Pendant des années, l'étiquette d'« or numérique » accolée au Bitcoin a semblé plus aspirante que descriptive. Les nouvelles données de Bitwise Investments suggèrent que cette comparaison pourrait en réalité sous-estimer les atouts du Bitcoin en tant qu'actif dur, du moins en ce qui concerne sa réaction au marché obligataire.

Selon l'analyse de Bitwise datant de début septembre 2026, le Bitcoin a historiquement affiché une corrélation plus faible aux rendements des bons du Trésor américains à 10 ans que l'or. Concrètement, lorsque les rendements obligataires bondissent et que les prix du Trésor chutent, l'or tend à réagir plus vivement que le Bitcoin. La corrélation mesure la manière dont deux actifs évoluent ensemble, avec des valeurs allant de -1 à 1 — une corrélation plus faible aux rendements signifie donc que l'évolution du prix du Bitcoin est moins mécaniquement liée aux fluctuations quotidiennes du marché obligataire.

L'annonce de liquidité qui a mis le feu aux poudres

Le catalyseur de la dernière divergence a été l'annonce du 19 août par le Trésor américain de doubler ses rachats de soutien à la liquidité des obligations à longue échéance. Le programme est passé de 2 milliards à au moins 4 milliards de dollars par opération, les achats de plus grande ampleur devant commencer le 9 septembre. Les rachats de soutien à la liquidité sont des opérations au cours desquelles le Trésor rachète des titres à longue échéance en circulation, généralement financés par des émissions à plus court terme, afin d'atténuer les tensions sur le segment long du marché.

Le Bitcoin a réagi par un gain hebdomadaire de 22,4 %, son plus fort depuis mars 2024. L'or a progressé d'environ 5 % sur la même période.

Le contexte donne davantage de poids à ce mouvement. La dette fédérale brute des États-Unis a dépassé les 40 000 milliards de dollars en août 2026, atteignant environ 40 130 milliards de dollars à la mi-mois — un jalon qui a maintenu la soutenabilité budgétaire au cœur des débats de marché et renforcé l'intérêt pour les actifs à offre fixe ou contrainte.

La convergence des corrélations raconte sa propre histoire

Bien que le Bitcoin soit resté moins corrélé aux rendements du Trésor que l'or, sa relation avec l'or lui-même s'est considérablement resserrée. La corrélation glissante sur 90 jours entre le Bitcoin et l'or a dépassé 0,5 au 31 août 2026, son plus haut niveau depuis 2020, selon les données de Bitwise.

Début 2026, cette même corrélation oscillait autour de zéro, selon les recherches de Grayscale publiées le 27 août. Le passage d'une corrélation quasi nulle à un niveau supérieur à 0,5 en l'espace de quelques mois indique que des forces macroéconomiques — en particulier la hausse des rendements du Trésor à long terme et les inquiétudes sur la soutenabilité budgétaire — tirent les deux actifs dans la même direction.

Le Bitcoin a régulièrement surperformé l'or les jours où les prix du Trésor reculaient. Cette surperformance lors des épisodes de stress obligataire est au cœur de l'argumentation de Bitwise.

Ce qui explique cette divergence de comportement

La corrélation plus étroite de l'or aux rendements du Trésor est intuitive. L'or est massivement négocié au sein des portefeuilles obligataires institutionnels, où les modèles d'allocation relient explicitement le positionnement sur l'or aux anticipations de rendement réel — le rendement des obligations après déduction de l'inflation, qui représente le coût d'opportunité de la détention d'un actif sans rendement. Lorsque les rendements réels montent, ces modèles réduisent l'exposition à l'or de manière quasi mécanique.

Le Bitcoin ne s'inscrit pas encore dans ces mêmes cadres. Sa base d'investisseurs demeure plus diversifiée, allant des détenteurs particuliers aux fonds natifs de la crypto, en passant par les trésoreries d'entreprises et les allocateurs de fonds souverains qui construisent encore leurs positions plutôt que de les rééquilibrer en fonction des courbes de rendement.

La dynamique de l'offre diffère également. La production d'or réagit, même lentement, aux signaux de prix. Le calendrier d'émission du Bitcoin est codé dans son protocole — le halving quadriennal de la nouvelle offre, qui réduira ensuite les récompenses de bloc en 2028, se déroule indépendamment de la demande — et est totalement indifférent aux actions de la Réserve fédérale ou du département du Trésor.

Implications pour la construction de portefeuille

La hausse de la corrélation Bitcoin-or, combinée à la sensibilité plus faible du Bitcoin aux rendements, pose une énigme aux allocateurs. Si les deux actifs réagissent de plus en plus aux mêmes craintes macroéconomiques, mais que le Bitcoin réagit plus agressivement et avec moins de frein lié aux mouvements de rendement, l'allocation optimale pourrait pencher davantage vers la crypto que ne le suggèrent les modèles traditionnels.

Pour les traders, ce schéma offre un manuel tactique. Les ventes de titres du Trésor — en particulier celles déclenchées par des annonces de politique budgétaire ou des dynamiques de plafond de la dette — ont historiquement été suivies de mouvements exceptionnels du Bitcoin. Le gain hebdomadaire de 22,4 % consécutif à l'expansion des rachats en est l'exemple le plus frappant récent, mais il s'inscrit dans une tendance plus large documentée dans l'analyse de Bitwise.

La corrélation Bitcoin-or quasi nulle observée début 2026 rappelle que ces relations sont instables. Les investisseurs qui misent sur le Bitcoin comme couverture contre le stress obligataire doivent surveiller de près la corrélation sur 90 jours, car dès qu'elle recommencera à retomber vers zéro, le calcul de diversification changera entièrement.