Une action coordonnée a propulsé le yen à la hausse, mais les données de corrélation du bitcoin suggèrent que la force globale du dollar américain pourrait poser un risque plus important que le dénouement du carry trade.

La paire USD/JPY s'est inversée, passant de près de 164 à 156,5, après que les États-Unis se sont joints au Japon dans une intervention coordonnée sur le marché des changes vendredi dernier, ravivant les souvenirs de la baisse du bitcoin en août 2024.

Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a confirmé l'action conjointe dimanche, la qualifiant de réponse aux « mouvements désordonnés du yen ». La paire USD/JPY avait approché les 164 — son niveau le plus bas depuis 1986 — avant de rebondir à 156,5 lundi. L'intervention coordonnée entre les États-Unis et le Japon est rare ; les deux nations ont agi de concert pour la dernière fois lors de la hausse du dollar en 2022, soulignant la sensibilité politique d'un yen qui avait perdu environ 15 % de sa valeur au cours de l'année précédente.

« Nous n'hésiterons pas à participer à de nouvelles interventions conjointes », a écrit Bessent sur X, ajoutant que les États-Unis « soutiennent fortement les mesures décisives du Japon sur les marchés et sur le plan monétaire pour corriger la sous-évaluation substantielle du yen ».

Les échos d'août 2024

Pour le marché des crypto-monnaies, le mois d'août 2024 reste un épisode dissuasif. Lorsque la Banque du Japon (BOJ) a augmenté ses taux d'intérêt de manière inattendue à 0,25 % ce mois-là, le yen s'est considérablement renforcé, et le bitcoin s'est effondré d'environ 62 000 à 49 000 dollars en une semaine — une baisse d'environ 20 %. Les investisseurs à effet de levier du carry trade — qui empruntent dans des devises à faible rendement comme le yen pour financer l'achat d'actifs plus risqués à rendement plus élevé — ont été contraints de liquider leurs positions, vendant sur tous les marchés mondiaux pour couvrir leurs pertes libellées en yen.

La BOJ a maintenu ses taux stables à 1 % la semaine dernière. Le gouverneur Kazuo Ueda a identifié la demande générée par l'IA et la faiblesse du yen comme les deux principaux facteurs poussant l'inflation au-dessus de l'objectif de 2 % de la banque.

Une dynamique différente cette fois

Malgré des attentes généralisées selon lesquelles un yen plus fort exercerait une pression sur les crypto-monnaies, l'analyse de CoinDesk indique la tendance inverse. La corrélation glissante sur 52 semaines du bitcoin avec la paire USD/JPY a atteint -0,90, ce qui indique que le BTC a en réalité diminué en même temps qu'un yen s'affaiblissait — l'inverse de ce que la logique du carry trade prévoirait. Une corrélation de -0,90 figure parmi les lectures négatives les plus fortes jamais enregistrées pour cette paire, ce qui signifie que les deux ont évolué dans des directions opposées environ 90 % du temps. Selon une analyse antérieure de CoinDesk, la force globale du dollar américain, plutôt que le yen lui-même, semble être le moteur le plus probable des mouvements de prix du bitcoin.

Les rendements des obligations d'État japonaises ont continué de grimper indépendamment de l'annonce de l'intervention, le rendement à 30 ans approchant des 4 %. Pour le Japon — qui affiche le ratio dette/PIB le plus élevé parmi les économies avancées, à environ 250 % — l'augmentation des coûts d'emprunt intensifie la pression budgétaire et pourrait limiter la capacité de la BOJ à normaliser sa politique sans déstabiliser la dynamique de service de la dette. Pendant ce temps, le bitcoin est resté relativement stable, se négociant au-dessus des 63 000 dollars.