruments dans lesquels ces dollars sont le plus souvent échangés entre banques centrales. Une baisse du besoin en monnaie mondiale en raison de restrictions commerciales aura un impact sur la valeur du dollar. Une baisse du besoin en bons du Trésor augmentera le coût de leur financement.

Donc oui, les bons du Trésor perdent leur statut de valeur refuge, et cela signifie aussi que le dollar est abîmé. Cette guerre donne aux nations de nombreuses raisons de ne plus vouloir traiter en pétrodollars, tandis que Trump leur en donne tout autant avec ses droits de douane perpétuellement volatils. Ils changent tout le temps. On ne peut jamais lui faire confiance pour respecter un accord, pas même pendant un an, ce qui, dans le temps de Trump, équivaut à une éternité. Ainsi, les États-Unis deviennent de plus en plus un partenaire financier instable dans le monde entier à cause de la personne de plus en plus instable qu’ils ont choisie pour président.

Les investisseurs en dette américaine exigent des primes de risque de plus en plus élevées dans ce monde instable de chaos et de conflit à la Trump, dans lequel les États-Unis semblent créer l’essentiel de l’instabilité.

Dommages au dollar

Si nous continuons aussi imprudemment que nous l’avons fait, cela deviendra une destruction du dollar. Le troisième titre de départ nous fait passer des dommages subis par les bons du Trésor — longtemps considérés comme valeur refuge mondiale — au risque que le dollar devienne le plus grand perdant des dégâts causés au marché du Trésor, surtout à cause du type de plan de sauvetage imaginé par Bessent :

L’intervention audacieuse du secrétaire au Trésor Scott Bessent pour freiner une hausse potentiellement dommageable des coûts d’emprunt des États-Unis conduit certains investisseurs à penser que le dollar en paiera finalement le prix.…

Après d’autres efforts récents pour contenir les rendements à long terme, cela ravive la crainte que la politique américaine n’affaiblisse la confiance dans le dollar et n’oriente les investisseurs vers d’autres options.

Je pense que TOUT contribue à cela en ce moment — les guerres, avec leur énorme fardeau de dette et surtout la destruction du pétrodollar via la destruction d’un commerce pétrolier fiable ; les droits de douane, qui réduisent le besoin d’une monnaie mondiale de commerce libellée en dollars, à mesure que les nations commercent moins avec les États-Unis et davantage entre elles, parce que les consommateurs ou les entreprises américaines ne veulent pas payer des tarifs qui rendent les produits de ces pays trop chers ; et un président imprévisible, incapable de susciter la confiance, qui a dit jeudi vouloir la guerre économique la plus dure jamais vue, apparemment sans voir que l’ennemi ripostera par sa propre destruction économique, ce qu’il fait déjà avec une efficacité remarquable. Tout cela s’emballe encore davantage à cause de l’abruti orange à la Maison-Blanche.

« Le dollar est certainement la plus grande victime », a déclaré Gerald Gan, directeur des investissements chez Reed Capital, un family office basé à Singapour. Selon lui, Bessent cherche délibérément à faire baisser les taux réels à long terme et signale une tolérance pour un dollar plus faible afin de maintenir l’économie à flot.

« Je diversifierais davantage hors du dollar », a-t-il ajouté.

Et sur ce, nous passons à la partie de l’analyse approfondie réservée aux abonnés payants, parce qu’il faut bien gagner sa vie pour continuer à y consacrer autant de temps.

D’abord, voici encore quelques gros titres de jeudi, qui est généralement aussi une journée de grands titres, et que je ne veux pas que vous manquiez en raison de leur importance économique :

Walmart enregistre sa plus faible croissance des ventes depuis plus de six ans

Quand Walmart recule, cela signifie que les consommateurs réduisent nettement leurs dépenses à cause de l’inflation. S’ils réduisent leurs achats chez Walmart, l’un des magasins les moins chers, ils doivent les réduire partout, ce qui est fortement récessif. La transmission de l’inflation via le pétrole et les droits de douane est en cours.

Les déclarations de faillite personnelle explosent alors que les Américains luttent contre l’endettement

Les gens ont maintenu leur mode de vie, et donc leurs achats de détail, malgré l’inflation, en recourant davantage au crédit. Cela s’effondre désormais. La dette devient un problème de fin de route pour les consommateurs, tout comme pour le Trésor américain.

Un avion de l’OTAN détruit un drone [russe] « chargé d’explosifs » à quelques mètres d’un projet gazier de la mer Noire, alors que la Russie est dénoncée pour son « irresponsabilité »

7 questions sur une dette publique atteignant $40 trillion

Place maintenant aux troubles plus profonds cachés dans la grande débâcle obligataire mondiale.

À propos de l’auteur

David Haggith

David Haggith est l’éditeur et rédacteur en chef de The Daily Doom, Economic, Social and Political News of Our Troubled Times — une sélection quotidienne non partisane des informations les plus importantes de notre époque complexe, tirées de multiples sources à travers le monde, ainsi que des éditoriaux quotidiens comme celui que vous venez de lire.

Vous avez aimé ? Prenez une seconde pour soutenir David Haggith en vous abonnant sur Substack.

Newsletter Signup