La Banque du Japon relèvera probablement son taux directeur le mois prochain, confirmant de larges anticipations de marché, puis procédera à une nouvelle hausse dès janvier, selon l'ancien membre du conseil Seiji Adachi.

Les traders attribuent une probabilité d'environ 80 % à une hausse lors de la prochaine décision de politique monétaire, le 18 septembre, a déclaré Adachi lundi dans un entretien avec Bloomberg (accès restreint).

Selon cet ancien cadre de la BoJ, la banque centrale s'est mise dans une situation de contrainte : les marchés ayant déjà presque entièrement intégré une hausse en septembre, ne rien faire comporte désormais plus de risques que d'agir. Avec un yen toujours faible malgré une intervention monétaire coordonnée entre les États-Unis et le Japon, Adachi a averti qu'un maintien des taux pourrait relancer une vente de devises et accroître le risque d'une inflation plus rapide alimentée par le coût des importations.

"La BoJ est pratiquement coincée. Les marchés ont presque entièrement intégré une hausse", a-t-il déclaré. "Si la BoJ ne relève pas ses taux, le yen pourrait de nouveau s'affaiblir fortement."

Le yen s'échangeait autour de 159 pour un dollar lundi après-midi à Tokyo, non loin du seuil psychologiquement important de 160. Une hausse en septembre est désormais presque entièrement intégrée par les marchés, ce qui signifie que le principal risque pour la devise vient d'un statu quo surprise plutôt que du relèvement lui-même.

Pression politique depuis Washington

Adachi a évoqué les déclarations publiques du secrétaire américain au Trésor, Scott Bessent, qui a indiqué que l'action de politique monétaire devrait suivre l'intervention sur la devise et a exprimé l'espoir que le gouverneur Kazuo Ueda relèvera les taux. Selon Adachi, cette prise de position donne à Ueda une fenêtre utile pour augmenter les taux en rendant plus difficile pour le gouvernement pro-stimulus de Sanae Takaichi de s'y opposer.

"Bessent a indiqué à plusieurs reprises que la BoJ serait la prochaine à bouger", a-t-il dit. "Dans ces conditions, le gouvernement ne peut pas dire à la BoJ d'arrêter."

L'encouragement public de Bessent en faveur de taux japonais plus élevés ajoute une dimension politique à la décision, en réduisant de fait la marge de manœuvre du gouvernement pro-stimulus de Tokyo pour résister à une action de la BoJ.

Un cycle de resserrement plus marqué

Adachi a affirmé que le contexte d'inflation au Japon est suffisamment fort pour que la BoJ continue de relever ses taux au-delà de la hausse attendue en septembre, avec un nouveau mouvement plus probable en janvier qu'en décembre, qu'il juge trop rapide.

Il voit le cycle de resserrement s'étendre bien au-delà du niveau de 1,25 % à 1,5 % autrefois considéré comme terminal pour ce cycle. À l'aide d'un simple calcul selon la règle de Taylor, il estime que le taux directeur pourrait finalement devoir monter vers 2,75 %, ce qui pourrait le laisser à 2 % ou un peu plus d'ici la fin de l'an prochain. Ce niveau serait nettement supérieur à la prévision médiane des économistes, d'environ 1,5 %.

Si le scénario d'Adachi se confirme et que le cycle de resserrement s'étend vers 2 % ou davantage l'an prochain, cela marquerait une trajectoire sensiblement plus marquée que la prévision médiane, avec des conséquences pour les rendements des JGB, les opérations de carry trade et le positionnement sur le yen bien au-delà de la décision de septembre.

Le marché va globalement dans le même sens. Les swaps indexés au jour le jour indiquent une hausse à 1,25 % d'ici septembre, suivie d'un relèvement supplémentaire de 25 points de base en janvier — une dynamique qui, selon Adachi, aide la BoJ à alléger son effort de communication en laissant les anticipations se construire progressivement avant tout mouvement.

Inflation plus large, consommation à la traîne

L'inflation de base au Japon a accéléré à 1,8 % en juillet, soit une deuxième hausse mensuelle consécutive, ce qui a, selon Adachi, convaincu de nombreux économistes du secteur privé que les coûts liés au conflit au Moyen-Orient commencent à se répercuter sur les prix japonais, compte tenu de la forte dépendance du pays aux importations d'énergie et de denrées alimentaires. Il prévoit que l'inflation pourrait accélérer au-delà de 2,5 %.

Un risque clé pour les perspectives, a-t-il dit, est la faiblesse des dépenses des ménages, en baisse de 0,1 % sur un an au deuxième trimestre d'avril à juin, malgré un soutien ponctuel lié à une demande avancée avant un changement réglementaire.

"La consommation manque de dynamisme", a déclaré Adachi. "Un point essentiel à surveiller est de savoir si la BoJ pourra continuer à relever ses taux de manière agressive si la consommation reste faible sous l'effet d'une inflation et de taux plus élevés."

Les données faibles sur la consommation compliquent la situation, laissant ouverte la question de savoir jusqu'où la BoJ peut aller dans de nouvelles hausses si les dépenses des ménages restent faibles.

Avant cela : La BoJ pourrait relever ses taux à 1,25 % en septembre alors que les pressions inflationnistes s'élargissent au Japon