BNY a réalisé sa première opération de pension livrée tripartite sur une grande plateforme en utilisant des collatéraux en bons du Trésor américain tokenisés, en exécutant la transaction avec Citadel Securities. Cette opération souligne le potentiel des titres numériques pour accélérer le processus de financement, bien que l'extension du même bénéfice à d'autres marchés reste plus difficile.

Selon le communiqué de presse de BNY, un bon du Trésor à deux ans a été acheté par Citadel Securities via BNY sur la plateforme Tradeweb. Une version tokenisée du bon — une représentation numérique du titre — a été enregistrée sur le registre privé de BNY, permettant un règlement en quelques minutes au lieu du délai habituel T+1. Citadel a ensuite utilisé le token comme collatéral dans un repo tripartite d'une nuit, obtenant des liquidités de BNY. Dans une pension livrée, une partie vend des titres tout en s'engageant à les racheter ultérieurement, empruntant ainsi effectivement des liquidités contre ceux-ci ; dans la version tripartite, un agent tiers détient et gère ce collatéral entre les deux contreparties. Comme les opérations d'une nuit comme celle-ci doivent être renouvelées chaque jour ouvré, la vitesse à laquelle le collatéral peut circuler entre les contreparties affecte directement la rapidité d'obtention du financement.

Dan Doherty de Citadel a qualifié cette opération de « cas d'usage concret qui montre comment des bons du Trésor américain tokenisés peuvent passer du règlement au financement de manière plus efficace ». Carolyn Weinberg de BNY a de son côté évoqué son application « à la fois dans le règlement et le financement ». Ce qui rendait cette transaction remarquable, c'était sa mise en œuvre sur une grande plateforme tripartite, plutôt que le concept de repo tokenisé en lui-même.

Une étape importante, pas une première

Le repo tokenisé fonctionnait déjà à grande échelle. Broadridge a révélé avoir traité 7 500 milliards de dollars en septembre 2026, avec une moyenne de 359 milliards de dollars de transactions par jour. Contrairement à BNY, Broadridge exploite sa propre plateforme de repo sur registre distribué.

Le marché mondial des pensions traite un volume de plus de 10 000 milliards de dollars chaque jour, ce qui fait des retards de règlement un problème coûteux. Dans les transactions traditionnelles, les délais T+1 et T+2 sont courants, tandis que les ajustements de marge s'effectuent généralement par lots. « Le calendrier est le problème fondamental », a écrit Callan. La tokenisation peut aider à résoudre ces retards en permettant au collatéral de circuler plus rapidement, bien qu'une seule transaction de BNY ne suffise pas à le prouver.

Un collatéral qui traverse les fuseaux horaires

En 2027, BNY espère étendre ses méthodes de règlement des paiements éligibles à la Fed et ses opérations tripartites à l'Europe et à l'Asie, avec des fonctionnalités de monnaie numérique également en cours de développement. Des horaires d'exploitation étendus pourraient permettre un financement international fluide si les liquidités et le collatéral peuvent circuler ensemble. Comme financement au jour le jour doit être renouvelé dans la fenêtre de règlement de chaque marché, les heures pendant lesquelles le règlement peut avoir lieu déterminent où et quand les institutions peuvent reconduire ce financement.

Le champ potentiel du repo tokenisé est considérable vu la taille des marchés sous-jacents. Selon l'ICMA, il y avait environ 14 900 milliards d'euros de pensions en euros en cours au premier semestre 2026, un chiffre qui indique la taille du marché plutôt que le volume des transactions. Les acteurs financiers montent déjà au créneau pour fournir un financement tokenisé ; Broadridge, par exemple, a étendu son réseau de repo pour opérer avec des titres du G7.

Cependant, le besoin d'un accès rapide aux titres n'est qu'une des exigences. Le financement tokenisé nécessite également un accès à de la monnaie numérique comme moyen de règlement. BNY a réalisé une avancée notable pour satisfaire cette condition avec le lancement de ses dépôts tokenisés en janvier 2026.

Interopérabilité, monnaie de règlement et questions systémiques

Le registre privé de BNY n'est qu'un système parmi d'autres. En juillet 2026, la DTCC a tokenisé des titres détenus en DTC sur Besu et Canton, avec la participation de plus de 30 entreprises. Les tests comprenaient une transaction de repo sur bons du Trésor avec livraison contre paiement — échange simultané de liquidités et de titres — et son service de tokenisation était prévu pour octobre.

La BIS met en garde : le règlement numérique doit préserver la confiance dans la monnaie et la finalité juridique. Les institutions sont également confrontées à une liquidité fragmentée et aux risques inter-registres. La vraie question est de savoir si ces réseaux peuvent échanger des collatéraux en toute sécurité à grande échelle.