La reprise du Bitcoin depuis la mi-août a séparé les entreprises liées aux cryptomonnaies en deux groupes : les acteurs qui surperforment et ceux qui sous-performent clairement. Depuis le 17 août, le Bitcoin a progressé de près de 22 %, les plateformes d’échange et les entreprises liées aux stablecoins suivant globalement le mouvement. Les entreprises de minage n’ont toutefois pas suivi le rythme.

Une analyse Data & Insights publiée par The Block le 9 septembre a constaté que Canaan était la seule entreprise de minage à surperformer le Bitcoin. Les 10 autres mineurs et entreprises opérant étroitement avec eux ont enregistré une progression médiane moyenne de 1,8 %, soit 20,2 points de pourcentage de moins que la hausse de 22 % du Bitcoin.

La différence est encore plus marquée lorsqu’elle est comparée au rendement du Bitcoin. Selon un calcul de Cryptopolitan, le mineur moyen n’a capté que 8,2 % de la hausse du Bitcoin, avec un rendement de 1,8 % contre une progression de 22 % pour le Bitcoin. Pour les investisseurs qui considéraient les mineurs comme un moyen à effet de levier de s’exposer au Bitcoin, cette relation s’est nettement affaiblie.

Les mineurs axés sur l’IA accusent le plus grand retard

Certains des principaux sous-performeurs sont des mineurs qui se sont fortement tournés vers l’intelligence artificielle et le calcul haute performance. Core Scientific et TeraWulf ont sous-performé le Bitcoin de 27 % et 24 %, respectivement.

Cette évolution modifie également la manière dont le marché valorise les entreprises de minage. Les estimations de Visible Alpha de S&P Global Market Intelligence prévoient que le calcul haute performance représentera environ 71 % du chiffre d’affaires de 2026 chez IREN et Core Scientific, et 70 % chez TeraWulf.

L’expansion liée à l’IA comporte toutefois un ensemble de risques différents. Selon un rapport de CNBC sur le rallye des actions crypto publié fin juillet, Cipher Mining a reculé de 8 %, Riot Platforms de 5 % et MARA Holdings de 3 %, alors que Coinbase, BitGo et Figure progressaient. Michael Donovan, analyste chez Compass Point, a déclaré que le financement des infrastructures d’IA obligerait les entreprises à lever des capitaux sans dilution importante ni dette coûteuse.

L’économie du minage reste fragile

L’économie du minage s’est améliorée en août, mais elle est restée nettement inférieure aux niveaux considérés comme acceptables. Selon le rapport August Hashrate Lookback de Luxor, le Bitcoin a progressé de 24,5 % au cours du mois, tandis que le prix du hashrate en dollars a augmenté de 24,4 %, passant de 31,63 $ à 39,33 $ par PH/s/jour.

Cette amélioration est partie d’un niveau déprimé. Le prix moyen du hashrate en août s’est établi à 34,63 $, soit encore 32 % sous la moyenne mensuelle de 2025, à 50,68 $. Les frais de transaction n’ont représenté que 0,70 % des récompenses de bloc, marquant le 14e mois consécutif au cours duquel les frais n’ont pas dépassé 1 % des récompenses.

Le marché à terme n’a lui non plus donné beaucoup d’indications sur une amélioration immédiate. Les contrats de Luxor pour la période allant de septembre à février affichaient en moyenne un prix du hashrate de 36,98 $, environ 27 % sous la moyenne de 2025.

Par conséquent, même si le Bitcoin reste solide, les mineurs ont besoin de frais de transaction plus élevés, d’une difficulté du réseau plus faible ou de coûts d’électricité réduits pour améliorer leurs marges. Ces facteurs constituent également les indicateurs opérationnels les plus clairs pour évaluer si un rallye du Bitcoin se traduit par de meilleurs résultats pour le minage.

Les plateformes d’échange et les émetteurs de stablecoins tirent parti d’activités plus larges

Les plateformes d’échange et les émetteurs de stablecoins disposent de plus en plus d’un avantage sur les mineurs : ils peuvent générer des revenus grâce à des activités qui ne dépendent pas directement de la production de Bitcoin.

Dans ses résultats du deuxième trimestre, Coinbase a indiqué que 88 % de son chiffre d’affaires net provenait de sources autres que le trading au comptant de Bitcoin. Sa part du volume de trading de cryptomonnaies a atteint un record de 10,3 %, tandis que les avoirs moyens en USDC sur l’ensemble de ses produits ont atteint 20 milliards de dollars.

Le PDG Brian Armstrong a résumé l’évolution du profil de l’entreprise en déclarant : « Coinbase n’est plus simplement un pari sur le prix du Bitcoin. »

Circle a indiqué que 73,3 milliards de dollars d’USDC étaient en circulation à la fin du deuxième trimestre, soit une hausse de 19 % sur un an, ainsi que 701 millions de dollars de revenus totaux et de revenus liés aux réserves.

Les volumes de trading déclarés par ces entreprises, leurs avoirs en stablecoins, les montants en circulation et les revenus liés aux réserves constituent donc des indicateurs d’activité différents du prix du hashrate, des frais de transaction et des coûts d’électricité qui déterminent l’économie du minage.

Les mineurs cherchent eux aussi à se diversifier. CoinShares a estimé à plus de 70 milliards de dollars le montant cumulé des contrats liés à l’IA et au calcul haute performance dans le secteur des mineurs cotés, certains opérateurs pouvant potentiellement tirer jusqu’à 70 % de leurs revenus de l’IA d’ici la fin de l’année. Cryptopolitan a suivi cette évolution, notamment avec l’acquisition de Long Ridge par MARA pour 1,5 milliard de dollars et le contrat cloud de 3,4 milliards de dollars conclu entre IREN et NVIDIA.

À l’échelle du marché crypto, cette divergence indique que les entreprises monétisant le trading, les stablecoins et les infrastructures de règlement sont valorisées différemment des sociétés de minage, qui restent des activités à forte intensité capitalistique exposées à la fois aux risques liés aux matières premières et aux risques d’exécution dans l’IA.

La BIS note qu’environ 98 % de la valeur des stablecoins est libellée en dollars. À mesure que les infrastructures de paiement et de règlement fondées sur les stablecoins se développent, elles pourraient renforcer le rôle des cryptomonnaies dans le règlement mondial en dollars.