Le rallye le plus violent de Bitcoin depuis son repli de deux ans n'a pas été alimenté par des traders prenant de nouvelles positions haussières. Il a été alimenté par l'écrasement des positions baissières, selon un nouveau rapport de la société d'analyse Glassnode et de la plateforme d'échange crypto Bybit, qui a analysé les données des marchés dérivés et des options jusqu'à fin août.

Sur cinq jours en août, Bitcoin a grimpé de 24,6 % alors que l'open interest exprimé en bitcoins—une mesure de l'effet de levier actif, libellée en bitcoins afin que la hausse des prix ne puisse pas gonfler artificiellement l'indicateur—reculait de 12,6 %, a constaté le rapport, ce qui signifie que les prix ont bondi pendant que l'effet de levier se contractait. Cette combinaison est révélatrice : plutôt que des traders se ruant sur de nouvelles positions longues, le mouvement s'est appuyé sur le dénouement forcé de positions courtes existantes. Les liquidations sont des événements mécaniques : lorsqu'une position courte tourne contre son détenteur, la plateforme la clôture, rachetant ainsi l'actif au prix du marché, et chaque achat forcé ajoute une pression qui peut déclencher la vague suivante. Environ 64 000 BTC d'open interest ont été clôturés durant cette période, et les positions courtes ont fourni 89 % de chaque dollar liquidé.

Le marché des options racontait la même histoire. Les puts—les contrats que les traders achètent pour se protéger contre unese—étaient tarifés plus cher que les calls pendant 361 jours consécutifs, une période d'environ un an durant laquelle la protection contre la baisse commandait une prime. Cet équilibre put-call, connu sous le nom de skew, est l'un des indicateurs standards du marché des options pour mesurer la demande défensive, et une seule séance a mis fin à cette série, inversant les positions tandis que le marché s'empressait de se repricer.

Parallèlement, l'indice de volatilité de Bybit a parcouru quatre fois sa fourchette quotidienne normale en une seule séance, soulignant à quel point la tarification des options a bougé brutalement. Le début de la courbe des futures s'est fortement reprisé tandis que les contrats à plus longue échéance bougeaient à peine—un signe que le marché a interprété ce mouvement comme un événement ponctuel plutôt qu'un changement de régime durable.

Quelques réserves méritent d'être énoncées clairement. Le rapport est une collaboration conjointe entre Glassnode et Bybit, avec des chiffres arrêtés à la clôture réglée du 23 août. La couverture de Glassnode s'étend à quatre plateformes d'options crypto-natives et exclut le CME, la plateforme américaine régulée prisée des traders institutionnels, de sorte que les chiffres décrivent le marché crypto-native plutôt que l'ensemble des lieux où le Bitcoin se négocie.

La dynamique suivie dans le rapport n'a pas disparu. Bitcoin a de nouveau dépassé 80 000 $ cette semaine après que la Réserve fédérale a couplé sa première hausse de taux depuis 2023 à des prévisions accommodantes, déclenchant une nouvelle vague de liquidations forcées—un rappel de la réactivité persistante des positions à effet de levier aux annonces macroéconomiques.

Cette flambée a déclenché une autre short squeeze, liquidant plus de 230 millions de dollars de positions courtes sur Bitcoin et plus de 445 millions de dollars sur l'ensemble du marché en une seule séance. CoinGlass, qui agrège les données de liquidation sur les plateformes d'échange, a recensé environ 529 millions de dollars de liquidations totales sur 24 heures, la majorité provenant une fois encore de positions courtes.

Les auteurs du rapport ont souligné la question ouverte que soulèvent leurs propres données : la reprise des prix d'août tiendra-t-elle ? Un changement durable se traduirait par un skew maintenant une demande d'achats de calls et par la fermeté du début de la courbe. Un retour de la prime des puts accompagné d'un financement en déclin marquerait au contraire ce mouvement comme un événement que le marché a absorbé, et non un nouveau régime dans lequel il est entré.