Les sociétés cotées en bourse ont passé une grande partie des deux dernières années à lever des capitaux pour acheter du BTC, tout en présentant leurs actions comme des alternatives à effet de levier à la détention directe de Bitcoin. Beaucoup ont émis des obligations convertibles ou de nouvelles actions pour financer leurs achats, construisant un modèle dépendant d’un appétit durable des investisseurs pour une exposition à Bitcoin via une structure d’entreprise.

Pendant un temps, ce modèle a semblé fonctionner. Les actions de plusieurs sociétés de trésorerie Bitcoin se négociaient nettement au-dessus de la valeur du BTC détenu à leur bilan, et certaines entreprises ont enregistré une forte croissance en quelques mois. La prime par rapport à la valeur nette d’actif a permis à certaines sociétés d’émettre des actions avec une valorisation majorée, d’utiliser les fonds pour acheter davantage de BTC, puis de répéter le cycle. Cette phase a désormais changé, plusieurs entreprises ayant commencé à vendre, à suspendre leurs achats ou à réexaminer la manière dont leurs stratégies de trésorerie créent de la valeur au-delà de la seule exposition au BTC. L’approbation des ETF Bitcoin spot aux États-Unis début 2024 a offert aux investisseurs un moyen plus direct de détenir du BTC sans les frais liés à une structure corporate, réduisant l’une des principales justifications des véhicules de trésorerie.

Quelles sociétés vendent ?

Strategy reste au centre de l’histoire des trésoreries Bitcoin d’entreprise. La société demeure le plus grand détenteur corporate de Bitcoin et est largement considérée comme la pionnière du modèle d’accumulation de BTC par les entreprises cotées. Elle a commencé à acheter du BTC il y a environ six ans et a accéléré le rythme et l’ampleur de ses achats après l’élection présidentielle américaine de fin 2024.

Pendant des mois, le marché s’était habitué à voir Strategy annoncer presque chaque lundi de nouveaux achats de Bitcoin de plusieurs millions de dollars, voire parfois de plusieurs milliards. Ce schéma a changé après une petite vente au deuxième trimestre, puis une vente beaucoup plus importante début juillet portant sur plus de 3,500 BTC. La société n’a annoncé aucune nouvelle acquisition de Bitcoin depuis plusieurs semaines et s’est plutôt concentrée sur la reconstitution de sa réserve en dollars américains. Elle n’a pas non plus vendu de BTC ces deux dernières semaines.

Selon des analystes, la première vente a modifié la manière dont les investisseurs perçoivent l’accumulation de Bitcoin par les entreprises, même si Strategy n’a pas, du moins pour l’instant, abandonné Bitcoin dans le cadre de sa stratégie de bilan. La société porte une dette importante issue de plusieurs années d’émissions d’obligations convertibles, et la gestion de ces obligations parallèlement à sa position en BTC est devenue un point d’attention accru pour les investisseurs.

Satsuma Technologies a pris une décision plus nette en s’éloignant du modèle. La société de trésorerie Bitcoin cotée au Royaume-Uni a proposé de vendre l’intégralité de ses BTC restants, de restituer la majeure partie du produit aux actionnaires, de se retirer de la Bourse de Londres et, dans les faits, de démanteler le véhicule de trésorerie. L’entreprise avait déjà vendu 579 BTC en décembre dernier, levant environ $50 million afin de faire face à des obligations liées à des prêts convertibles. Les actionnaires ont désormais approuvé le projet de céder les 668 BTC restants, selon un avis réglementaire :

Des rapports récents ont également indiqué que les mineurs de Bitcoin avaient vendu un record de 32,000 BTC au premier trimestre de l’année, ajoutant une pression vendeuse plus large de la part des acteurs du secteur. Les ventes des mineurs reflètent généralement les coûts opérationnels et l’économie post-halving, et l’ampleur des ventes du premier trimestre a ajouté une autre source d’offre de BTC sur le marché, en plus des ventes des sociétés de trésorerie.

Par ailleurs, Jack Mallers a quitté son poste de CEO de Twenty One Capital plus tôt cette semaine afin de se concentrer sur Strike. Son départ ne signifie pas nécessairement que Twenty One Capital vendra ses avoirs en BTC, mais la société s’était initialement présentée comme un détenteur passif de Bitcoin. Mallers a déclaré qu’il existait trop de divergences entre lui et le Board of Directors de l’entreprise, ce qui indique une restructuration importante au sein d’un autre grand véhicule de trésorerie Bitcoin. Sa publication sur X est disponible ici : https://x.com/jackmallers/status/2079543739815497742

Cette évolution souligne la manière dont certaines sociétés axées sur la trésorerie sont poussées à repenser leur capacité à générer de la valeur au-delà d’une simple exposition au BTC.

Quelles sociétés pourraient suivre ?

Metaplanet, souvent décrite comme la version asiatique de Strategy, a rejoint la tendance des trésoreries Bitcoin d’entreprise il y a quelques années et a réalisé plusieurs acquisitions majeures de BTC. Son action a fortement bénéficié du virage de son modèle économique vers l’accumulation de Bitcoin. Toutefois, le krach de marché de fin 2025 et le cycle baissier qui a suivi ont lourdement pesé sur le titre, qui a chuté à un moment donné de près de 90%.

Metaplanet a suspendu ses achats de Bitcoin pendant plusieurs mois avant de revenir sur le marché avec une acquisition de 2,823 BTC début juillet. Depuis, la société est restée discrète, mais rien n’indique actuellement que sa stratégie ait changé ou qu’elle pourrait bientôt devoir vendre une partie de ses avoirs en crypto.

Les sociétés de trésorerie les plus vulnérables pourraient être les petites entreprises dont les actions se négocient sous leur valeur nette d’actif, qui supportent une dette coûteuse, ne disposent pas de revenus opérationnels significatifs ou font face à une pression des actionnaires pour libérer la valeur de leurs réserves en crypto. Lorsque les actions se négocient avec une décote par rapport au BTC qu’elles représentent, les actionnaires peuvent pousser à une liquidation ou à une restructuration plutôt qu’à une poursuite de l’accumulation. Nakamoto Inc. en est un exemple. La société a déjà vendu environ 5% de sa position en BTC en mars, puis 600 BTC supplémentaires en juin.

Le récent changement de comportement ne signifie pas que le modèle de trésorerie Bitcoin d’entreprise est terminé. Il marque toutefois la fin d’une période au cours de laquelle les annonces de trésorerie étaient presque toujours associées à de nouveaux achats. L’environnement actuel est plus incertain, et les entreprises les mieux placées pour poursuivre pourraient être celles qui disposent de revenus opérationnels et de passifs mieux gérés. Les sociétés plus faibles pourraient être contraintes de vendre des actifs et de se restructurer. Les prochaines échéances de dette dans le secteur et le rythme d’éventuelles nouvelles baisses du prix du BTC figurent parmi les facteurs susceptibles de déterminer quelles entreprises pourront maintenir leurs positions et lesquelles pourraient être les prochaines à vendre.