Les cinq plus grandes entreprises américaines du cloud sont en passe de dépenser davantage pour construire des infrastructures d’IA qu’elles ne génèrent de flux de trésorerie opérationnel d’ici 2027, ce qui pousse les actionnaires à s’interroger sur le moment où ces dépenses d’investissement massives se traduiront en rendements. Alors que des milliards affluent vers de nouveaux centres de données, les investisseurs déplacent leur attention de la hausse rapide des dépenses d’investissement vers la capacité de ces projets à générer durablement des bénéfices. L’enjeu est accentué par une dynamique concurrentielle : chaque hyperscaler risque de céder des parts de marché à ses rivaux s’il sous-investit, ce qui crée une pression pour continuer à dépenser même lorsque le flux de trésorerie disponible se détériore.

Cette tension est apparue clairement dans le dernier rapport de résultats d’Alphabet. Bien que la maison mère de Google ait dépassé les attentes de Wall Street en matière de chiffre d’affaires et signé un nouveau trimestre solide pour Google Cloud, son action a reculé après que la directrice financière Anat Ashkenazi a relevé à $205 billion la projection de dépenses d’investissement de l’entreprise pour 2026.

Alphabet enregistre son premier déficit de trésorerie depuis des décennies

Les résultats d’Alphabet ont souligné l’escalade des coûts de la course à l’IA. Selon Business Insider, l’entreprise a fait état d’un flux de trésorerie disponible négatif de $5.9 billion pour le trimestre de juin — son premier déficit de trésorerie depuis des décennies — alors que les dépenses consacrées au matériel d’IA et aux centres de données ont fortement augmenté. Une part importante de ces dépenses est dirigée vers les fournisseurs d’accélérateurs spécialisés, Nvidia captant à elle seule la majeure partie du marché des puces d’IA.

Sur le plan opérationnel, l’activité a bien résisté. Le chiffre d’affaires total a atteint $119.8 billion, au-dessus des attentes des analystes, tandis que les revenus de Google Cloud ont progressé de 82% sur un an à $24.8 billion, dépassant nettement les estimations du consensus. Alphabet a également indiqué avoir commencé à générer des revenus distincts grâce à la vente de ses puces TPU, ce qui constitue l’un des premiers cas où un hyperscaler monétise du silicium personnalisé au-delà de son usage interne.

Le bénéfice ajusté s’est établi à $2.85 par action, légèrement en dessous des attentes. Les investisseurs se sont toutefois concentrés sur l’augmentation des dépenses d’IA de l’entreprise, faisant reculer l’action d’environ 3% dans les échanges après la clôture.

"We have increased our capacity quite significantly over the past three years. The demand still outpaces that investment," a déclaré Ashkenazi aux analystes, ajoutant que les dépenses liées à l’IA augmenteraient de nouveau "significantly" en 2027. Le communiqué complet des résultats du T2 2026 d’Alphabet est disponible sur son site de relations investisseurs.

Les prévisions de capex ont bondi de centaines de milliards depuis janvier

La prévision révisée d’Alphabet, comprise entre $195 billion et $205 billion de dépenses d’investissement, représente une hausse de $15 billion par rapport à la projection publiée seulement un trimestre plus tôt. Selon DatacenterDynamics, l’entreprise a dépensé $91.45 billion dans des projets d’investissement l’an dernier — près du double du montant de l’année précédente.

Cette tendance s’étend aux principaux fournisseurs de cloud. Une analyse de Reuters fondée sur des estimations de LSEG a montré que les dépenses d’investissement attendues de Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms et Oracle sont passées de $485 billion en janvier à environ $730 billion en juillet 2026.

Collectivement, ces cinq entreprises devraient mobiliser $534 billion entre 2025 et 2027, tout en ne générant que $340 billion de flux de trésorerie opérationnel sur la même période. Cela équivaut à $1.57 de nouveaux investissements pour chaque dollar de trésorerie généré, ce qui signifie que le groupe verra probablement ses dépenses d’investissement dépasser son flux de trésorerie disponible d’ici 2027. L’écart croissant soulève des questions sur la durée pendant laquelle les bilans et les marchés de la dette pourront absorber ce déficit avant que les revenus liés à l’IA ne le comblent.

Oracle illustre la pression

Oracle ressent déjà cette pression. L’entreprise est confrontée à un flux de trésorerie disponible négatif alors qu’elle étend agressivement son empreinte dans les infrastructures d’IA. Selon des données de Reuters, citées par l’Economic Times, le cours de l’action Oracle a reculé de 36% depuis le début de l’année.

En 2026, les dépenses d’investissement d’Oracle ont atteint 174% de son flux de trésorerie opérationnel, contre seulement 47% quatre ans plus tôt. L’entreprise a déployé $55.7 billion tout en générant $32 billion de flux de trésorerie opérationnel, et prévoit désormais de lever entre $45 billion et $50 billion par une combinaison de dette et de financement en actions.

D’autres hyperscalers font face à des dynamiques similaires. Le flux de trésorerie disponible d’Amazon est tombé à $1.2 billion malgré un flux de trésorerie opérationnel solide, tandis que Microsoft a consacré $37.5 billion aux investissements au cours du trimestre le plus récent, dépassant son flux de trésorerie opérationnel de $35.8 billion. À l’exception d’Alphabet, les cinq grandes entreprises du cloud ont sous-performé le S&P 500 au cours de l’année écoulée, reflétant les inquiétudes des investisseurs concernant le calendrier des retours sur les investissements dans l’IA. Reuters a également fait état de la performance des revenus de Google Cloud dans ce contexte.

Des signes indiquent que les investissements commencent à porter leurs fruits

Malgré la pression financière, certains éléments indiquent que ces dépenses commencent à produire des résultats. Microsoft a indiqué que ses revenus récurrents annuels liés à l’IA avaient atteint $37 billion. Amazon a annoncé que les revenus d’AWS avaient progressé de 28% au premier trimestre. L’unité Google Cloud d’Alphabet a également publié de solides résultats au premier trimestre, soutenue par la hausse de la demande d’IA en entreprise. Comme indiqué précédemment, la croissance de Google Cloud a été portée par l’envolée de la demande d’IA et par l’augmentation du carnet de contrats clients.

Néanmoins, l’escalade des coûts continue de peser sur la rentabilité. Selon Business Insider, le coût élevé des puces mémoire et les dépenses de construction importantes signifient que les montants investis aujourd’hui procurent une puissance de calcul nettement inférieure à celle qu’ils auraient permis d’obtenir il y a un an. Les investisseurs surveilleront de près si les taux de croissance des revenus liés à l’IA accélèrent suffisamment pour réduire l’écart avec les capex, et si les prévisions de capex à venir se stabilisent ou continuent de progresser.