Bitwise Asset Management a étendu son Premium RWA Vault, mieux connu sous le nom de PAPY, à la blockchain Arc de Circle, où le produit domine désormais le classement des rendements parmi les coffres Morpho du réseau, affichant un APY net de 4,79 %. Le calendrier est en soi significatif : le coffre a été lancé le jour de l'ouverture du mainnet public d'Arc, plaçant un gestionnaire d'actifs établi sur un réseau tout nouveau dès son premier jour d'exploitation.

Fonctionnement du coffre PAPY-USDC

L'extension a été mise en ligne le 16 septembre 2026, pour coïncider avec le lancement du mainnet public d'Arc. Le nouveau produit, PAPY-USDC, fonctionne sur le protocole de prêt Morpho et repose sur son architecture Vault V2.

Les utilisateurs déposent des USDC, et le coffre prête ces fonds à des emprunteurs qui apportent en garantie des actifs réels tokenisés (RWA). Les prêts sont surcollatéralisés, ce qui signifie que les emprunteurs doivent bloquer plus de valeur qu'ils n'en empruntent, offrant ainsi aux prêteurs une marge de sécurité en cas de dégradation des conditions. Cette conception reflète une tendance plus large de la DeFi à accepter des actifs réels tokenisés comme garantie de prêt, reliant les actifs hors chaîne à la liquidité on-chain.

Les garanties acceptées incluent le PST de Huma Finance et le sUSDai. Le coffre peut également s'allouer aux marchés cirBTC, ajoutant un autre débouché de prêt potentiel. Le lieu présente aussi une certaine symétrie : Arc est le propre réseau de Circle, et Circle est également l'émetteur des USDC acceptés par le coffre, de sorte que l'actif prêté et la chaîne sur laquelle il repose remontent au même émetteur.

Bitwise agit comme curator du coffre sur une base non dépositaire et ne détient jamais directement les fonds des déposants. Il définit plutôt les règles de fonctionnement : quelles garanties sont éligibles, quels ratios prêt/valeur s'appliquent et quels modèles de taux d'intérêt le coffre utilise. Ce modèle de curator s'écarte de la gestion de fonds traditionnelle, où un gestionnaire s'appuie généralement sur un dépositaire pour conserver les actifs des clients.

Les chiffres du coffre

PAPY-USDC cible un APY variable de 5-6 Début octobre 2026, le coffre affichait un APY net compris entre 4,8 % et 5,55 %, l'application Morpho indiquant 4,79 %.

La structure de frais est légère. Bitwise facture des frais de gestion d'environ 0,39-0,4 %, sans frais de performance.

Les dépôts restent modestes à ce jour. Début octobre 2026, le coffre détenait entre 418 000 $ et 422 000 $ en USDC, pour une capacité totale plafonnée à environ un milliard de dollars — la grande majorité de cette marge restant inutilisée, ce qui fait de la croissance des dépôts l'indicateur le plus clair de la demande à surveiller. Le coffre respecte la norme ERC-4626 pour les coffres tokenisés et n'impose aucune période de blocage, ce qui signifie que les déposants peuvent retirer leurs fonds à tout moment, sous réserve de la liquidité disponible du coffre.

Un second acte après Ethereum

Arc n'est pas la première étape de PAPY. Bitwise a lancé un coffre PAPY-AUSD sur Ethereum le 2 septembre 2026, et cette version a attiré plus de 20 millions de dollars de dépôts en deux semaines. Le déploiement sur Arc est arrivé à peine deux semaines après le lancement sur Ethereum, la différence clé résidant dans la devise : le coffre sur Arc est construit autour de l'USDC dès le premier jour. L'écart de traction initiale est frappant — la collecte de plus de 20 millions de dollars en deux semaines du coffre Ethereum représente environ 50 fois le solde actuel du coffre Arc — et l'évolution des dépôts sur le réseau le plus récent est la métrique à surveiller pour savoir si une demande similaire se matérialisera.

Bitwise apporte à cette initiative une présence établie, avec 9 milliards de dollars d'actifs clients.

Implications pour le prêt DeFi et le rendement RWA

Pour Morpho, cette extension renforce son rôle d'infrastructure que les curators peuvent déployer sur plusieurs réseaux, Bitwise exploitant désormais PAPY sur Morpho à la fois sur Ethereum et sur Arc. Pour la catégorie du prêt RWA plus largement, le coffre sert également d'indicateur précoce de la demande, montrant comment les réseaux récemment lancés absorbent les produits de gestionnaires d'actifs établis.

Les rendements rapportés ont été variables, oscillant entre 4,8 % et 5,55 % dans les publications récentes, et parfois en deçà de la cible de 5-6 %. La qualité des garanties est l'autre variable clé : la surcollatéralisation offre une couche de protection, mais la sécurité du coffre dépend en fin de compte de la capacité d'actifs comme le PST de Huma et le sUSDai à conserver leur valeur et leur liquidité. À partir de là, les points de contrôle sont concrets : le coffre commencera-t-il à s'allouer aux marchés cirBTC, l'APY net se stabilisera-t-il dans sa fourchette cible de 5-6 %, et à quelle vitesse les dépôts combleront-ils l'écart avec le plafond d'un milliard de dollars.

Source : CryptoBriefing