Le rapport Q2 2026 de PitchBook sur les valorisations VC aux États-Unis, publié cette semaine, dresse un tableau saisissant d'un marché du capital risque de plus en plus déséquilibré : les entreprises d'intelligence artificielle absorbent la grande majorité des financements, tandis que presque tous les autres secteurs se disputent les reliquats.

Au premier semestre 2026, les méga-opérations d'IA — généralement des levées de 100 millions de dollars ou plus — ont représenté 87,5 % de tous les capitaux risque américains déployés. L'écart de valorisation entre les entreprises d'IA et non-IA s'est considérablement creusé. Selon PitchBook, les entreprises non-IA ont affiché des hausses de valorisation médianes de 1,6x, contre 2,2x pour les entreprises d'IA. La divergence devient particulièrement marquée au Series D et aux stades ultérieurs, où les entreprises d'IA ont enregistré une hausse de valorisation médiane de 6,6x.

« La hausse de valorisation au Series D+ est une preuve évidente de la mesure dans laquelle l'IA impulse les valorisations du capital risque », a déclaré Emily Zheng, analyste de recherche senior chez PitchBook, par e-mail. « La vitesse médiane de création de valeur à ce stade est passée de 108,9 millions de dollars en 2025 à plus d'un milliard de dollars en 2026, soit une augmentation de près de 10x. Les principales entreprises d'IA comme Anthropic stimulent cette croissance, avec une valorisation multipliée par 5,3x en seulement huit mois. Les rendements du capital risque suivent déjà une loi de puissance, et l'IA a repoussé les limites de ce que constitue une valorisation exceptionnelle. »

Cette concentration s'étend au-delà des canaux traditionnels du capital risque. Les grandes entreprises technologiques, dont Amazon, Google et Microsoft, ont investi des milliards dans des laboratoires d'IA via des prises de participation, des accords de crédit et des partenariats d'infrastructure cloud, élargissant davantage l'avantage capitalistique des entreprises d'IA de pointe par rapport aux startups d'autres secteurs.

La liquidité reste difficile d'accès dans l'environnement actuel. Une fenêtre d'IPO limitée s'est ouverte, bien que seuls SpaceX et Cerebras aient fourni des preuves significatives que l'introduction en bourse peut en valoir la peine.

Le marché des acquisitions offre en apparence certains motifs d'encouragement. PitchBook indique que la valeur des acquisitions de 2026 a atteint à ce jour 375,4 milliards de dollars, un record décennal, avec des valorisations grimpant à 1,9x contre 1,2x un an plus tôt. Les résultats des transactions individuelles varient toutefois considérablement. L'acquisition d'Armis par ServiceNow a été finalisée à 7,8 milliards de dollars, en hausse par rapport à la valorisation précédente de 6,1 milliards de dollars de l'entreprise de cybersécurité. À l'inverse, l'acquisition de Brex par Capital One pour 5,2 milliards de dollars a représenté une baisse significative par rapport à la valorisation de pic de 12,3 milliards de dollars de l'entreprise fintech.

Le marché secondaire reflète la même fracture. Sur la plateforme de trading secondaire Forge, les startups ayant levé des capitaux en 2025 ou 2026 se négociaient à une décote médiane de zéro à 5 %. Les startups ayant levé pour la dernière fois en 2021 ou 2022 ont fait face à des décotes médianes de 54 % et 59 %, respectivement.

« Les gagnants sont plus importants que jamais, éclipsant le reste du marché du capital risque », a déclaré Zheng. « Les entreprises qui ne peuvent pas lever des fonds à des conditions favorables en ce moment ne lèvent généralement pas de capitaux du tout. »

Le rythme de changement dans le paysage du capital risque est notable. Bien que les données sur le marché du capital risque dominé par l'IA aient semblé cohérentes au cours des derniers trimestres, la transformation structurelle s'est accélérée de manière significative. Les entreprises qui ont obtenu leur dernier financement lors du boom de 2021 — une période marquée par ses propres excès — font face à un environnement particulièrement difficile, bien que certaines puissent être des entreprises fondamentalement solides simplement décalées par rapport aux tendances actuelles.

Allie Garfinkle (@agarfinks) couvre le capital risque pour Fortune. Cet article a été initialement publié sur Fortune.com.