Arthur Hayes, cofondateur de BitMEX et dirigeant du fonds d'investissement crypto Maelstrom, a exposé une thèse macroéconomique centrée sur la réévaluation potentielle du yen japonais et ses effets en chaîne sur la liquidité mondiale en dollars.

Dans son dernier essai, Hayes affirme que le yen est actuellement la grande devise la plus sous-évaluée, engendrant des tensions économiques insoutenables entre le Japon, les États-Unis et la Chine. La faiblesse prolongée du yen découle en partie de l'insistance de la Banque du Japon à maintenir une politique monétaire ultra-accommodante, alors même que la Réserve fédérale et d'autres grandes banques centrales relevaient agressivement leurs taux, poussant la devise à des plus bas sur plusieurs décennies et provoquant des interventions répétées des autorités japonaises. Les remèdes traditionnels — tels que des hausses de taux d'intérêt agressives par la Banque du Japon ou un rapatriement à grande échelle des actifs japonais détenus à l'étranger — comportent des risques de marché significatifs, notamment la déstabilisation potentielle des marchés des bons du Trésor américain et des actions. Hayes pointe plutôt vers ce qu'il considère comme une alternative plus viable politiquement : la facility de rachat Foreign and International Monetary Authorities (FIMA) de la Réserve fédérale.

La facility de repo FIMA a été initialement introduite en mars 2020, au plus fort de la crise de liquidité en dollars liée à la COVID-19, permettant aux banques centrales étrangères d'échanger temporairement leurs détentions de bons du Trésor contre des dollars sans déclencher des ventes au comptant désordonnées. Selon le mécanisme envisagé par Hayes, le ministère des Finances japonais mettrait en garantie ses vastes détentions de bons du Trésor américains — estimées à environ 1 370 milliards de dollars répartis entre les comptes du gouvernement et du Government Pension Investment Fund (GPIF) — auprès de la Fed en échange de dollars. Ces dollars seraient ensuite vendus sur les marchés des changes pour acheter du yen, les capitaux rapatriés étant réorientés vers les obligations d'État japonaises et les actions nationales.

Hayes soutient que cette opération élargirait effectivement le bilan de la Réserve fédérale, injectant une liquidité en dollars substantielle sur les marchés mondiaux sans obliger le Japon à liquider ses titres américains. Il note que le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent a publiquement appelé à relever ou à supprimer le plafond actuel de 60 milliards de dollars par contrepartie de la facility FIMA, suggérant que les préparatifs politiques sont déjà en cours. Hayes affirme en outre que le président de la Fed Warsh est susceptible d'accommoder les objectifs de l'administration via le Foreign Currency Subcommittee.

My essay "Yen-quake" walks readers through how Buffalo Bill Bessent plans to manipulate the dollar-yen exchange rate and turn the money printer back on. "While a weak, weaker, and weakest yen propelled global asset markets higher over the past decade, like all good things for… pic.twitter.com/4tXwuKMFPg — Arthur Hayes (@CryptoHayes) August 11, 2026

Implications pour le marché crypto et positionnement stratégique

Hayes affirme qu'un tel expansion du bilan créerait un contexte hautement favorable pour les actifs monétaires rares, le Bitcoin, l'or physique et l'Ether se démarquant comme bénéficiaires principaux. En établissant un parallèle avec l'ère de la COVID-19, durant laquelle environ 4 000 milliards de dollars de liquidité de la Fed ont évolué en étroite corrélation avec l'appréciation du prix du Bitcoin, il s'attend à ce qu'une nouvelle vague de création de dollars favorise de manière disproportionnée les couvertures monétaires par rapport aux actions technologiques spéculatives.

Dans l'espace des actifs numériques, Hayes identifie l'Ether comme une opportunité convaincante à grande capitalisation. Il cite son incapacité à dépasser les plus hauts historiques de 2025 par rapport à ses pairs et sa fonction émergente de couche de règlement pour les actifs du monde réel. Il met également en avant Ethena (ENA) comme candidate à bêta élevé, notant qu'une reprise des rendements de base du Bitcoin pourrait renouveler l'intérêt pour son produit de stablecoin USDe — actuellement le sixième plus grand stablecoin par capitalisation en circulation — et potentiellement stimuler une appréciation significative du jeton à partir de niveaux de valorisation actuellement déprimés.

Bien que le calendrier précis dépende d'ajustements procéduraux à la facility FIMA, Hayes suggère qu'un positionnement anticipé sur ces actifs pourrait être justifié, les mouvements sous-jacents sur l'or et les marchés des changes pouvant précéder toute annonce politique officielle. Pour les participants au marché, les signaux clés à surveiller comprennent les données hebdomadaires d'utilisation de la facility FIMA publiées par la New York Fed, les déclarations de politique de la BOJ, les niveaux d'intervention USD/JPY, ainsi que toute action du Congrès ou de l'exécutif sur le plafond par contrepartie.