Le Bitcoin Policy Institute (BPI), un think tank spécialisé dans les politiques liées au bitcoin, a soulevé des questions sur la manière dont le fournisseur d'indices MSCI a élaboré sa dernière proposition visant à resserrer les critères d'éligibilité de ses indices de marché, après que le fournisseur a désigné des sociétés dont Strategy et Metaplanet pour un traitement potentiel en tant qu'« entreprises non opérationnelles » et une exclusion de ses indices.

MSCI avait d'abord proposé en 2025 de retirer de ses indices mondiaux les sociétés de trésorerie en actifs numériques — des entreprises détenant des cryptomonnaies telles que le bitcoin dans leurs bilans —, mais avait abandonné ce projet en janvier face à la résistance du secteur, indiquant qu'elle examinerait plutôt de manière plus large les « entreprises non opérationnelles ». Le 3 août, le fournisseur d'indices est revenu avec une proposition plus étendue qui pourrait tout de même entraîner le retrait de Strategy et de Metaplanet.

Dans un document de recherche intitulé « Wall Street's Invisible Committee », le BPI s'est appuyé sur des métadonnées — des informations intégrées aux fichiers pouvant révéler où un document était stocké — montrant que la présentation à l'origine de la consultation de MSCI était stockée dans un dossier interne consacré aux sociétés de trésorerie en actifs numériques. Selon le think tank, cette découverte « justifie de se demander si son libellé plus large a été repris » de l'initiative antérieure de MSCI visant à exclure les sociétés de trésorerie en actifs numériques.

Aux termes de la proposition élargie, MSCI évaluerait d'abord si une société dispose d'actifs opérationnels substantiels avant d'appliquer cinq tests financiers supplémentaires. La propre simulation de MSCI a montré que Strategy (anciennement MicroStrategy), Metaplanet, cotée à Tokyo, et la société d'investissement dans l'uranium Yellow Cake seraient retirées selon la méthodologie proposée.

Une exclusion de sociétés de trésorerie crypto telles que Strategy ou Metaplanet pourrait contraindre les fonds suivant les indices MSCI à vendre leurs actions, les véhicules indiciels détenant généralement les constituants des indices qu'ils répliquent. En 2025, les analystes de JPMorgan estimaient que Strategy pourrait faire face à environ 2,8 milliards de dollars de sorties de capitaux en cas de retrait des indices. Cet épisode souligne l'influence que les fournisseurs d'indices exercent sur les flux de capita, leurs décisions méthodologiques déterminant les titres figurant dans les indices que les fonds passifs répliquent. Cointelegraph a contacté MSCI pour obtenir un commentaire mais n'avait pas reçu de réponse avant la publication.

Le BPI interroge la définition d'une entreprise opérationnelle selon MSCI

Après avoir abandonné sa proposition spécifique à la crypto en janvier, MSCI a maintenu des restrictions provisoires sur les sociétés de trésorerie en actifs numériques concernées, notamment des limites sur les nouvelles entrées dans ses indices, tout en menant cet examen plus large. MSCI a indiqué que le nouveau test vise à identifier les sociétés dont la valeur provient principalement de l'accumulation d'actifs plutôt que d'opérations génératrices de revenus.

Dans son document, le BPI a également remis en question la reliance de MSCI sur la notion d'« actifs opérationnels », soulignant que ce terme ne constitue pas une catégorie standardisée de bilan selon les principes comptables généralement reconnus aux États-Unis (US GAAP) ou les normes internationales d'information financière (IFRS), les référentiels comptables régissant l'information financière des sociétés cotées aux États-Unis et dans une grande partie du monde. Selon le think tank, cela pourrait conférer à MSCI une discrétion importante dans la classification d'actifs tels que la trésorerie, les investissements, les projets de construction et les participations stratégiques.

Le BPI a fait valoir que la question pouvait s'étendre au-delà de la crypto, notant que les entreprises à forte intensité de capital, comme les mines ou les réseaux satellitaires, peuvent détenir d'importants volumes d'actifs et dépendre de financements externes pendant des années avant de générer des revenus. Il a appelé MSCI à publier des critères plus clairs et reproductibles pour déterminer quelles sociétés sont éligibles à ses indices de large marché.

MSCI a accepté les retours jusqu'au 30 septembre et a indiqué s'attendre à annoncer les résultats au plus tard le 16 octobre. L'annonce déterminera si les sociétés signalées, telles que Strategy et Metaplanet, restent éligibles aux indices de large marché de MSCI, les éventuelles modifications devant prendre effet dans le cadre de sa révision d'indices de novembre 2026.