La hausse des taux de dépôt bancaire aux États-Unis est associée à une croissance plus lente du marché des stablecoins, selon un nouveau document de travail de la Banque des règlements internationaux (BRI), l'institution basée à Bâle détenue par les banques centrales et souvent décrite comme la banque centrale des banques centrales. Les chercheurs ont constaté que des rendements plus élevés sur les dépôts bancaires pourraient freiner la demande de tokens numériques adossés au dollar, l'USDC de Circle montrant une plus grande sensibilité aux variations des taux de dépôt que l'USDT de Tether. Toutefois, ces conclusions n'établissent pas que les stablecoins ont réduit les dépôts bancaires ou le crédit dans leur ensemble.

Des taux de dépôt plus élevés liés à une croissance plus lente des stablecoins

L'étude, intitulée "Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?", a analysé 339 observations hebdomadaires et s'est concentrée sur les stablecoins adossés à des réserves, notamment l'USDT et l'USDC. Les stablecoins sont des tokens numériques conçus pour maintenir une valeur stable par rapport à une monnaie fiduciaire telle que le dollar américain, chaque token étant adossé à des réserves. Les chercheurs ont comparé les évolutions des taux de dépôt aux variations de la capitalisation boursière des stablecoins au cours des semaines suivantes.

Les résultats ont indiqué qu'une hausse d'un point de base des taux de dépôt prédisait une croissance plus lente des stablecoins au cours des dix semaines suivantes. Selon le modèle de référence, la croissance cumulative a diminué d'environ trois points de pourcentage, passant d'une moyenne de 15 % à 12 %. Un point de base équivaut à 0,01 point de pourcentage. Il est à noter que cette estimation reflète une croissance plus lente et non une contraction de trois pour cent de la valeur de marché existante des stablecoins. La logique de substitution est simple : les stablecoins, durant la période étudiée, ne versant généralement aucun intérêt direct aux détenteurs, des taux de dépôt plus élevés rendaient les soldes bancaires classiques comparativement plus attractifs.

Afin d'isoler l'effet de la tarification des dépôts des conditions de marché plus larges, les chercheurs ont contrôlé les prix du Bitcoin, les rendements des bons du Trésor, les taux des fonds fédéraux, les mouvements du dollar et la volatilité plus générale des marchés financiers.

L'USDC réagit plus fortement que l'USDT

Des estimations distinctes ont révélé que l'USDC réagissait plus fortement que l'USDT lorsque les taux de dépôt bancaire augmentaient. À l'échéance de dix semaines, les estimations de référence faisaient état d'une réduction d'environ 4,8 points de pourcentage pour l'USDC, contre environ 1,9 point de pourcentage pour l'USDT.

Les auteurs ont attribué cet écart aux différences entre les bases d'utilisateurs de chaque token. L'USDC entretient des liens plus étroits avec les institutions américaines et la finance décentralisée, tandis que l'USDT est plus largement utilisé sur les marchés offshore et dans les économies en développement.

Une approche statistique alternative a produit une estimation plus importante pour l'ensemble du marché des stablecoins, suggérant une croissance sur dix semaines inférieure d'environ neuf points de pourcentage à la suite d'une hausse d'un point de base. Cette estimation repose toutefois sur des hypothèses statistiques supplémentaires. Une comparaison avec des cryptomonnaies qui ne sont pas des stablecoins n'a révélé aucune réponse correspondante statistiquement significative aux variations des taux de dépôt.
Les chercheurs ont également examiné les différences entre les produits de dépôt et évalué les périodes entourant les grandes perturbations du marché des cryptomonnaies. Les conclusions sont restées globalement cohérentes à travers plusieurs tests de robustesse, y compris des ajustements pour les rendements du prêt en finance décentralisée.

Les chercheurs mettent en garde contre les affirmations de pertes de dépôts bancaires

Malgré les preuves d'une concurrence entre les stablecoins et les dépôts, l'étude n'a pas mesuré les retraits bancaires attribuables à l'adoption des stablecoins. Ses données au niveau du marché ne permettent pas d'identifier quels clients ont déplacé des fonds ni quelles banques ont été touchées.

Les émetteurs de stablecoins peuvent également réinvestir leurs réserves au sein du système bancaire. Par conséquent, les variations des soldes en stablecoins pourraient redistribuer les dépôts entre les institutions sans réduire le total des dépôts.

La période d'étude constitue une autre limite. Les données disponibles ne couvraient qu'un seul épisode prolongé de taux d'intérêt élevés, laissant une incertitude quant au comportement de cette relation dans d'autres conditions monétaires.

Les auteurs ont en outre averti que les stablecoins rémunérés pourraient modifier la façon dont les détenteurs réagissent aux taux de dépôt, leurs conclusions reflétant principalement un marché dans lequel les stablecoins ne versaient généralement aucun intérêt direct aux détenteurs.

Pour les banques et les décideurs politiques, cette recherche suggère que la tarification des dépôts peut influencer la demande de stablecoins. Le document exprime les points de vue de ses auteurs et pas nécessairement ceux de la BRI ou de ses banques centrales membres.