La semaine dernière, le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent a dévoilé une mesure destinée à apaiser le marché du Trésor. Ce qu'il a obtenu depuis, ce n'est pas une baisse significative des rendements, mais une envolée du bitcoin (BTC) à 76 920,16 dollars et de l'or.

Le 19 août, Bessent a annoncé un élargissement du programme de rachats d'obligations du Trésor, portant le montant maximum par opération pour les rachats d'obligations à 10, 20 et 30 ans à au moins 4 milliards de dollars, contre un plafond précédent de 2 milliards de dollars. Cette décision est intervenue alors que les rendements des maturités longues évoluaient à leurs plus hauts niveaux depuis 2007 — un défi à la fois pour la gestion budgétaire et pour les actifs risqués dans leur ensemble. Les rendements du Trésor à long terme servent de référence pour les coûts d'emprunt dans l'ensemble de l'économie, des prêts hypothécaires à la dette des entreprises, ce qui explique qu'une progression vers des sommets inédits depuis plusieurs décennies a des implications bien au-delà du marché obligataire.

Le Trésor a lancé son programme régulier de rachats en 2024 comme outil de gestion de la liquidité, en utilisant les fonds levés par l'émission de nouvelle dette pour racheter des titres plus anciens et plus difficiles à négocier, dits « off-the-run », sur le plus grand marché obligataire souverain du monde.

La réaction du marché a été immédiate et s'est manifestée presque entièrement sur les actifs réels plutôt que sur les obligations. Le bitcoin a bondi à près de 80 000 dollars, un mouvement qui a résonné dans l'ensemble du marché des cryptomonnaies et déclenché des liquidations de positions courtes pour plusieurs milliards de dollars. L'or a également progressé.

Selon les analystes, l'annonce a montré à quel point les responsables sont devenus inquiets face à la hausse des coûts d'emprunt à long terme, et elle a nourri l'espoir qu'une opération d'assouplissement de la liquidité plus agressive pourrait suivre. Les actifs réels ont naturellement bénéficié de cette attente. Aucun nouvel élargissement n'a été annoncé, de sorte que les opérations régulières de rachat du Trésor et ses déclarations trimestrielles de refinancement constituent les prochaines échéances où la taille du programme pourrait évoluer.

« Le mouvement du bitcoin reflète une convergence de catalyseurs macroéconomiques et politiques. La décision du Trésor de doubler ses rachats de dette publique à long terme vise à apaiser le marché obligataire et à fournir de la liquidité à l'extrémité longue de la courbe, où les coûts d'emprunt augmentent en raison des préoccupations liées au niveau de la dette américaine et à l'inflation », a déclaré Fabian Dori, directeur des investissements de Sygnum, dans un courriel.

« Il ne s'agit pas de création monétaire : le mécanisme relève du Trésor plutôt que du bilan de la banque centrale, mais le signal compte : la gestion du coût de la dette américaine est devenue une priorité politique active, ce qui ravive le récit de dépréciation de la monnaie. Il est significatif que l'or et l'argent aient progressé aux côtés du bitcoin, avec une rotation du capital vers des réserves de valeur rares et non souveraines », a ajouté M. Dori.

Les rendements du Trésor restent élevés

La véritable cible de l'intervention — les rendements obligataires — n'a pas bougé de manière significative. Le rendement à 30 ans continue d'évoluer autour de 5,25 %, en hausse par rapport au creux de 5,19 % atteint le 19 août, et juste en dessous des 5,33 % touchés le 18 août, le plus haut niveau depuis 2007. Les rendements à 10 ans et à 2 ans racontent une histoire similaire, selon la source de données TradingView.

Ce décalage révèle des forces plus puissantes que le rachat lui-même. Les pressions qui poussent les rendements à la hausse — principalement une dette nationale qui a atteint le seuil des 40 000 milliards de dollars, dont les coûts d'intérêts annuels sont devenus l'un des plus importants postes des dépenses fédérales, ainsi que des dépenses déficitaires attendues qui impliquent davantage d'emprunts et une offre obligataire accrue à venir, et donc des prix obligataires plus bas et des rendements plus élevés — semblent largement échapper au contrôle de Bessent. Comme le résume une formule, ces forces agissent comme un « jet d'eau sur un océan », ce qui rend difficile pour un programme de rachat de 4 milliards de dollars de faire baisser les rendements de manière significative.

Source : CoinDesk