L'iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) de BlackRock a enregistré 1,21 milliard de dollars de sorties nettes sur cinq séances de bourse, soit près de la totalité des 1,28 milliard de dollars de sorties hebdomadaires du secteur américain des Bitcoin ETF spot, selon le tableau quotidien des flux de Farside Investors consulté le 7 novembre.

Une fois l'IBIT exclu, la semaine semble presque plate. Les autres Bitcoin ETF spot américains ont combiné une sortie nette de seulement 72,2 millions de dollars, ce qui signifie que le fonds de BlackRock a généré à lui seul 94,4 % du chiffre hebdomadaire net du secteur. Cette part est mesurée par rapport au total net et non par rapport aux rachats bruts d'un fonds particulier.

Une échelle et une série qui s'allonge

Cette domination s'explique en grande partie par la taille. L'IBIT détenait 60,7 milliards de dollars d'actifs nets le 6 novembre, selon sa page de fonds iShares, ce qui situe la sortie hebdomadaire à environ 2 % du fonds. Le fonds a commencé à coter en janvier 2024 parmi la première vague de Bitcoin ETF spot américains et est depuis devenu le plus important du secteur en actifs, de sorte que son décompte hebdomadaire fixe le chiffre phare du secteur plus souvent que celui de n'importe quel concurrent. Une ponction de cette proportion est notable pour un produit de cette envergure, et en dollars elle dépasse les flux combinés de tous les concurrents plus petits.

Les retraits précèdent également les données de cette semaine. Vendredi a marqué la sixième séance consécutive de sorties nettes de l'IBIT, une série débutée le 30 octobre. Ses deux plus importants retraits en une journée ont encadré la semaine : 405,3 millions de dollars lundi et 403 millions vendredi.

Cette même concentration a déjà joué en faveur de l'IBIT. Coindoo a couvert une semaine où les entrées de l'IBIT ont maintenu le secteur positif alors que les autres fonds perdaient de l'argent. Ces deux semaines-là, un seul produit a déterminé si le chiffre phare finissait dans le vert ou dans le rouge.

Fidelity a porté l'entrée de mercredi et la sortie de jeudi

Lundi et mardi ont suivi le schéma hebdomadaire. L'IBIT a perdu 500,3 millions de dollars sur les deux séances, tandis que les autres fonds n'ont bougé que de 20,6 millions de dollars au maximum l'un ou l'autre jour.

Mercredi a produit la seule entrée sectorielle de la semaine. L'IBIT a perdu 201,2 millions de dollars, mais les autres fonds ont pris 275,8 millions de dollars, dont 236,7 millions fournis par le FBTC de Fidelity. Le secteur a clôturé la journée à 74,6 millions de dollars positifs.

Le FBTC a rendu l'essentiel de ce montant le lendemain. Sa sortie nette de 199,9 millions de dollars jeudi était la plus importante de tous les fonds de la séance et près du double des 105 millions de dollars de l'IBIT. Le GBTC de Grayscale, converti d'un trust Bitcoin à capital fermé lorsque le secteur des ETF spot a été lancé en janvier 2024, a perdu 49,9 millions de dollars, et les autres fonds ont cédé 75,4 millions de dollars au total. Hors IBIT, les retraits de jeudi ont atteint 325,2 millions de dollars, soit environ trois fois le chiffre de BlackRock, et la sortie sectorielle de 430,2 millions de dollars a été la plus importante de la semaine.

La sortie de jeudi a coïncidé avec une forte baisse du prix du Bitcoin. Le relevé quotidien de Fortune situait le BTC à environ 76 024 dollars vendredi matin, en baisse de 5,2 % par rapport aux 80 221 dollars de 24 heures plus tôt. Le tableau des flux enregistre le calendrier mais pas la cause : il ne peut donc pas montrer si la baisse des prix a déclenché les rachats ou si les rachats ont alimenté la baisse.

Vendredi est revenu au schéma dominant de la semaine. L'IBIT a perdu 403 millions de dollars, soit 98 % de la sortie sectorielle de 411,9 millions de dollars. Le FBTC a pris 42,8 millions de dollars, et des retraits plus modestes ailleurs ont laissé le groupe non-IBIT à 8,9 millions de dollars négatifs.

