Bitcoin a enregistré son premier marché baissier depuis au moins 2017 sans jamais voir son prix passer sous le realized price, l'indicateur on-chain qui représente le coût de base moyen de chaque coin du réseau. Cette constatation distingue la baisse actuelle de tous les cycles précédents de l'historique de cet indicateur.

Le dernier rapport on-chain de Glassnode, daté du 23 septembre 2026, confirme que Bitcoin n'a jamais affiché de clôture journalière sous son realized price durant le marché baissier actuel. Le plus bas de juin 2026, qui a marqué le repli le plus profond du cycle, est resté au-dessus de ce seuil critique. À titre de comparaison, lors du marché baissier de 2018–2019 puis de celui de 2022–2023, Bitcoin a passé de longues périodes sous cette ligne, ce qui signifiait que le détenteur moyen affichait des pertes latentes.

Pourquoi le realized price est important

Le realized price constitue le point d'équilibre collectif de Bitcoin. Il est calculé en valorisant chaque coin au prix de son dernier mouvement on-chain, puis en faisant la moyenne sur l'ensemble de l'offre. Lorsque le prix de marché passe en dessous, le détenteur moyen de Bitcoin est en situation de perte.

L'indicateur Net Unrealized Profit/Loss de Glassnode, connu sous le nom de NUPL, conforte ce constat. Le NUPL, qui mesure l'écart entre la capitalisation de marché et la capitalisation réalisée de Bitcoin, est resté positif durant tout le cycle — du jamais-vu lors d'un marché baissier de Bitcoin. Certains détenteurs ont certes subi des pertes, mais le réseau dans son ensemble n'est jamais basculé en territoire de perte agrégée.

Le pourcentage de l'offre de Bitcoin en bénéfices a bien chuté à des niveaux comparables à novembre 2022. Les pertes étaient généralisées mais peu profondes, ce qui explique pourquoi la pression vendeuse n'a jamais atteint les extrêmes de capitulation des cycles précédents.

Où en est Bitcoin aujourd'hui

Fin septembre 2026, Bitcoin est remonté au-dessus de la True Market Mean, un modèle de coût de base agrégé de Glassnode situé à environ 77 000 $. Le prix évolue désormais à proximité d'un important cluster d'offre des détenteurs de long terme entre 84 000 et 85 000 $, une zone où une grande partie des coins des détenteurs de long terme ont été acquis.

Le prochain test majeur se situe plus haut. Glassnode identifie le prix moyen Market-Value-to-Realized-Value d'environ 96 700 $ — un niveau de modèle fondé sur le rapport entre la capitalisation de marché et la capitalisation réalisée de Bitcoin — comme le niveau de résistance clé. Le positionnement gamma du marché des options s'aligne également avec cette zone, concentré entre 95 000 et 97 000 $.

Les entrées dans ETF spot Bitcoin américains ont fortement augmenté ces dernières séances, avec environ 1,3 milliard de dollars en seulement cinq séances de bourse — le plus gros flux depuis début juillet. Les volumes de trading au comptant ont plus que doublé par rapport à leurs récents plus bas.

Ce qui rend ce cycle structurellement différent

La présence d'ETF spot, inexistants lors des marchés baissiers de 2018 ou de 2022, a introduit une catégorie d'investisseurs qui achètent et conservent via des comptes de courtage traditionnels.

Le bénéfice et la perte nets réalisés hebdomadaires durant la phase de reprise actuelle restent également bien en dessous des niveaux observés lors des sommets de 2024–2025, ce qui indique que les détenteurs ne s'empressent pas de prendre leurs bénéfices comme ils l'ont fait lorsque Bitcoin atteignait de nouveaux records.