ARK Invest a orienté davantage son portefeuille vers des valeurs exposées à l'USDC le lundi 2 novembre, en renforçant ses positions sur Circle et Coinbase dans ses fonds cotés phares, tout en cédant 342 545 actions Bullish sur deux séances de bourse.

Selon la notification de transactions d'ARK pour le 2 novembre, les achats et les ventes ont concerné l'ARK Innovation ETF (ARKK), l'ARK Next Generation Internet ETF (ARKW) et l'ARK Fintech Innovation ETF (ARKF). Ces opérations prolongent une série de transactions similaire que Investing.com a rapportée à partir de la divulgation d'ARK du 30 octobre.

Des achats intervenus entre deux publications de résultats

Coinbase a déjà publié son 10-Q du troisième trimestre, si bien qu'ARK a renforcé sa position sur la plateforme avec ses derniers chiffres de stablecoins sur la table. Les chiffres de Circle suivront le 4 novembre, et Bullish publie le 18 novembre. ARK a renforcé Circle deux jours avant ses résultats et réduit Bullish plus de deux semaines avant sa prochaine publication.

Dans quelle mesure chaque activité dépend de l'USDC

Les trois sociétés tirent leurs revenus de l'USDC et des marchés crypto dans des proportions très différentes :

• Circle (T2 2026) : environ 95 % du chiffre d'affaires total et des revenus de réserve provenaient des revenus de réserve USDC.
• Coinbase (T3 2026) : 26,4 % des revenus nets provenaient des stablecoins.
• Bullish (T2 2026) : 68 % des revenus ajustés provenaient des abonnements, services et autres activités.

La comparaison ne porte donc pas sur trois activités crypto équivalentes : Circle est centré sur les revenus de réserve, Coinbase associe revenus de stablecoins et activité de trading, tandis que Bullish présente une offre de services plus large.

Le 10-Q de Coinbase montre que la ligne stablecoin pèse davantage qu'il y a un an. Les revenus de stablecoins ont reculé d'environ 5 % à 306,9 millions de dollars, tandis que les revenus de transaction ont chuté de 44 % à 590,2 millions de dollars. Le trading s'étant contracté bien plus vite, les stablecoins sont passés d'environ 18 % des revenus nets au troisième trimestre 2025 à plus d'un quart aujourd'hui.

Circle se situe à l'autre extrémité de cette échelle. Ses résultats du deuxième trimestre ont montré 701 millions de dollars de chiffre d'affaires total et de revenus de réserve, en hausse de 7 % sur un an, les réserves en générant presque la totalité. Préserver ces revenus est une autre affaire : les coûts de distribution, de transaction et autres ont absorbé 412 millions de dollars — près de 59 cents de chaque dollar de revenu — principalement sous forme de paiements aux partenaires de distribution.

Détenir les deux extrémités du même flux de paiement

Une grande partie de ces paiements de distribution va à Coinbase, un arrangement que Coindoo détaille dans son explication du partage des revenus USDC entre Circle et Coinbase. Pour ARK, cela change la portée des deux achats. L'argent quittant Circle sous forme de coûts de distribution réapparaît comme revenus de stablecoins de Coinbase : détenir les deux actions revient donc à partager un même pool de revenus plutôt qu'à doubler une mise. Une modification du partage de ces revenus entre les deux sociétés a moins d'effet sur un détenteur des deux qu'un changement de taille du pool.

Ce pool dépend de deux facteurs : la quantité d'USDC en circulation et le rendement de ses réserves. Au deuxième trimestre de Circle, ces deux facteurs ont évolué en sens opposés. L'USDC moyen en circulation a augmenté de 25 % sur un an, mais les revenus de réserve n'ont progressé que de 5 %, le taux de rendement des réserves ayant reculé de 66 points de base.

C'est l'argument le plus solide contre cette opération. Des soldes plus importants ne se traduisent pas par des revenus plus élevés lorsque les taux à court terme baissent, et les deux actions partagent la même exposition aux taux. Détenir Circle et Coinbase ensemble concentre ce risque au lieu de le diluer.

Le Bullish qu'ARK cède est en pleine mutation

Bullish gagne son argent de manière très différente. À son deuxième trimestre, la société a déclaré 92,6 millions de dollars de revenus ajustés, une mesure non-IFRS. Sur ce montant, 29,9 millions provenaient des transactions, le reste des abonnements, services et autres activités telles que les données CoinDesk, les indices, les médias et les services de liquidité.

Cette répartition est appelée à changer si l'acquisition en cours aboutit. En mai, Bullish a convenu d'acquérir l'agent de transfert Equiniti dans le cadre d'une opération de 4,2 milliards de dollars comprenant 1,85 milliard de dollars de dette reprise et environ 2,35 milliards de dollars en actions Bullish. Lors de la conférence investisseurs déposée auprès de la SEC, la direction a estimé la partie en actions à environ 61 millions de nouvelles actions. Le dépôt du 28 octobre de Bullish évaluait son nombre d'actions entièrement dilué à près de 156 millions, l'opération ajoutant donc de nouvelles actions équivalant à environ 39 % de cette base. La clôture est attendue en janvier 2027, sous réserve des approbations réglementaires.

ARK avait déjà acheté du Bullish, notamment des acquisitions couvertes par Coindoo en septembre 2025. Les dernières ventes touchent une société dont la base de revenus, le nombre d'actions et l'activité principale pourraient être très différents dans un an.

Où se situent les trois positions dans l'ARKK

Le fichier de détention du 2 novembre d'ARK montre que les deux valeurs liées à l'USDC pèsent ensemble plus de cinq fois le poids de Bullish dans le fonds phare. Les pondérations évoluant aussi avec les cours, le fichier indique où se trouvent les positions plutôt que l'ampleur des achats de deux jours.

Ce que les chiffres du 4 novembre de Circle peuvent confirmer

Circle publie ses résultats le 4 novembre, avec un webcast à 8 h ET. Son troisième trimestre couvre la même période de juillet à septembre que le 10-Q de Coinbase, ce qui permet de lire les deux volets du partage de l'USDC l'un par rapport à l'autre.

Trois lignes à observer dans le rapport T3 de Circle :

1. Les revenus de réserve par rapport à l'an dernier. S'ils ont progressé alors que les revenus de stablecoins de Coinbase ont diminué, Coinbase a pris une part plus faible. S'ils ont également reculé, la baisse des rendements a réduit le pool lui-même.
2. L'USDC moyen face au taux de rendement des réserves. La croissance des soldes a-t-elle dépassé le recul des rendements qui a limité la croissance des revenus de réserve du T2 à un chiffre unique.
3. Les coûts de distribution en part des revenus. Leur évolution indique si les partenaires captent plus ou moins de chaque dollar de réserve, ce qui déplace de la valeur entre les deux positions d'ARK sans modifier leur pool combiné.

Si les revenus de réserve de Circle résistent à la baisse des taux, l'orientation USDC des dernières opérations d'ARK dispose d'un appui plus solide. Si les rendements effacent à nouveau la croissance des soldes, les deux nouvelles positions subiront la même pression simultanément.