Bitwise travaille avec Superstate pour permettre aux investisseurs éligibles de détenir des parts du Bitwise Solana Staking ETF (BSOL) via des registres basés sur la blockchain. Selon l'annonce de l'entreprise, ces parts conféreraient les mêmes droits que les parts BSOL conventionnelles, tandis que le fonds continuerait de détenir et de staker du SOL exactement comme il le fait aujourd'hui.

La principale contrainte est d'ores et déjà claire : les parts BSOL tokenisées ne seraient pas, dans un premier temps, librement transférables en dehors du système de tenue de registres de Superstate. Les investisseurs n'obtiendraient pas un token BSOL qu'ils pourraient immédiatement envoyer n'importe où, échanger de manière permissionless ou déposer dans l'écosystème DeFi. Plutôt que de tenter de reconstruire le marché de négociation de l'ETF autour d'une blockchain, Bitwise commence par le registre de propriété lui-même.

Comment fonctionnerait concrètement le BSOL tokenisé

La propriété traditionnelle des parts d'ETF est enregistrée via l'infrastructure titres reliant les courtiers, les dépositaires, les agents de transfert et les systèmes de compensation. Superstate ajouterait un canal basé sur la blockchain à ce processus. Superstate n'est pas nouveau dans ce rôle : la société, fondée en 2023 par le créateur de Compound, Robert Leshner, émet déjà des fonds basés sur la blockchain, dont le fonds tokenisé de titres du gouvernement américain USCC et le stablecoin USDtb, et a accepté en 2025 de racheter la plateforme ETF de Valkyrie.

En tant qu'agent de transfert agréé auprès de la SEC, Superstate peut tenir le registre officiel des actionnaires tout en reliant la position d'un investisseur éligible à une adresse blockchain prise en charge via son infrastructure FundOS. L'inscription sur la blockchain représenterait la propriété d'une véritable part de BSOL, et non un token distinct conçu uniquement pour suivre le prix de l'ETF.

Les investisseurs choisissant cette voie détiendraient toujours le même titre réglementé que les investisseurs détenant du BSOL via les inscriptions classiques en compte. L'exposition économique, les droits des actionnaires et les actifs détenus au sein du fonds resteraient inchangés. Cela distingue la proposition des titres tokenisés synthétiques conçus comme des instruments distincts adossés à une action ou à un fonds sous-jacent.

Le bénéfice immédiat est assez limité

Pour un investisseur déjà habitué à acheter du BSOL via un courtier, l'enregistrement sur blockchain n'améliore pas en soi l'investissement. Cela n'augmente pas les rendements du staking, ne modifie pas l'exposition à Solana et ne rend pas l'ETF moins coûteux à détenir.

L'attrait est plus fort pour les institutions ou les investisseurs qui souhaitent un véhicule de fonds réglementé tout en utilisant une infrastructure de conservation et de règlement basée sur la blockchain. Une institution peut être dans l'impossibilité, ou ne pas souhaiter, détenir directement du SOL en raison d'exigences de conservation, de comptabilité ou de conformité ; détenir un ETF résout ce problème. L'enregistrement de la part onchain pourrait à terme faciliter l'utilisation de cette même position réglementée aux côtés de stablecoins, de systèmes de collatéral numérique ou d'autres services blockchain conformes.

Ces usages supplémentaires ne font pas partie de la proposition BSOL actuelle. Bitwise établit d'abord un moyen réglementé pour que la part elle-même existe onchain.

Pourquoi les parts ne peuvent pas circuler librement n'importe où

Le BSOL demeure un titre quel que soit l'endroit où son registre de propriété est conservé. Superstate doit toujours tenir un registre d'actionnaires exact, vérifier les détenteurs éligibles et faire respecter les restrictions attachées au titre. Ouvrir immédiatement le token à des transferts de portefeuille sans restriction rendrait ces obligations beaucoup plus difficiles à contrôler.

Bitwise emprunte donc une voie plus étroite que les modèles plus larges de titres tokenisés actuellement débattus à Washington. La SEC examine par ailleurs la manière dont les titres américains tokenisés pourraient être négociés via des plateformes crypto-natives, où les questions relatives aux bourses d'échange, à la liquidité du marché secondaire et aux règles d'exécution deviennent centrales. Ce débat s'est concrétisé en 2025 : le groupe de travail Crypto de la SEC a organisé des tables rondes publiques sur la tokenisation et le négoce des cryptoactifs, et son président, Paul Atkins, a évoqué une initiative interne connue sous le nom de Project Crypto visant à moderniser l'infrastructure de marché afin que les titres tokenisés puissent à terme être négociés nativement sur des rails blockchain.

