Bitcoin continue de se consolider dans sa fourchette de trading actuelle, avec un open interest d'environ 37 milliards USD sur les principales plateformes de perpetual futures. L'open interest — la valeur cumulée des contrats dérivés en cours — est couramment utilisée pour évaluer le poids de l'activité à effet de levier derrière un mouvement de marché. Si la récente reprise des prix a attiré l'attention, le tableau sous-jacent est plus nuancé qu'un simple mouvement risk-on, selon les commentaires invités de Bitget Research.

Sous la surface se pose une question plus large : Bitcoin se négocie-t-il comme une couverture contre le risque souverain, ou comme un actif à bêta élevé ?

Une conviction structurelle émerge, mais de manière sélective

Le rebond actuel reflète deux forces agissant en parallèle. Des conditions macro risk-on et une activité dérivivée à court terme ont pu contribuer au récent mouvement de prix, tandis que les données onchain pointent vers une possible accumulation sélective par les grands détenteurs. De nouvelles entités baleines augmentent leur part du capital réalisé à des bases de coût proches des niveaux actuels du marché. Le capital réalisé évalue les pièces au prix de leur dernier mouvement onchain, ce qui permet de lire directement les bases de coût agrégées à partir des données onchain. Cela peut constituer un signal significatif, mais cela n'indique pas encore une conviction large parmi tous les types d'acheteurs.

Les flux des ETF illustrent ce point. Les ETF Bitcoin spot détiennent directement du bitcoin et se négocient sur des bourses publiques, ce qui fait de leurs données quotidiennes de flux un baromètre fréquemment cité de la demande institutionnelle. Les ETF Bitcoin spot ont enregistré des entraves de plusieurs centaines de millions de dollars en début de semaine, suivies d'environ 600 millions USD de sorties nettes le 22 octobre. Les flux depuis le début du mois et depuis le début de l'année sont autour de l'équilibre à légèrement positifs. Les investisseurs institutionnels semblent accumuler, mais avec prudence, aux niveaux de prix actuels.

L'effet de levier fait le travail que la demande au comptant n'a pas encore assumé

La hausse de l'open interest a coïncidé avec une activité dérivivée à effet de levier accrue plutôt qu'avec des achats sur le marché au comptant. Le comportement de marché observé indique que les acheteurs au comptant tendent à absorber l'offre lors des replis, mais le mouvement actuel suggère que l'effet de levier pourrait jouer un rôle plus important.

Les perpetual futures — des contrats dérivés sans date d'expiration — utilisent des taux de funding, des paiements périodiques entre positions longues et courtes, pour aligner les prix des contrats sur les marchés au comptant ; lorsqu'ils sont positifs, ils sont généralement payés par les longs aux shorts. Les taux de funding restent légèrement positifs, à environ 0,006-0,008 % par intervalle de huit heures, soit approximativement 7 % annualisés. Au sein des contrats et plateformes mesurés, les taux de funding positifs étaient cohérents avec un biais net-long modeste, même si les lectures restaient en dessous des niveaux que certains acteurs de marché associent à un positionnement long plus encombré.

Les nouveaux capitaux ne sont pas encore entrés en masse

L'offre de stablecoins est restée globalement stable à légèrement en baisse ces dernières semaines. Les stablecoins sont des jetons blockchain adossés à des monnaies fiduciaires, et leur offre agrégée est souvent suivie comme indicateur de la base de liquidité disponible pour les marchés crypto. Les estimations situent la capitalisation totale du marché entre 288 et 301 milliards USD, avec une émission nette limitée. Cela suggère que la liquidité existante, plutôt qu'un afflux substantiel de nouveaux capitaux, soutiendrait largement la rallye actuelle. La base existante de stablecoins pourrait fournir de la liquidité pour de futures activités d'achat, mais les données examinées ne montrent pas encore de rotation claire et généralisée vers Bitcoin.

Les achats de trésorerie des entreprises ont également fortement ralenti au troisième trimestre par rapport aux pics précédents. Les achats sélectifs se poursuivent, mais une réaccélération plus significative dépendra probablement de l'amélioration des conditions de financement et d'autres facteurs matériels. Compte tenu de cette dépendance, le rythme des achats de trésorerie demeure l'une des variables suivies par les observateurs pour évaluer l'ampleur de la demande.

Bitcoin et risque souverain : le lien macro devient plus difficile à ignorer

La corrélation de Bitcoin avec les taux réels américains à 10 ans a dépassé 0,6 — une lecture qui, sur l'échelle standard de -1 à 1, est généralement considérée comme une forte relation positive. Alors que la dette fédérale américaine dépasse 40 000 milliards USD et que les taux réels restent élevés, Bitcoin et les taux réels ont tous deux progressé sur certaines périodes pluriannuelles plus larges. L'action des prix au quotidien reste bruitée, portée par des facteurs propres à la crypto, notamment les flux des ETF, les liquidations et le positionnement dérivé. Néanmoins, la tendance plus large indique que Bitcoin devient plus réactif aux préoccupations concernant les finances souveraines, la durabilité de la dette et les implications à long terme de coûts d'intérêt élevés.

Cela soulève une question plus substantielle sur ce que Bitcoin représente en tant qu'actif négocié. Certains acteurs de marché interprètent de plus en plus Bitcoin comme présentant une pertinence potentielle face aux préoccupations budgétaires ou de risque souverain, en particulier pendant les périodes où la dette publique, la durabilité budgétaire ou le poids des intérêts deviennent plus saillants dans les discussions de marché. Parallèlement, Bitcoin continue de montrer une sensibilité au sentiment des marchés actions, aux conditions de liquidité et aux attentes en matière de taux d'intérêt, et des taux réels durablement élevés restent une source de pression sur les actifs risqués.

Le marché semble être dans une phase intermédiaire où les récits structurels mûrissent plus vite que le déploiement du capital liquide. Que la reprise s'élargisse dépendra peut-être de l'interaction entre la demande au comptant, le positionnement dérivé, les flux institutionnels et les conditions macro. Les points de repère susceptibles de clarifier la situation incluent l'orientation de l'émission de stablecoins, la cohérence des données de flux des ETF et l'équilibre entre achats au comptant et positionnement à effet de levier dans l'action des prix quotidienne. Tant que ces signaux ne deviendront pas plus clairs, la dynamique de prix à effet de levier et l'évolution des attentes macro pourraient continuer à alimenter la volatilité à court terme.

Commentaire invité de Bitget Research, publié à l'origine par Crypto Valley Journal.

Avertissement : Cet article est fourni à des fins d'information générale uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement, juridique ou financier, ni une offre ou une sollicitation d'achat ou de vente d'instruments financiers ou d'actifs numériques. Tout point de vue exprimé repose sur des observations de marché actuelles et est susceptible de changer. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les actifs numériques sont volatils et peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les lecteurs doivent effectuer leurs propres recherches indépendantes et consulter un conseiller professionnel avant toute décision d'investissement. Des restrictions peuvent s'appliquer.