Pour la semaine entière, le FBTC a terminé à 93,1 millions de dollars positifs. Son entrée de mercredi et sa sortie de jeudi se sont soldées par 36,8 millions de dollars nets, vendredi a ajouté 42,8 millions, et lundi et mardi ont contribué ensemble à hauteur de 13,5 millions. Le tableau enregistre les créations et rachats nets de chaque fonds : il ne peut donc pas montrer si l'argent quittant l'IBIT est allé vers le FBTC.

Le fonds Ether de BlackRock a suivi le même schéma vendredi

Les données Ethereum ETF de Farside montrent 93,3 millions de dollars quittant les fonds Ether américains vendredi, dont 90,8 millions de l'ETHA de BlackRock. Le secteur américain des fonds Ether spot cote depuis juillet 2024. Cela a donné aux deux fonds crypto phares de BlackRock 98 % de la sortie Bitcoin et 97 % de la sortie Ether de la même séance. Une seule journée est trop courte pour établir que les mêmes investisseurs étaient à l'origine des deux mouvements.

Ce que mesure une sortie de 1,21 milliard de dollars

L'IBIT est un trust passif conçu pour suivre le prix du Bitcoin, détenant directement le bitcoin derrière ses parts plutôt que via des produits dérivés, et son prospectus précise clairement que le sponsor ne tente pas d'anticiper le marché. La sortie reflète donc des décisions des actionnaires du fonds, et non un appel baissier de BlackRock.

Ces décisions parviennent au trust par l'intermédiaire des participants autorisés, les courtiers-négociants habilités à créer et à racheter directement des parts de l'IBIT. Ils ne traitent que des paniers de 22,64 BTC, d'une valeur d'environ 1,71 million de dollars chacun le 6 novembre selon iShares, ce qui signifie que la sortie de 403 millions de dollars de vendredi correspond à environ 235 paniers restitués au trust. Les rachats à cette échelle suivent généralement une vente plus forte que l'achat des parts de l'IBIT en bourse, les participants autorisés récupérant les parts excédentaires et les restituant. Les mêmes mécanismes, en sens inverse, absorbent les entrées. Ce processus a maintenu des prix serrés : les parts de l'IBIT ont clôturé jeudi à moins de 0,02 % de la valeur du bitcoin qui les soutient.

Depuis que la SEC a autorisé les créations et rachats en nature pour les produits échange cryptographiques, les participants autorisés peuvent recevoir du bitcoin au lieu d'espèces. Ce qu'ils en font ensuite — le conserver, le vendre ou l'utiliser dans une autre opération — n'est pas divulgué, si bien que 1,21 milliard de dollars de sorties de l'IBIT ne signifie pas 1,21 milliard de dollars de Bitcoin spot vendu. Les flux sont par ailleurs distincts de la baisse de la valeur d'actifs de l'IBIT induite par les prix, qui a diminué à mesure que le Bitcoin chutait, quel que soit le nombre de parts rachetées.

Les arguments contre une lecture limitée à l'IBIT

La principale objection à traiter cette histoire comme propre à l'IBIT est la taille. Le plus grand fonds affichera généralement les plus importants flux en dollars dans les deux sens, de sorte que sa part du total hebdomadaire reflète en partie son poids plutôt qu'un comportement inhabituel de ses investisseurs. Jeudi a aussi montré que le reste du marché peut produire une sortie quotidienne plus importante que celle de l'IBIT lorsque la vente se généralise.

Les cinq séances du 9 au 13 novembre offrent un test direct pour déterminer quelle lecture correspond aux données :

• La pression reste sur l'IBIT. L'IBIT prolonge sa série de sorties tandis que les autres fonds restent proches de l'équilibre ou légèrement positifs.
• La vente s'élargit. Les fonds non-IBIT affichent une autre séance où leur sortie combinée dépasse celle de l'IBIT.
• La série se rompt. L'IBIT enregistre sa première entrée nette depuis le début de la série de retraits.

Source : Coindoo.