Les actions Ambev ont reculé avant la publication très attendue des résultats du deuxième trimestre de l'entreprise, les investisseurs soupesant les signes d'amélioration de la demande de bière face à la réalité que les volumes devraient rester inférieurs aux niveaux de 2024.

Le brasseur — contrôlé par Anheuser-Busch InBev, la plus grande entreprise de bière au monde — est largement suivi comme indicateur avancé de la consommation brésilienne. Ses actions locales ont clôturé mercredi à R$15,90, en baisse de 1,2 % sur la journée, tandis que ses ADR cotés aux États-Unis ont également évolué à la baisse après la séance régulière. Ce recul est intervenu alors que les analystes affinaient leurs attentes pour le prochain rapport de résultats, l'attention se déplaçant de la simple croissance des volumes vers la rentabilité, le pouvoir de fixation des prix et l'efficacité opérationnelle.

La réaction du marché a reflété une opinion de plus en plus répandue selon laquelle le scénario de reprise d'Ambev devient plus nuancé. La demande de bière brésilienne s'est améliorée par rapport à la base de comparaison faible de 2025, mais la reprise n'est pas encore suffisamment forte pour rétablir pleinement les volumes aux niveaux enregistrés deux ans plus tôt.

Une reprise encore en deçà de 2024

Les analystes s'attendent à ce que les volumes de bière brésilienne augmentent de 5 % à 8 % d'une année sur l'autre au deuxième trimestre. En apparence, cela représenterait une reprise solide par rapport au recul de 8,9 % de l'année dernière. Cependant, même les prévisions les plus optimistes impliquent que les volumes resteraient encore inférieurs d'environ 1,6 % à ceux du deuxième trimestre 2024.

Cet écart est devenu une préoccupation majeure pour les investisseurs. Une reprise de seulement 5 % laisserait les volumes à environ 4,4 % en deçà des niveaux de 2024, ce qui suggère que l'entreprise n'a pas encore retrouvé pleinement sa dynamique d'avant le ralentissement.

Ces chiffres expliquent pourquoi les opérateurs regardent au-delà des taux de croissance affichés. Ce qui compte désormais, ce n'est pas seulement de savoir si les volumes augmentent, mais dans quelle mesure Ambev récupère réellement le terrain perdu sur une période de deux ans.

Les marges au cœur des attentions

Les attentes en matière de volumes étant relativement bien intégrées, l'attention s'est de plus en plus déplacée vers les marges. Les estimations préliminaires tablent sur un chiffre d'affaires du deuxième trimestre compris entre R$20,4 milliards et R$21,1 milliards, tandis que l'EBITDA est projeté dans une fourchette de R$6,3 milliards à R$6,6 milliards.

Plusieurs analystes estiment qu'Ambev pourrait encore afficher une amélioration modeste de ses marges malgré une reprise incomplète des volumes. Les actions sur les prix, une contribution renforcée des marques de bière premium et une gestion rigoureuse des coûts devraient soutenir la rentabilité. La transition vers la montée en gamme — une stratégie que les brasseurs mondiaux ont poursuivie sur les marchés émergents — a été un thème récurrent pour Ambev, les étiquettes artisanales et spécialisées à plus forte marge aidant à amortir des volumes d'expédition globaux plus faibles.

Certaines prévisions situent la marge EBITDA au-dessus de 31 %, légèrement supérieure au niveau de l'an dernier. Cela a encouragé les investisseurs qui estiment que la qualité des résultats de l'entreprise pourrait s'avérer plus importante que le rythme de croissance des expéditions.

Les analystes restent partagés

Les opinions des courtiers restent partagées. La plupart des cabinets continuent de recommander de conserver l'action, tandis qu'un groupe plus restreint maintient des opinions optimistes et que quelques-uns restent pessimistes.

Cette division reflète l'incertitude quant à la durabilité des améliorations de marge d'Ambev si la demande des consommateurs demeure irrégulière. Le Brésil reste le marché le plus important de l'entreprise, mais les analystes surveillent également des tendances plus faibles au Canada et dans d'autres opérations latino-américaines, qui pourraient compenser une partie de la vigueur intérieure.

Les prix cibles varient considérablement, certains analystes voyant un potentiel de hausse limité par rapport aux niveaux actuels, tandis que d'autres estiment que l'exécution opérationnelle pourrait justifier une valorisation plus élevée au fil du temps.

Pour l'heure, le marché semble adopter une posture prudente. Ambev montre des signes de reprise, mais le fait que les volumes de bière brésilienne devraient toujours être inférieurs aux niveaux de 2024 indique que le rebond n'est pas encore achevé. Le prochain rapport de résultats offrira une première lecture concrète permettant de déterminer si le pouvoir de fixation des prix et la montée en gamme peuvent compenser durablement le déficit de volumes, ou si l'écart de demande sur deux ans continuera de peser sur le sentiment.