Les plus grandes entreprises technologiques mondiales recourent de plus en plus aux marchés de la dette pour financer leurs déploiements d'intelligence artificielle, et l'ampleur de cet emprunt s'est considérablement accrue en peu de temps.

La dette des hyperscalers a quintuplé

Les hyperscalers — le groupe comprenant Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft et Oracle — ont émis environ 121 milliards de dollars de nouvelle dette en 2025. En 2026, ils ont déjà dépassé ce montant, avec une émission cumulée depuis le début de l'année supérieure à 170 milliards de dollars. Pour situer les choses, la moyenne annuelle de ces cinq entreprises avant l'ère de l'IA se situait autour de 35 milliards de dollars. L'emprunt a environ quintuplé.

Le recours aux obligations est notable notamment parce que plusieurs de ces entreprises détiennent parmi les plus importantes réserves de trésorerie du monde corporate américain. La dette est depuis longtemps un outil standard pour financer de grands programmes d'investissement — elle évite la dilution des actionnaires qu'implique l'émission d'actions, et les paiements d'intérêts sont généralement déductibles fiscalement. Ce qui frappe aujourd'hui, ce n'est pas le mécanisme, mais l'échelle, ainsi que le prix que le marché facture pour cela.

Le rendement raconte l'histoire

BlackRock a vendu en juillet 2026 une obligation de 12,5 milliards de dollars offrant un rendement de 7,53 %. Cette opération a financé un centre de données au Texas lié à Meta. Un rendement supérieur à 7 % sur une obligation liée à deux des noms les plus en vue de la finance et de la technologie ne relève pas du territoire habituel de l'investment grade.

La ligne de démarcation est concrète : les obligations notées BBB-/Baa3 ou au-dessus relèvent de l'investment grade, tandis que tout ce qui se situe en dessous entre dans la catégorie haut rendement — dite « pourrie » (junk). Cette distinction compte au-delà des étiquettes, car de nombreuses caisses de retraite, assureurs et fonds obligataires sont limités par leur mandat aux titres investment grade, ce qui signifie que les changements de notation peuvent réduire le vivier d'acheteurs éligibles.

Les obligations d'Oracle, quant à elles, sont notées Baa2/BBB — techniquement investment grade, mais de justesse. Sur le marché secondaire, cependant, ces obligations s'échangent à des écarts plus communément associés aux émetteurs notés dans la catégorie « pourrie ».

Pourquoi une telle frénésie d'emprunt

L'émission mondiale de dette liée à l'IA devrait atteindre environ 570 milliards de dollars d'ici la fin de 2026. Encore au 31 mai 2026, ce chiffre s'élevait à environ 236 milliards de dollars, et l'accélération au second semestre a été spectaculaire. Atteindre le total projeté en fin d'année implique plus de 330 milliards de dollars d'émissions supplémentaires en environ sept mois — un calendrier d'offre qui mettra à l'épreuve la capacité d'absorption des investisseurs.

Les marchés de crédit ont déjà financé des booms d'infrastructures technologiques : le déploiement de la fibre télécoms de la fin des années 1990 a été financé en grande partie par des obligations à haut rendement, et l'effondrement du secteur au début des années 2000 a produit certains des plus importants défauts d'entreprises jamais enregistrés, dont celui de WorldCom. Cet épisode reste un point de repère familier sur les marchés de crédit, même si l'histoire ne dicte pas la manière dont le cycle actuel se résoudra.

L'appétit des investisseurs refroidit, sans s'effondrer

Des signes indiquent que l'enthousiasme du marché pour les obligations liées à l'IA s'atténue. Les ratios de sursouscription — le multiple par lequel les ordres des investisseurs dépassent le montant de la dette offerte — ont diminué sur les opérations récentes, et l'obligation BlackRock a suscité une demande moins frénétique que les émissions antérieures liées à l'IA.

Dans le même temps, l'émergence de nouveaux produits de négociation spécifiquement conçus pour la dette liée à l'IA suggère que le marché considère cette catégorie comme durable plutôt que comme un phénomène temporaire.

Pour l'ensemble du marché du crédit, près de 570 milliards de dollars de dette liée à l'IA en fin d'année représenteraient une part significative de l'émission corporative mondiale totale, risquant potentiellement d'évincer les emprunteurs d'autres secteurs ou de pousser les rendements à la hausse dans toutes les catégories, les investisseurs exigeant une compensation accrue pour l'ampleur du papier absorbé. Les indicateurs concrets à surveiller désormais sont la tarification et la demande des prochaines opérations, la question de savoir si des obligations comme celles d'Oracle continueront de s'échanger à des écarts larges par rapport à leur notation officielle, et si l'atténuation des sursouscriptions s'approfondira à mesure qu'arrive le calendrier chargé d'émissions du second semestre.