Anthropic semble structurer son introduction en bourse afin de constituer une base d'actionnaires de long terme, plutôt que d'offrir à ses premiers soutiens une sortie au sommet de la valorisation, selon des informations publiées mardi.

La société d'intelligence artificielle a déjà obtenu des offres totalisant 60 milliards de dollars, soit le montant annoncé de l'IPO, mais le prix associé à ces engagements n'a pas été révélé. Dans un processus classique de construction du livre d'ordres, un carnet qui se contente d'égaler la taille de l'opération marque le plancher de la demande, et les banques chef de file recherchent généralement des engagements bien au-delà de ce niveau avant de fixer le prix final. À 60 milliards de dollars, l'offre serait également la plus grande IPO de l'histoire en termes de produit — l'introduction de Saudi Aramco en 2019 avait rapporté environ 29,4 milliards de dollars, et les débuts d'Alibaba en 2014 environ 25 milliards. Anthropic a été fondée en 2021 par un groupe d'anciens chercheurs d'OpenAI, dont le directeur général Dario Amodei. L'auteur estime que les offres devraient continuer de progresser à l'approche du final, et qu'Anthropic ne semble pas chercher à maximiser sa valorisation à ce stade. Les discussions du début de l'année portaient sur une valorisation de 2 000 milliards de dollars ; la société viserait désormais une fourchette de 1 250 à 1 750 milliards.

Cette distinction est importante car, selon l'auteur, les récentes IPO très médiatisées ont largement servi d'opérations de sortie — des véhicules permettant aux sociétés de capital-risque de promouvoir des offres à des valorisations gonflées et d'utiliser les investisseurs particuliers comme liquidité de sortie. Le commentaire critiquait également CNBC pour sa couverture ininterrompue des IPO, soulignant que les opérations qu'elle a mises en avant ont repeatedly coûté de l'argent aux traders particuliers. À l'inverse, les IPO destinées à cultiver une base d'actionnaires durable sont généralement proposées à des prix moins agressifs et lèvent des montants plus modestes.

L'auteur estimait toutefois que les ajustements de la valorisation ne signalaient pas une opération à éviter absolument, tout en reconnaissant que les chiffres reposaient sur ce qu'il a décrit comme des hypothèses héroïques.

Le Financial Times rapporte que Goldman Sachs, banque chef de file de l'opération, a indiqué aux investisseurs qu'Anthropic générerait environ 52 milliards de dollars de chiffre d'affaires cette année, contre 4,6 milliards en 2025 — soit une croissance de plus de dix fois. Les projections s'étendent à 136 milliards de dollars en 2027, 442 milliards en 2029 et plus de 600 milliards en 2030.

Pour situer l'échelle, seules deux sociétés du S&P 500 affichent actuellement un chiffre d'affaires supérieur à 600 milliards de dollars : Amazon et Walmart, chacune un peu plus de 700 milliards. Apple est à 416 milliards. Selon les chiffres de Goldman, une société fondée il y a moins de six ans deviendrait la troisième des États-Unis par le chiffre d'affaires en quatre ans. Même au bas de la fourchette de valorisation annoncée, Anthropic figurerait parmi les sociétés cotées les plus précieuses des États-Unis.

Ces chiffres transforment le calcul de valorisation. À 1 250 à 1 750 milliards de dollars, les investisseurs paieraient 24 à 34 fois le chiffre d'affaires projeté de cette année — ce que l'auteur qualifie de niveaux vertigineux. Rapporté à la prévision 2027, le multiple tombe à 9 à 13 fois, et sur les projections 2030 à 2 à 3 fois, moins cher que le niveau actuel de trading du S&P 500. L'auteur a exprimé un scepticisme personnel profond face à ces projections, tout en admettant que le scepticisme n'a pas payé pendant le boom de l'IA.

Il y a aussi un bémol de taille. Goldman n'attend pas d'Anthropic un flux de trésorerie disponible positif avant 2030, avec une projection de 33,6 milliards de dollars — une marge inférieure à 6 % sur 600 milliards de dollars de ventes. Sur cette base, l'IPO serait proposée à 37 à 52 fois un flux de trésorerie disponible attendu dans quatre ans. Pendant ce temps, la société s'est engagée à dépenser environ 900 milliards de dollars en capacité de calcul, face à quoi la levée de 60 milliards représente une erreur d'arrondi.

L'origine de ces prévisions compte également : elles proviennent de la banque qui vend l'opération, dans des conversations avec des acheteurs potentiels. Pour que les projections se réalisent, le chiffre d'affaires devra croître de 160 % l'an prochain, puis continuer de se composer à 80 % par an jusqu'en 2029.

Le commentaire concluait que, si l'auteur n'a aucune intention d'acheter au prix d'ouverture, les premiers indices suggèrent que l'offre se déroulera bien pour le marché au sens large. Les jalons concrets à partir de maintenant sont procéduraux plutôt que prédictifs : la mesure dans laquelle le livre d'ordres dépassera substantiellement l'objectif de 60 milliards de dollars, le positionnement final dans la fourchette de 1 250 à 1 750 milliards de dollars, et l'écart entre le prix d'offre final et le premier échange — un spread traditionnellement interprété comme la mesure de la valeur laissée sur la table aux investisseurs auxquels des actions ont été allouées.