Le BSOL ne va pas aussi loin. Bitwise maintient la négociation dans le cadre ETF existant et n'expérimente que la manière dont la propriété des actionnaires est enregistrée, ce qui évite nombre des questions de structure de marché liées au lancement d'une place de marché onchain distincte pour le fonds.

Faire fonctionner deux systèmes de propriété ajoute aussi du travail

La tokenisation est souvent présentée comme un moyen de simplifier l'infrastructure financière, mais la prise en charge simultanée de la propriété conventionnelle et de la propriété basée sur la blockchain peut, dans un premier temps, ajouter une couche opérationnelle supplémentaire. Le même ETF nécessite un registre d'actionnaires unique et exact couvrant à la fois les comptes de courtage et les adresses blockchain approuvées.

Bitwise et Superstate doivent également mettre en place des procédures de vérification des portefeuilles, de réseaux pris en charge, de transferts entre les deux systèmes et de récupération lorsqu'un investisseur perd l'accès à un portefeuille. L'infrastructure d'agent de transfert de Superstate est conçue pour maintenir ces registres synchronisés, mais la blockchain ne supprime pas le travail administratif qui accompagne un fonds réglementé.

Toute extension ultérieure à une négociation onchain plus large ou à des applications financières tierces introduirait des exigences supplémentaires en matière de droit des valeurs mobilières et de structure de marché, au-delà du modèle contrôlé que Bitwise explore actuellement.

Pourquoi le BSOL a du sens comme premier test

Un ETF de staking Solana offre à Bitwise un public relativement naturel pour cette expérimentation. Le BSOL s'adresse déjà aux investisseurs qui souhaitent une exposition à un actif natif de la blockchain sans détenir directement de SOL, et certains d'entre eux choisissent probablement l'ETF précisément parce qu'ils ont besoin d'une conservation réglementée, d'une comptabilité classique ou d'un véhicule d'investissement conforme aux règles institutionnelles existantes.

Le BSOL est également un véhicule récent : les premiers ETF Solana au comptant cotés aux États-Unis n'ont commencé à être négociés qu'en octobre 2025, et les fonds étaient autorisés à staker du SOL dès le départ, de sorte que la gamme de produits a été conçue autour de fonctionnalités crypto-natives dès l'origine.

L'enregistrement basé sur la blockchain pourrait séduire la partie de ce public qui souhaite bénéficier de ces protections sans maintenir l'intégralité de la position au sein de l'infrastructure financière traditionnelle. Commencer par le BSOL offre également à Bitwise un test de demande utile avant d'étendre le modèle à des fonds dont les investisseurs peuvent être beaucoup moins intéressés par les portefeuilles ou le règlement onchain.

Les fonds tokenisés ont encore besoin de plus que des statistiques de croissance

Le marché plus large se développe rapidement. Les ETF tokenisés avaient atteint environ 442 millions de dollars répartis sur 651 produits en mai, après une forte croissance à partir d'une base réduite.

Ce chiffre reste toutefois faible par rapport au marché plus large des fonds tokenisés : les seuls fonds tokenisés de titres du Trésor américain détiennent plusieurs milliards de dollars, portés par le BUIDL de BlackRock, lancé en 2024 avec l'agent de transfert Securitize chargé des registres blockchain. Le projet Bitwise-Superstate applique une idée similaire de tenue de registres à un ETF coté aux États-Unis plutôt qu'à un fonds privé.

Pour Bitwise, la question pertinente porte moins sur la croissance en pourcentage du secteur que sur la préférence réelle des investisseurs pour la forme blockchain lorsqu'une part conventionnelle identique reste disponible. Cette préférence sera mesurable une fois le produit lancé. Un taux d'adoption élevé montrerait que certains investisseurs accordent de la valeur à l'enregistrement onchain avant même l'arrivée de fonctionnalités plus larges, tandis qu'une demande faible suggérerait que la seule tenue de registres ne suffit pas à détourner la propriété des ETF de l'infrastructure de courtage.

Bitwise n'a pas annoncé de date de lancement, et d'autres ETF pourraient suivre selon l'évolution du projet BSOL. Le jalon utile ne sera pas l'apparition de la première part tokenisée sur une blockchain. Il s'agira de savoir si les investisseurs choisissent de détenir le BSOL de cette manière, et si Bitwise finit par donner à cette forme de propriété des fonctionnalités qui justifient, à la base, de quitter le système de tenue de registres traditionnel.