Le modèle de rééquilibrage de fin de mois de Bank of America pointe vers des sorties sur EUR/USD et GBP/USD à l’approche du fixing du mois — un signal qui, bien que modeste, penche légèrement en faveur du dollar américain.

Dans sa note, la banque a exposé sa méthodologie :

"We estimate FX rebalancing needs based on a conventional 60/40 portfolio of global equities & bonds. The underperformance of USD vs GBP & EUR denominated assets over August suggests rebalancing out of GBP (-1.3σ) and EUR (-0.6σ) and into USD."

Les niveaux de σ (sigma) sont un raccourci standard dans les notes bancaires sur les flux de fin de mois : ils expriment les besoins estimés de rééquilibrage par rapport aux niveaux habituels de fin de mois, les écarts plus importants étant généralement considérés comme les signaux les plus pertinents pour le marché. À cette échelle, le chiffre pour la livre est le plus prononcé des deux, même si les deux restent modestes. Comme pour tout exercice de ce type, il s’agit d’estimations de modèle fondées sur des hypothèses de composition de portefeuille plutôt que sur des transactions observées, ce qui explique qu’elles soient lues comme une orientation de fond plutôt que comme une prévision précise des flux.

Les flux de rééquilibrage de fin de mois sont une caractéristique courante des marchés des changes. Les investisseurs institutionnels gérant des portefeuilles mondiaux équilibrés ajustent périodiquement leur exposition aux devises afin de revenir à leurs allocations cibles, et une grande partie de ces opérations est exécutée autour des taux de fixing de référence — surtout le fixing de Londres à 16 h, le benchmark WM/Refinitiv qui sert d’ancrage aux valorisations de portefeuille et à l’exécution de référence sur un marché dont la BRI a mesuré le volume à environ 7,5 billions de dollars en moyenne quotidienne lors de son enquête triennale de 2022.

L’impact estimé cette fois-ci est faible, mais quelques signes ont peut-être déjà été observés au cours de la semaine. EUR/USD et GBP/USD évoluent tous deux plus bas cette semaine, principalement en raison d’un repli mercredi vers la mi-journée en Europe, qui intervient également après une série de données américaines contrastées. EUR/USD — la paire de devises la plus échangée sur le marché mondial — recule de 0,3 % depuis le début de la semaine, tandis que GBP/USD cède 0,4 %.

Les évolutions observées jusqu’ici aujourd’hui sont relativement limitées. Au-delà d’éventuels flux de fin de mois, les intervenants se concentreront davantage sur le discours de Warsh, président de la Fed, à Jackson Hole plus tard dans la journée — le symposium annuel de politique économique organisé par la Federal Reserve Bank of Kansas City, un rendez-vous où les présidents de la Fed ont délivré par le passé des messages de politique monétaire importants. Le calendrier de ce discours le place juste avant le London fix, de sorte qu’il devrait, dans l’ensemble, prendre le pas sur les flux. Cela ne signifie pas pour autant que les choses ne puissent pas devenir plus agitées à l’approche du fixing de fin de mois plus tard dans la journée. Avec un éventuel signal de politique monétaire tombant peu avant la fixation des taux de référence, l’interaction entre le discours et la fenêtre de fixing est le principal point à surveiller à l’approche de la fin de mois.

Dans l’ensemble, le modèle de BofA anticipe un impact très limité — voire nul — des flux de fin de mois d’août. Le détail complet est disponible à Month-end fixing to be mildly supportive of the dollar - BofA.